除了中药,医药零售也被低估了?

2022-11-29 格隆汇

最近一段时间,市场关注度最高的莫过于中药板块。中药板块长期以来估值水平较低,关注度也不高,但最近一段时间政策利好不断,中药股集体飞涨,板块整体估值得到修复,中药股投资者赚的盆满钵满。

当下,许多人懊恼错过了中药板块大涨的行情,但其实除了中药板块,医药零售板块近期也有明显的异动。

回顾2021年全年,医药零售板块整体表现让人失望。从全年涨跌幅角度来看,益丰药房-20.3%,大参林-34.84%,老百姓-20.97%,惨不忍睹。

究其原因,2021年连锁药房业绩受到多重因素压制。首先是感冒药限售,疫情反复地区,退烧、止咳、抗**等药品限售或需要严格登记,对客流及销售收入造成较大影响。其次疫情限流,疫情下为避免人流**,药店减少促销类活动,造成客流量减少及新店爬坡放缓。最后高基数效应,2020年疫情导致口罩、温度计、消杀等防疫物资销售增加,2021年相关产品销量减少。

这些因素直接导致了零售药店同店增速放缓,个别月份疫情严重地区同店增速下滑至低个位数或负增长,影响公司当期业绩。同时疫情下月均销售额降低,新店开业促销活动减少导致关注度不足,新租赁准则影响前期租金等多种因素导致新店盈利期拉长。

虽然当下医药商业板块整体业绩承压,但也有一些积极的信号值得关注。

01

行业集中度与门店扩张

首先医药零售行业集中度持续提升,龙头药店强者更强。2020年我国零售药店连锁化率达到56.50%,相较2009年提升21.55pct,连锁化率明显提升。行业集中度方面,2020年我国CR10占比已提升至23.12%,与美国CR4市占率83%和日本CR10市占率72%数据相比,提升空间大。

2009-2020 年连锁化率提升明显

资料来源:药品监管统计年报,上海证券研究所

其次新增门店是药房业绩的前瞻指标,2021年医药零售门店扩张速度均有加快,有望为2022年营业收入带来增量。根据医药零售板块龙头企业过往开店表现,一般而言新开门店第一年营收规模仅50-60万,第二年在获得医保定点后,门店营收有望实现翻倍增长。从2021年前三季度数据看,6家医药零售上市公司门店扩张增速均为近三年最快增速,2021年新开的门店有望为2022年贡献营收增量。

资料来源:国泰君安

除此之外在零售药店扩张规模效应、行业集中度提升的大背景下,处方外流、带量采购、创新药上市、“双通道”等多因素驱动处方药在院外零售市场加快增长。

院外市场处方药收入增速持续高于非处方药

资料来源:国泰君安

02

处方药院外市场

今年5月10日,国家医保局、卫生健康委发布《关于建立完善国家医保谈判药品“双通道”管理机制的指导意见》,明确将定点零售药店纳入谈判药品供应保障范围,与定点医疗机构一起(医院等),形成谈判药品报销的“双通道”,实行药店与医疗机构统一的报销政策。医保“双通道”支付打通了门诊药品从院内流向院外的渠道,为今后更大规模的处方流出打下了基础。

“双通道”下DTP药房发展空间大,DTP已成创新药销售主要渠道。DTP药房指患者在医院开取处方后,药房根据处方为患者或家属指定的时间和地点送药上门,关心和追踪患者的用药进展,并且提供用药咨询等专业服务。DTP药房跳过代理商、药品招标、医院等流通环节,核心任务是为患者提供全程用药指导和健康管理。

资料来源:国泰君安

目前DTP药房市场份额占比较小,仍处于高速发展阶段,2020年其市场规模达预计在190亿元,到2024年将达到383亿元,2020-2024年CAGR将达到19.2%。

2020 年我国 DTP 药房主要分布(家)

资料来源:东方财富

最后根据中康CMH公布数据,10月起每月监测零售药店店均销售额呈转暖态势。根据中康CMH公布数据,全国店均销售额指数定基和环比指数(同比2019年单月销售额)呈逐步提升态势,2021年11月单月销售额指数为100,较此前1-10月平均值93有边际提升趋势。

2021 年全国药店均销售额指数(中康 CMH)

数据来源:中康 CMH、东北证券

综合来看,2021年连锁药房受高基数效应、防疫政策、新租赁准则等多重因素影响,业绩增速放缓,展望2022年以上**性因素有望消除或减弱。另外在零售药店扩张规模效应、行业集中度提升的大背景下,处方外流、带量采购、创新药上市、“双通道”等多因素驱动处方药在院外零售市场加快增长。


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