飞科电器：以“爱”之名，扩展市场，好业绩能带来好估值吗？
作者 | 罗盘君
今天盘一家市值罗盘“预告发掘”**中收到预警提示“利润增速超过券商一致预期”的企业——飞科电器。2022年半年度业绩快报显示，预计2022年上半年公司实现营业收入22.79亿元（+30.18%）；归母净利润4.56亿元（+45.36%）；加权平均ROE为14.27%，同比增长3.51pct。
有趣的是此次飞科电器业绩超预期，还与聚焦“爱情”信物，从而品牌价值得以重估有关。以往剃须刀业务的主要消费群体为男性，近一年内，公司通过主打节假日情感营销，品牌初步获得女性消费者认同。在“**节”、“5.20”、“父亲节”等特殊含义的日子，通过送男友、送丈夫和送父亲剃须刀来表达爱意，公司剃须刀产品初步具备类似巧克力和钻石的情感内涵，消费群体和消费频率发生质的变化，市场规模得到有效扩容。
盘了下飞科电器2021年报，公司整体财务质地不错，产品竞争力也在改善，但由于销售费用率的提高导致经营活动盈利能力降低。2022年上半年新营销手法的应用以及市场规模的扩容，为企业估值能带来多大的改变呢？
图表：飞科电器资金信号图
数据截至：2022年7月15日，来源：市值罗盘APP
接下来我们对飞科电器2021年报进行关键财务特征分析。
1、利润结构健康
利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。
利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。
飞科电器2021年营业利润7.81亿元，经营活动产生的核心利润占主导地位。发生减值，减值水平对营业利润影响较小。此外，2021年发生营业外收入0.55亿元，较去年有所增加。发生营业外支出154.41万元，较去年有所减少。
2、2021年飞科电器经营业务下滑
成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。
成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。
2021年飞科电器经营业务出现下滑。
营业总收入40.05亿元，其中营业收入40.05亿元，较2020年增加4.37亿元，销售收入增长；2021年毛利润18.84亿元，较2020年增加4.12亿元，毛利润快速增长；2021年核心利润7.88亿元，较2020年减少0.27亿元，核心利润下滑。
在销售规模扩大和产品竞争力增加的共同作用下，产品盈利实现增长。虽然产品盈利增长，但费用支出增长更多，导致经营活动的盈利下滑。
3、产品竞争力改善，但由于销售费用率的提高导致经营活动盈利能力降低
盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。
盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。
飞科电器2021年毛利率47.03%，毛利率水平较高，与2020年相比，毛利率上升5.79个百分点，增幅14.03%，产品竞争力改善；核心利润率19.66%，核心利润率水平较高，与2020年相比，核心利润率下滑3.16个百分点，降幅13.84%，经营活动盈利能力降低。核心利润率降低主要源于销售费用率的提高。
4、股东回报水平稳定
在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。
针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。
2021年飞科电器净资产收益率21.73%，相较于2020年股东回报水平基本稳定；归母净资产收益率21.82%，对母公司股东回报水平较高。相较于2020年对母公司股东回报水平基本稳定。
2021年飞科电器总资产报酬率15.85%，资产质量较高。相较于2020年资产质量基本稳定；总资产周转率0.99。相较于2020年资产周转效率基本稳定。资产质量以及资产周转率均比较稳定。
5、资产配置对经营活动聚焦相对不足
资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。
2021年12月31日资产总额41.67亿元，其中集团账上货币资金3.48亿元。从合并报表的资产结构来看，在资产的配置上对经营活动聚焦相对不足，需要考虑增加对经营资产的配置，以免市场对公司产生不务正业或资产利用效率不足的印象。与2020年12月31日相比，公司资产增加2.78亿元，资产规模有所增长，主要是由于投资资产的增长。
2021年经营资产报酬率30.41%。较2020年，经营资产报酬率基本稳定；经营资产周转率1.55次，较2020年有所恶化。
6、资本引入均衡利用利润积累、股东入资和经营负债
资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。
从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入均衡利用利润积累、股东入资和经营负债。其中，利润积累是资产增长的主要推动力。
7、资金链安全
公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。
针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。
飞科电器2021年经营活动现金净流入7.41亿元，投资活动净流出3.66亿元，筹资活动净流出4.40亿元，本年度共实现0.65亿元的现金净流出。
2021年经营活动现金净流入7.41亿元，2020年现金净流入9.79亿元，经营活动现金净流入减少。
2021年核心利润7.88亿元，核心利润变现率94.19%，2020年核心利润变现率119.42%，变现能力减弱，其中对下游客户的议价能力基本稳定，对供应商议价能力变弱。
经营活动具有一定的造血能力，2021年经营活动和投资活动无现金缺口，与2020年相比，继续保持净流入。
2021年投资活动流出32.84亿元，其中1.80亿元用于产能等建设，31.04亿元用于理财等其他股权投资。其中，公司短期投资活动活跃。2021年筹资活动没有现金流入。
2021年12月31日金融负债率0.08%，金融负债水平可控。较2020年12月31日提高0.08个百分点。2021年**年化成本16.80%，较2020年增加16.80个百分点，**成本提高。与公司资产造血能力相比，利息水平较可控。
图：飞科电器估值曲线，来源：市值罗盘APP
以近三年市盈率为评价指标看，飞科电器估值曲线处在严重高估区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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