欧盟反倾销税落地、应收账款飙升，风塔龙头天顺风能疯狂扩张钱从何来？
记者 | 尹靖霏
一纸裁定，令风塔龙头天顺风能（002531.SZ）在未来长达5年的时间里，开拓欧洲市场将面临不小压力。
2021年12月19日晚间，天顺风能公告称，近日，欧盟委员会对进口自我国的钢制风塔作出反倾销终裁裁决，认定涉案风塔对欧盟国内产业造成了实质性损害。被实施裁决的企业中就包括天顺风能全资子公司苏州天顺新能源科技有限公司（下称天顺新能源）。
受此影响，12月20日风电设备板块领跌，天顺风能跌幅超6%，市值一天蒸发超20亿元。
整体冲击有限，欧洲业务承压
天顺风能表示，欧盟于2020年10月启动反倾销调查，损害分析期为2017年1月1日至倾销和损害调查期结束。
另据媒体报道，在调查后欧盟委员会称，自2019年7月起，我国进口的风塔在欧盟市场的份额从2017年的25%增加到34%。欧盟委员会已将相关中企的反倾销关税税率设定为7.2%至19.2%，其中适用于天顺新能源的税率为14.4%。该委员会表示，此次反倾销税的征收期限将持续五年，目的是弥补“钢制风塔倾销行为”对丹麦和西班牙等欧盟生产商造成的损害。
整体而言，此次反倾销裁决对天顺风能冲击较小。公司年报显示，天顺风能对外国市场的依赖程度日趋下降。其国外贸易营收占公司总营收占比已从2017年的47%降至2020年的12%；与之相较，国内营收占比上升较快。2020年及2021年前三季度，塔筒销往欧盟的总金额达1.13亿元和3.01亿元，占公司总营收的比重仅为1%和6%。
但受此影响，天顺风能海外业务或面临较大震动。公司公告显示，2020年及2021年前三季度，塔筒销往欧盟的总金额占公司塔筒出口总收入的比重分别为13%和31%。可以看到，欧洲的塔筒业务销量正处于上升通道，在海外业务扩张中占据重要位置。
同时，相较于国内，天风顺能海外业务毛利率本就较低，一旦加征14.4%的税率，且税期长达5年，面向欧洲市场的塔筒业务毛利率和净利率空间将严重收窄。数据显示，天风顺能国外贸易毛利率下降迅速，已从2017年的27.66%降至2020年的18.68%，降幅超30%。
面对欧盟委员会的反倾销制裁，有投资者在投资者互动平台表示担忧，“欧盟对贵司施行反倾销终裁，贵司能有何应对的方法？明年投产的德工基地会受多大影响？”天顺风能表示，未来，未来争取向欧盟以外的地区出口，同时加快推进欧洲德国一期海工基地建设，将进一步加紧海外生产基地的落地，建设在海外的生产基地不受反倾销影响。
应收账款2年飙升85%，流动资金趋紧
天顺风能自2005年成立以来，主要从事风塔及零部件的生产和销售、风电叶片及模具的生产和销售、以及风电场项目的开发投资、建设和运营业务。受益于新能源行业发展机遇和产业布局逐步的完善，近10年来，天顺风能实现了营业收入和净利润持续增长。
尤其自2017年以来天顺风能营收和净利双双大增。营收从2017年的31.7亿元上涨至2020的80.51亿元，净利从4.7亿元涨至10.5亿元。2021年前三季度营收52.14亿元，同比下降4.66%，净利润10.31亿元，同比增长27.5%。
背靠政策、行业和业绩的多重加持，天顺风能获投资机构的追捧，2021年3月末机构投资者仅17家，9月末机构投资者达70家，同期股东户数8.16万户。2021年以来，针对该公司有多家券商发布了36份研报。天顺风能的股价也随之一路飙升，2021年以来股价累计涨幅超130%，市值近350亿元。
业绩上涨的背后是天顺风能的一路狂奔。
2016年、2017年以来，公司开始拓展风电装备制造板块的多元化布局，截止2020年已在我国、欧洲建有9个塔架生产基地，3个叶片生产基地。持续的投入可从公司披露的现金流量表得到印证。2016年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金仅为4.06亿元，2017年这一数字达27.68亿元，涨幅近6倍。从2016年至2021年前三季度这一数字累计达65亿元，远超同一时期天顺风能累计净利润41.74亿元。
但是在多年快速扩张之后，2021年天顺风能流动资金日渐趋紧。
该公司年报显示，2018-2019年公司经营活动产生的现金流量净额分别为6.2亿元、8.49亿元，净利润分别为4.7亿元、7.47亿元，经营活动的现金流净额已完全覆盖当年净利润，利润质量较高。但2020年和2021年前三季度经营活动产生的现金流量净额均少于3亿元，净利润却均高于10亿元。
与之相对应，天顺风能的应收账款逐年走高。公司年报披露，2018年应收账款达17.7亿元，2020年飙升至32.7亿元。2021年前三季度应收账款34.05亿元，占当期营业收入的65%，这意味下游客户的“赊账”支撑起了公司2021年前三季度的业绩，且应收账款周转天数接近190天，周转天数同比增长超50%。
营收端无法带来大量的真金白银，在负债端天顺风能有息负债占总负债的比重高达72%，在同行业15家风电零部件公司中位居第一。与之相应公司货币资金也呈现下降态势，2021年9月30日当日公司账面货币资金达5.94亿元，同比下降超20%。公司账面资金不如往常丰沛，这使得公司对外扩张步伐骤缓。2021年前三季度公司用于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金仅为3.67亿元，同比大降近70%。
站在新能源行业的风口，天顺风能继续开疆拓土成为必然。2020年公司表示，在光伏零部件及其它新能源装备制造领域，未来五年将在国内投资布局5-6个生产基地。在新能源开发投资领域，天顺风能也拓展风光电站、新能源汽车充换电站、通讯能源站等新基建市场，提供开发、建设及资产运营全方位服务。公司目前在新疆、河南、山东、安徽等地建有7座风电场，总装机容量约1GW，储备项目约5GW。后续还将积极开拓新疆、甘肃、内蒙、山东、河南等地区资源项目，计划到十四五末项目规模超过10GW。2021年为进一步拓展产能,公司拟规划新建设的塔筒厂4家、叶片厂4家。
但资金实力是否跟得上快速扩张的野心，还是未知之数。
2021年11月24日，天顺风能发布公告称，公司拟50亿元建设乾安县天顺新能源装备制造产业园。另外，公司拟在荆门市沙洋县建设风电装备制造产业园，固定资产投资规模不少于10亿元。
此后一个月，天顺风能再发融资方案，公司拟公开发行可转换公司债券募集资金不超过29.9亿元，分别投入到乌兰察布市兴和县500MW风电场建设项目、年产300套风力发电叶片建设项目、年产12万吨风力发电塔筒建设项目及补充流动资金。
上市以来已通过IPO、配股和定增累计融资逾34亿元，未来天顺风能怕是要在融资的道路上狂飙猛进了。
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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