除了中药，医药零售也被低估了？
最近一段时间，市场关注度最高的莫过于中药板块。中药板块长期以来估值水平较低，关注度也不高，但最近一段时间政策利好不断，中药股集体飞涨，板块整体估值得到修复，中药股投资者赚的盆满钵满。
当下，许多人懊恼错过了中药板块大涨的行情，但其实除了中药板块，医药零售板块近期也有明显的异动。
回顾2021年全年，医药零售板块整体表现让人失望。从全年涨跌幅角度来看，益丰药房-20.3%，大参林-34.84%，老百姓-20.97%，惨不忍睹。
究其原因，2021年连锁药房业绩受到多重因素压制。首先是感冒药限售，疫情反复地区，退烧、止咳、抗**等药品限售或需要严格登记，对客流及销售收入造成较大影响。其次疫情限流，疫情下为避免人流**，药店减少促销类活动，造成客流量减少及新店爬坡放缓。最后高基数效应，2020年疫情导致口罩、温度计、消杀等防疫物资销售增加，2021年相关产品销量减少。
这些因素直接导致了零售药店同店增速放缓，个别月份疫情严重地区同店增速下滑至低个位数或负增长，影响公司当期业绩。同时疫情下月均销售额降低，新店开业促销活动减少导致关注度不足，新租赁准则影响前期租金等多种因素导致新店盈利期拉长。
虽然当下医药商业板块整体业绩承压，但也有一些积极的信号值得关注。
01
行业集中度与门店扩张
首先医药零售行业集中度持续提升，龙头药店强者更强。2020年我国零售药店连锁化率达到56.50%，相较2009年提升21.55pct，连锁化率明显提升。行业集中度方面，2020年我国CR10占比已提升至23.12%，与美国CR4市占率83%和日本CR10市占率72%数据相比，提升空间大。
2009-2020 年连锁化率提升明显
资料来源：药品监管统计年报，上海证券研究所
其次新增门店是药房业绩的前瞻指标，2021年医药零售门店扩张速度均有加快，有望为2022年营业收入带来增量。根据医药零售板块龙头企业过往开店表现，一般而言新开门店第一年营收规模仅50-60万，第二年在获得医保定点后，门店营收有望实现翻倍增长。从2021年前三季度数据看，6家医药零售上市公司门店扩张增速均为近三年最快增速，2021年新开的门店有望为2022年贡献营收增量。
资料来源：国泰君安
除此之外在零售药店扩张规模效应、行业集中度提升的大背景下，处方外流、带量采购、创新药上市、“双通道”等多因素驱动处方药在院外零售市场加快增长。
院外市场处方药收入增速持续高于非处方药
资料来源：国泰君安
02
处方药院外市场
今年5月10日，国家医保局、卫生健康委发布《关于建立完善国家医保谈判药品“双通道”管理机制的指导意见》，明确将定点零售药店纳入谈判药品供应保障范围，与定点医疗机构一起（医院等），形成谈判药品报销的“双通道”，实行药店与医疗机构统一的报销政策。医保“双通道”支付打通了门诊药品从院内流向院外的渠道，为今后更大规模的处方流出打下了基础。
“双通道”下DTP药房发展空间大，DTP已成创新药销售主要渠道。DTP药房指患者在医院开取处方后，药房根据处方为患者或家属指定的时间和地点送药上门，关心和追踪患者的用药进展，并且提供用药咨询等专业服务。DTP药房跳过代理商、药品招标、医院等流通环节，核心任务是为患者提供全程用药指导和健康管理。
资料来源：国泰君安
目前DTP药房市场份额占比较小，仍处于高速发展阶段，2020年其市场规模达预计在190亿元，到2024年将达到383亿元，2020-2024年CAGR将达到19.2%。
2020 年我国 DTP 药房主要分布（家）
资料来源：东方财富
最后根据中康CMH公布数据，10月起每月监测零售药店店均销售额呈转暖态势。根据中康CMH公布数据，全国店均销售额指数定基和环比指数（同比2019年单月销售额）呈逐步提升态势，2021年11月单月销售额指数为100，较此前1-10月平均值93有边际提升趋势。
2021 年全国药店均销售额指数（中康 CMH）
数据来源：中康 CMH、东北证券
综合来看，2021年连锁药房受高基数效应、防疫政策、新租赁准则等多重因素影响，业绩增速放缓，展望2022年以上**性因素有望消除或减弱。另外在零售药店扩张规模效应、行业集中度提升的大背景下，处方外流、带量采购、创新药上市、“双通道”等多因素驱动处方药在院外零售市场加快增长。
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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