光大证券：给予千味央厨买入评级
2022-05-05光大证券股份有限公司叶倩瑜,陈彦彤对千味央厨进行研究并发布了研究报告《2021年年报及2022年一季度业绩点评：大单品表现出色，直营经销齐头共进》，本报告对千味央厨给出买入评级，当前股价为47.35元。
千味央厨(001215)
事件：千味央厨2021年收入12.74亿元，同比+34.9%，归母净利润0.88亿元，同比+15.5%，其中Q4实现收入3.86亿元，同比+14.9%，归母净利润0.32亿元，同比+14.6%，1Q22收入/归母净利润3.48/0.29亿元，同比+20.2%/44.8%，剔除政府补助的扣非归母净利润同比+24.2%，符合市场预期。
大单品增长突出，大B经销持续发力：1）分产品看：2021年公司油炸/烘焙/蒸煮/菜肴等实现收入6.60/2.23/2.55/1.30亿元，同比增长27%/19%/40%/162%，菜肴类制品亮眼增长得益于蒸煎饺的放量，大单品油条类/蒸饺类/面点类产品实现收入3.51/1.35/1.21亿元，同比增长35%/168%/30%，公司逐步完善蒸煎饺的生产资源配备，在业内已处于较大体量。公司长期服务大B的企业基因有助于大单品的打造，此外，公司从4Q21着手推动预制菜业务，全年实现1400万元，同比增长34.35%，增速较低系发力时间较短，结合2022年的疫情催化，有望进一步放量；2）分渠道看：公司**/经销收入5.11/7.59亿元，同比增长52%/25%，**业务中，前五名客户收入2.45/0.71/0.63/0.08/0.07亿元，同比增长11%/77%/200%/209%/NA，第一大客户（百胜我国）受益于新品推广，对应营收仍保持两位数增长，其余客户在实现突破后依靠大单品迅速放量，对照百胜我国对公司的收入贡献，第二梯队的客户成长潜力仍然充足。此外2021年**客户数增长93%至168家，经销客户数增长7%至968家，**计口径变化，部分经销商客户转移至**客户，同时公司扩大了**客户的统计范畴，整体上看，公司**与经销客户拓展仍在持续加强。
成本及费率管控能力较强，产品结构调整推动毛利：2021年公司毛利率同比增加0.65pct，增量主要来源于高毛利产品占比的提升。例如，作为收入规模增速最快的两个品类，油炸类/烘焙类制品单价同比增长5.42%/5.93%。从季度来看，公司1Q22毛利率为22.56%，同比增加0.41pct。2021年销售费用/管理费用率为3.33%/8.43%，同比增加0.05/0.04pct，变动不大。千味央厨以大B市场起家，相较于主要从事小B及C端的企业而言，成本管控能力更强。
加大经销大商扶持力度，期待流通渠道持续深化：公司2021年加大对大商的扶持，体量排名前20%的经销商收入增长高于经销业务平均增速，公司对大经销商在销售政策、客户开发、经销商培训等方面提供支持，依托具有一定工业化壁垒的油条、蒸饺等大单品，未来有望成为速冻食品赛道的重要参与者。
盈利预测、估值与评级：公司拥有大单品及大B客户基础，且持续性开拓市场能力强，考虑到短期物流影响及成本上涨，下调2022-23年归母净利润预测至1.07（较前次下调9%）/1.32（较前次下调17%）亿元，新增2024年归母净利润预测1.73亿元，当前股价对应PE为38/31/24倍，维持“买入”评级。
风险提示：成本持续上涨，物流受限，客户拓展不及预期。
该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级16家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为58.88。证券之星估值分析工具显示，千味央厨（001215）好公司评级为3.5星，好**评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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