飞乐音响：“老八股”新故事 巨亏33亿另有隐情？
作为“老八股”之一的飞乐音响（600651.SH）此前公布年报：公司2018年全年营收33.02亿元，同比下降39.35％，归母净利润为亏损约32.95亿。
2018年最后一个交易日收盘时，飞乐音响的总市值只有约32亿元，即便经历了今年一季度的股价上涨，当前总市值也只有50亿元左右。年度账面亏损总额超过了期末总市值，作为沪市最早上市的上市公司之一，飞乐音响再一次震惊市场。
根据年报，导致此次巨额亏损的原因主要有：
1） 飞乐音响对子公司申安集团与喜万年集团计提商誉减值准备15.76亿元；
2） 应收款等坏账损失约1.92亿元，存货跌价损失约5.51亿元。
如此巨额亏损是如何酿成的？
并购促扩张，积累商誉逾15亿
飞乐音响属于“老八股”之一，是我国最早的一批上市公司，其股票历史甚至比沪深两个交易所还要长。
从历史财务数据看，2012-2014年，公司营业收入增长疲软，营收规模维持在21亿上下。而在2015年及2016年，公司营收出现了大幅度的攀升。
翻看过往年报，公司营业收入在2014年之后迅速增长，核心的原因是并购。
根据公告，2014年飞乐音响收购申安集团100％股权；2015到2016年，飞乐集团收购喜万年集团80％股权。合并报表后，公司营业收入大幅上涨。
但通过这两次合并，公司账面形成商誉超过15亿。
其中，并购申安集团时附带盈利预测。根据公告显示，子公司申安集团承诺期为2014年至2016年，公司2016年并未完成预测数，但三年累计业绩压线达成盈利预测。
不过，业绩达标后，申安集团的经营情况急转直下，2017年实现净利润1,473.28万元，同比减少94.07％。这为后面计提巨额商誉减值埋下了伏笔。
商誉全额计提减值，营收下滑
2018年，申安集团经营情况更加堪忧，账面亏损11.16亿元。根据年报信息，申安集团面临收入增长乏力、成本费用居高不下、业绩下滑的经营困境。
同时，公告称子公司喜万年由于传统业务销售量与**大幅下降，LED产品业务增速不能够覆盖下降带来的影响，加上汇率波动、竞争对手**等原因，全球业绩未达预期。
2018年，公司对申安集团、喜万年这两家子公司形成的商誉全额计提减值，合计约15.76亿元。
并表子公司业绩下滑也影响了上市公司整体的财务表现。2017年及2018年，公司营收持续下滑，至2018年，公司营收约33.02亿元，已不及2016年时的一半。
在业务萎缩压力下，飞乐音响对人力资源配置进行优化。2018年年报显示，公司应付职工薪酬为1.15亿元，同比下降了36.1％。根据年报中的解释，这一部分的下降“主要为增加支付辞退福利所致”。
应收款周转天数攀升，坏账风险凸现
商誉减值之外，飞乐集团的此前的并购中还蕴藏较大的坏账风险，为2018年减值埋下隐患。
2015--2017年公司的经营性现金流量呈现负数，根据年报披露数据，这一变化是由于申安集团产生的大量应收款难以收回。而同样的风险也出现在并购喜万年中。
2016年报解释道：“公司并购喜万年集团后，企业规模逐步扩大，应收账款和存货增长较快，占用大量流动资金，影响企业正常****。”
从集团整体来看，飞乐集团的应收账款周转天数从2014年初72.18天增加到2018年多的160.42天。以营收规模选取同行业可比公司，如下图所示，2012年四家公司应收账款周转天数大致相近，从2016年后飞乐音响的回款天数大幅增加。
2018年，公司对应收账款计提坏账准备金额约1.85亿元，发生存货跌价损失约5.51亿元。
另外，根据年报披露数据，截止2018年底，公司一年内即将要偿还的长期借款有9.37亿，应付债券8.27亿，目前二期债券6亿元已经兑现本息。
银行信贷+大股东资助，能否走出经营困境？
面对经营和债务压力，飞乐音响打起了“银行信贷+大股东资助”的组合拳。
据年报披露，一方面，飞乐音响积极与银行洽谈，争取**还款的延期。同时，及时向公司大股东汇报公司目前经营、资金情况，以争取资金支持。
2018年，第一大股东仪电集团累计为公司提供8.66亿元财务资助，**利率按照我国人民银行同期基准利率执行，且公司对该项财务资助无相应抵押或担保。
此外，飞乐音响通过一系列**资产的*作，将一部分存货、应收账款转换为流动资金。
4月20号，飞乐音响发布公告称，其全资子公司申安集团拟向公司第二大股东申安联合转让其“台江项目”城市亮化工程所采购存货资产， 预计在2019年能够获得5725.83万元收入。
闯荡股市29载的“老八股”能否续写新的故事？
本文源自面包财经
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