零售药店行业深度报告：解惑新时期零售药店，连锁龙头确定性强
（报告出品方/作者：国元证券，刘慧敏）
核心观点
疫情对零售药店造成的影响如何？
疫情期间：行业虽受疫情影响，但药店秉持其刚需的特性以及国家政策的 扶持，疫情中机遇与挑战并存。
疫后影响：短期来看，防疫物资的减少造 成的销售结构调整将对收入端造成一定影响，而毛利率、净利率或有望维 持或改善；长期来看，疫情中零售药店价值凸显，行业关注度提高，消费 者健康观念转变，购药支付意愿加强。同时，疫情压缩了中小连锁的生存 空间，零售药店龙头集中的趋势或将加快。
医药电商是否会给零售药店行业带来冲击？
疫情下医药电商兴起，分模式来看：B2B 模式主要作为药品终端销售的上 游，不与药房构成竞争；O2O 模式主要作为药店的配送服务平台，一定程 度上会分走部分利润，但整体需要依托零售药房存在；B2C 模式与线下药 房虽然同样作为医药终端销售者，但是二者主要销售产品、面向的销售者 以及针对的消费需求存在多重错位，我们认为医药电商与线下药房之间互 补更多于替代。由于政策、消费观念等因素的影响，医药电商要发展壮大 尚有较长的缓冲期，龙头零售药店有望利用这段缓冲期发展自身“互联网 +医药”模式，实现线上线下一体化。
处方外流将如何落实？
院内处方外流在多年的筹备下已经基本完成外流通路、承接模式、外流动 力等方面的摸索，在各省市已有多数试点摸索了具备可行性的统筹账户开 放、医保流转平台建设，随着“双通道”、“电子处方”等政策的**，处 方外流有望于近年开闸，考虑当前国内 15000 亿处方药销售市场中零售药 店终端占比仅为 12%，未来 1%处方外流即可撬动零售药店市场空间扩容。
医保**将带来怎样的影响？
1）个人账户**短期减少个账总额但提高了其利用效率；扩大统筹基金 范围，统筹进店有望实现；
2）支付方式**，推行按病种付费模式，有望 推进处方外流；
3）医保覆盖药品**，控制药品**，加速医药分离；
4） 医保支付更信息化、便捷化，支付壁垒降低，药店消费意愿有望增强。
1. 疫情对零售药店造成的影响如何？
2020 年初，****疫情席卷全球，对各行各业都造成了巨大影响，那么对于零售 药店行业疫情造成了怎样的影响呢？我们从以下三个维度回答这个问题：
疫情期间：机遇与挑战并存；
疫情后的短期影响：恢复迅速，利好因素持续；
疫情后的长期影响：药店价值凸显，龙头集中度加速提升。
1.1 新冠疫情下，零售药店挑战与机遇并存
疫情对包括药店在内的实体门店造成确实影响，主要体现在客流量下滑，药店由于 其刚性需求特性，抗疫情冲击能力强。新冠疫情期间，由于消费者出行受限，依靠客 流量的实体门店行业受到了巨大的冲击，国内商品零售行业 2020 Q1 销售额下滑 15.8%，全年合计下滑 2.3%。零售药店同样受到影响，，2020 年春节后的一周内，药店日均销售额较节前下滑 7.1%，其中 中西成药下滑 6.8%，中药饮片下滑 53.7%，器械类由于口罩、手套等防疫物资的影 响，销售额逆势增长 113.9%。相较其他零售行业，药店由于其诸多产品的刚性需求 特性，在疫情中抗冲击能力较强，整体下滑幅度有限。
防疫物资需求增加，为药店带量提供增量收入。随着疫情的不断发酵以及国家的积极 倡导，勤戴口罩与积极预防的观念深入人心，口罩、手套、消毒类产品等防疫物资的 需求不断增加，零售药店作为防疫物资的重要终端渠道，受益显著，2020 年 3 月药店医疗器械销售占比提升至 14.3%，而疫情爆发前的 2019 年 12 月医疗器械类的占比仅 3.4%。
疫情下政府多管齐下，**多项扶持政策助力药店渡过难关。对于疫情期间因客流 减少、销售额下滑、资金回笼困难，导致各行业的企业租金支付困难等经营压力问题， 政府积极**扶持政策，着力减税降费，助力企业渡过难关。2020 年 2 月 20 日， 人社部会同***，****发布《关于阶段性减免企业社会保险费的通知》为各大 企业复工带来红利，药店也不例外。此外，各地方政府亦**多类鼓励租金减免，并 适当延长**贴息期限，减轻企业现金流压力。
综上所述，零售药店在疫情中虽然受到了一定的影响，但是由于其刚需的特性，受到 的冲击相对有限，尤其对头部连锁药店而言，疫情更是机遇大过挑战，四大龙头连锁 药房在疫情下，均交出了符合预期及以上的业绩答卷。
1.2 短期来看，药店恢复迅速，利好因素有望持续
国内疫情得到控制后，药店销售迅速恢复。药店由于其需求特性，其销售状况在疫后 快速恢复，2020Q1 的疫情前期，药店终端受防疫物资需求暴涨，销售规模反增， 2020Q2 疫情影响显著，药店销售规模同比下滑 0.2%，2020Q3-4 随着疫情的逐步 受控和居民日常生活正常化趋势，药店销售迅速恢复增长。
全球疫情反复，部分利好因素或将持续。全球新冠疫情虽然全球病例数随着多款** 投入使用有所好转，但在部分地区仍然不断反复，根据 WHO 预测，全球新冠**接 种覆盖率达到 70%左右时疫情才能完全控制疫情，截 至 5 月 8 日全球接种总量约 12.83 亿剂次，完全接种率仅为 3.98%，预计疫情防疫 物资的需求或将持续。
疫情下龙头药房业绩持续向好，门店扩张加速，经营效率改善显著。疫情下龙头药房 业绩维持高增速，大参林、老百姓、益丰药房、一心堂 2020 年分别实现营收增速 30.89%/19.75%/27.91%/20.78%，实现归母净利润增速 51.17%/22.09%/41.29%/ 30.81%。四大药房销售毛利率由于防疫物资的占比上升均有所下滑，但经营效率改 善显著，销售费用率分别降低 2.22/1.25/1.52/2.93 pct，同时四大药房门店经营的平 效、租效、人效大多都有显著提升。
1.3 长期来看，疫情药店价值凸显，龙头集中加速
疫情冲击多行业实体门店，门店租金降低，长期利好大力扩张中的龙头连锁药店。疫 情冲击下，多行业实体门店受到巨大冲击，例如餐饮行业，2020 年上半年全国收入 总额同比下滑 32.8%。零售药店凭借其强劲的抗冲击能力在疫情中逆势扩张，大型 连锁药店不但可以获得其他难以维系的门店关闭后让出的优势地段门店，而且在供 过于求的租店市场与相关政策的支持下，门店租金亦得到一定减免。
消费者主要购药渠道转移至药店，为零售药店带来长期价值。疫情期间，很多往常很 少进入药店的消费者由于对口罩、酒精等防疫物资的需求成为了药店的常客。长期来 看，培养了消费者在有健康需求的时候前往零售药店的消费习惯，“大病去医院，小 病去药店”的医药消费模式逐渐成型。
疫情促国民卫生健康意识“内化于心”，购药支付意愿加强，零售药店价值凸显。经 过疫情的“洗礼”，消费者对于用药的认知大幅度进化，大众对于健康管理的服务需 求日益升级，特别是后疫情时代的疾病与健康管理，不仅需要医院等传统公共卫生机 构的参与，也需要零售药店的加入。
疫情促使单体药店与中小连锁生存难度加大，短期内或将进一步加速行业集中度提 升，利好龙头连锁药店。随着药店开店审批加速，间距**取消，监管不断趋严，药 店竞争加剧，采购成本、合规成本不断提高。疫情后，诸多单体药店以及中小连锁经 营压力不减，更多中小药店难以维系，大型连锁药店通过**优质模式加速扩张。根 据《我国药店》测算，截至 2020 年末，国内药店数量增至 54.6 万，同比增长 4.2%， 连锁药店数量达 31.3 万家，连锁率达到 57.33%，其中包括众多中小连锁药房，2020 年 CR5 药房门店数仅占国内药房总数的 6.12%，龙头集中度尚低。美国前三大药店 的市场占有率已超过 50%，前十大药店占比约 71.1%，而我国前五大药店市场占有 率约 10.7%，前十大药店占比约 16.8%。
龙头药房持续扩张，自建+并购+加盟多模式齐头并进。近年来，四大零售药店龙头 持续加快扩张，自建、并购、加盟多种模式起头并进。疫情过后，诸多经营不善的门 店为龙头药店的自建扩张提供空间，单体药店与中小连锁的经营压力亦加快了龙头 连锁药店并购步伐。我们预计龙头零售药店中短期内将持续扩张门店规模，实现多区 域乃至全国布局，规模效应的扩大将持续强化经营效率，业绩增长确定性强。
2. 医药电商是否会给零售药店行业带来冲击？
新冠疫情下，互联网医疗服务与在线医药电商的需求激增，“互联网+医药”一跃成为 了炙手可热的概念，相应之下的实体药房是否会受到线上医药电商的冲击成为了市 场的主要顾虑之一。事实上，随着互联网的普及，医药电商早已发展多年，疫情只是 加快互联网医药进程的一剂催化剂，我们认为要解答医药电商对实体零售药店的影 响，首先要了解“互联网+医药”的主要模式，目前主要分为以下三种模式：
B2B：为医药终端企业或者机构提供药品采购、配送等服务的电商平台，终端药 店与医疗机构的上游，对零售药店的销售影响较小。eg：药京采、药师帮。
B2C：提供医药产品购买服务的在线平台，类似于淘宝模式，面向终端消费者， 该模式与零售药店形成一定的竞争关系。eg：京东大药房、天猫医药馆。
O2O：提供零售药店到消费者的医药配送服务，连接零售药店与终端消费者，依 托于实体药店，通过抽成可能会分走部分销售利润。eg：叮当快药、美团买药。
针对可能对零售电商造成一定影响的 B2C 与 O2O 模式，我们从影响消费决策最常 提及的“多、快、好、省”四个方面对其进行了比较分析。
通过比较，可见 O2O 模式更多的是实体药店的延伸服务，而 B2C 药房与线下药店 之间则各有千秋，二者由于不同的特点所吸引的主力消费群体存在多重错位：
消费产品的错位：零售药店侧重“药”，而 B2C 医药电商侧重非药类健康产品。
消费者群体的错位：调研数据显示线下购药人群以 40 岁以上的人群为主，而医 药电商消费人群以年轻人为主，超过 90%在 45 岁以下。
消费需求的错位：线上购药人群在意的是便利、**和自主选择空间，而线下购 药人群的需求偏好是专业性、及时性以及药师服务。
我们认为目前 B2C 药房与线下药店之间互补更多于替代。虽然随着互联网的普及， 医药电商的发展不可逆转，但是线上药店会先从线下药店相对渗透较低的板块，进 行互补式的发展。考虑到相关政策与监管层面的**，医药电商的成长尚有较长的 缓冲期，龙头零售药店有望利用这段缓冲期发展自身的“互联网+医药”模式，实现 线上线下一体化。
2.1 医药电商的三大分类：B2B、B2C、O2O
医药电商可根据其面向的上下游与商业模式，可以分为 B2B、B2C、O2O 三大类：
（1） B2B：提供零售药店上游渠道服务
B2B 医药电商一般是为医药终端企业或者机构提供药品采购、配送等服务的电商平 台，B2B 平台多专注于药品**与流通，服务于上游药企或中小经销商，以及终端 药店与医疗机构，典型的第三方 B2B 平台主要有京东旗下的京药采、药师帮等。一 些传统的医药流通企业如九州通、华润医药也可以通过自建创立、合作成立或直接外 包 B2B 平台，实现部分业务的线上转型。
（2） B2C：淘宝模式的网上药房
B2C 医药电商主要面向个人消费者，提供药品购买服务，按照是否自营可以分为第 三方平台 B2C 和自营模式 B2C 两大类。第三方平台 B2C 类似于淘宝模式，通过引 入不同的药品零售商家入驻，为其提**品展示、IT 支持等服务；自营模式 B2C 则 主要依靠电商自行向药企或渠道商进行药品采购并自建平台进行销售。
（3） O2O：零售药店到消费者的医药配送服务
医药 O2O 同传统的外卖 O2O 一样，提供给消费者线上下单、线下送药的服务，打 通零售药店与 B2C 厂商到消费者的最后一环。由于药品的仓储要求高、需求量存在 不确定定向，单独建立仓储体系的 O2O 服务难于维系，因此医药 O2O 主要依赖分 布广泛的实体药店。根据 O2O 的配送服务方，医药 O2O 可以分为两类：
1）依托连 锁药店物流的 O2O 模式，即 O2O 商家仅提供平台服务，药品由药店自行安排配送， 部分大型连锁药房甚至可以自建自身连锁专属的 O2O 平台，仅服务于自己的连锁药 店；
2）自建物流平台 O2O 模式，即 O2O 厂商自建物流团队配送药品，该模式相对 重资产，适合本身在其他领域已经有物流团队基础的厂商，如美团、饿了么等。
按照主体特征，医药电商可以分为“电商+医药”、“医药+电商”两大类，“医药+电 商”即原本的医药工业企业和医药流通企业从线下向线上渠道拓展，“电商+医药”则 是以互联网电商作为立足点切入医药领域。
从医药电商三大分类来看，B2B 处于零售药店上游，O2O 处于零售药店下游提供配 送服务，二者都服务于零售药店，且能够帮助零售药店改善自身上游渠道能力，优化 对消费者服务的机会。当然，O2O 平台一定程度上可能会通过抽成占据一部分零售 药店的利润，其已经有部分重资产型的 O2O 平台逐步向线下拓展，自建实体零售药 店门店网络，未来或将与传统线下药房形成竞争。实际上，只有搭建 B2C 医药电商 平台的厂商，主要是自营型的B2C医药电商，或许会分流原本线下零售药店的客流。
2.2 疫情带动新一轮电商浪潮
医药电商发展多年，已初具规模。近年来“互联网+医疗”发展迅猛，互联网医疗正 逐步参与到医药行业的各个环节，其中医药电商便是一种借助互联网渠道进行药品 销售及服务的商业模式，该模式的发展由来已久，较早的医药电商如药房网在 2005 年便已出现。经过 10 余年的探索与发展，形成了目前百花齐放的局面。2019 年医药流通全渠道市场规模约为 2.37 万亿元，其中医药 电商 2835 亿元，约占 12%，然而从终端销售数据来看，2019 年在 1.63 万亿元的终 端医药市场中，线上渠道约 390 亿元，仅占 2.4%。
疫情加速医药零售数字化进程，现阶段互联网医疗尚需依托线下实体。截止 2020 年 12 月，我国在线医疗用户规模 达 2.15 亿人次，占网民整体的 21.7%，受疫情影响，在线医疗需求量上升显著。2018 年 4 月发布的《关于促进“互联网+医疗健康” 发展的意见》明确表示，对 线上开具的常见病、慢**处方，经药师审核后，医疗机构、药品经营企业可委托符 合条件的第三方机构配送，探索医疗卫生机构处方信息与药品零售消费信息互联互 通、实时共享，促进药品网络销售和医疗物流配送等规范发展。现阶段的政策表明， 互联网诊疗依旧无法脱离实体医疗机构，目前的互联网医疗更多的是线下对线上的 延伸。
2.3 线上与线下药房存在多重错位，互补大于替代
零售行业的消费端需求，无非在于“多、快、好、省”，各大电商巨头的崛起也无疑 是在这四个方面做出了突破，我们认为在医药零售领域同样如此，因此，我们将在 “多、快、好、省”这四个方面对比医药电商与线下药房差异。
多：线下药房受到陈设**，SKU 一般在 2000-4500 左右；B2C 药房依托互联网平 台，品类丰富，品牌布局多，SKU 可达数十万。我们认为药店储备品种通常已经足 够满足绝大部分需求，且现在药店消费者品牌敏感度相对较低。
快：线下药房在各社区布局密集，可及性强；O2O 配送便利性强，然而需要依托实 体药房；B2C 通过线上平台配送配送相对较慢。
好：线下药房产品保障程度高，且可以提供专业的药事服务；B2C 渠道中，消费者 对假冒伪劣产品顾虑更强。
省：B2C 平台产品**相对较低，但是医保支付尚未完全放开；线下药房平均** 相对较高，但可以提供丰富的药事服务，医保支付模式完善。
线上药房与线下药房面向的客户之间存在**度的错位，互补大于替代。B2C 医药 电商与实体药房虽然都面向健康需求消费者，但是二者由于不同的特点所吸引的主 力消费群体存在一定错位，医药电商以保健品、器械等非药品为主，主要面对年轻群 体，连锁药店以药品为主，主要面对 40 岁以上人群，两者在产品与客户年龄群体上 差异化明显，互补更多于替代。
2.3.1 消费产品的错位
零售药店侧重“药”，而 B2C 医药电商侧重非药类健康产品。零售药店中化学药和 中成药占比将近 70%，这两类产品主要用于患者治疗，具有很强的专业性，线下门 店更能提供消费者安全感。而医药电商销售品类中，近 70%为医疗器械和化妆品、 保健品等非药产品，此类产品更多用以患者健康管理和护理，偏消费品属性，且在产 品的销售过程中，并不需要销售药品的专业服务。
2.3.2 消费者的错位
由于模式与侧重的不同，零售药店和 B2C 医药电商面向消费者群体同样存在错位。 消费者的错位主要体现在年龄结构上，从购药人群的年龄分布来看，线下购药人群以 40 岁以上的壮年及银发人群为主，占据了近 60%的比例，这一人群的医药消费额度 比年轻人高，而且人群基数很大。而医药电商人群在 45 岁以下的人群占比超过 90%， 以年轻人，包括白领、教师、学生为主。人群的差异一方面与消费习惯有关，年轻人 更容易接受和使用线上购物，另一方面也和需求有关，老年人更多的健康需求在于药 品尤其是慢病用药、处方药，而年轻人的医药需求则更多的是日用类或偶发性的需求。
2.3.3 消费需求的错位
线上与线下在满足的消费需求的侧重点有所不同。消费者的需求及习惯越来越个性 化、多元化。医药电商人群在意的是便利、**和自主选择空间大，而连锁药店人群 在意的是专业服务、及时性与情感诉求。医药消费者的健康需求分为三个层次：
重大疾病需求：90%是在等级医院满足，而等级医院对于某些未进入医保的高价 药、创新药，需要医院附近的 DTP 药房或者院边专业药房解决； 常见病和慢**的需求：60%常见病需求在药店满足，40%在医院满足，其中院 内需求往院外流转，目前以零售药店为主，社区卫生服务中心也会承担一部分；
营养保健与日常需求：90%是在院外市场满足，此类需求对应的保健品和部分 OTC 产品，是医药电商的主要优势，**是主要竞争工具，电商的品类丰富、 销售规模将给其竞争带来一定的优势。
产品和品牌需求不同。医药电商平台购药场景大多需要消费者具有明确的产品和品 牌需求，而根据连锁药店的调研反馈显示 60%-80%的消费者不清楚该用什么药，更 需要连锁药店提供的线下的专业药事服务。
2.4 医药电商来势汹汹，零售药店尚存缓冲期积极应对
在疫情的大力推动下，医药电商在 2020 年得到空前发展，但是正如上文所述，线上 与线下药房实际上是相辅相成的，在未来随着政策法规的完善、消费观念的转变，医 药电商的空间亦有望如其他消费类电商平台一样在医药健康市场占据一定份额。然 而，无论是消费观念的转变还是政策法规的完善都是一个长期的过程，考虑到医药产 品的特殊性，这一转变过程将被进一步拉长。我们认为未来线上线下结合的新零售模 式才能更大程度得满足多元化的消费者需求，实现这一模式需要线上与线下医药零 售的互相延伸：
实体零售药店向拓展线上业务：零售药店可以通过互联网化实现自线下至线上 的模式转化，然而传统的零售药店经营实体门店多年，一定程度上缺乏互联网基 因，自建与完善互联网体系需要一定的时间，与互联网巨头展开合作亦需要一定 的磨合期。
医药电商向线下拓展：医药电商可以通过开设实体门店实现自线上至线下的模 式转化，然而实体门店由新设发展至成熟亦需要 3-5 年的爬坡期，且实体药店严 格的合规要求对缺乏药店门店经营经验的互联网企业亦是一大难题。
我们认为互联网医药兴起的大趋势难以转变，但是预计将会从互联网普及度更高的 一二线城市开始，进行互补式的发展，同时考虑政策与监管层面的**，医药电商要 成长到足以冲击线下零售的规模尚有一定的缓冲期。线下零售药店有望利用这段缓 冲期发展医药电商模式，龙头零售药店利用自身渠道优势，更容易通过自建、合作、 外包等方式，切入医药电商模式，实现线上线下一体化，拥抱互联网，迎接新零售。 实际上，几大龙头药房近年都已经积极开始布局互联网及医药电商业务：
3. 处方外流将如何落实？
3.1 国家推动下，处方外流有望突破阻碍，流转模式初步形成
处方外流是指医院对外**处方单，从而患者可以凭借处方单在零售药店购买处方 药，其本质上是药品销售利益的重新分配过程，因此存在多方面的阻碍因素。我们将 目前的处方外流情况整理为三大障碍：处方来源、医保统筹和药店承接能力。我们认 为过去处方外流的三大障碍均已在近年得到改善：
处方来源方面，国家正大力支持电子处方和处方外流，伴随着新冠疫情让国家对 零售药店的发展更加重视，处方来源方面已经较过去得到了相当大的改善。
医保统筹方面，门诊慢**和特殊疾病社会药店已经纳入医保统筹，伴随着两定 办法的实施，未来会有更多的药店被允许纳入医保统筹。
药店承接方面，各大药房已经在积极布局院边店、DTP 药房、门特门慢药房等 特殊门店，有望有效承接处方外流。
3.1.1 处方外流实现的阻碍正在被打破
1）院边店：院边店顾名思义开设在医院旁边，院边店主要承接两类药品销售。一方 面是由于控费**、进院困难的高价药，如 PD-1、阿达木单抗等；另一方面是患者 在院内获取处方后，“顺路”到院边店完成购药。对于非慢病类药物，患者多数不清 楚药房的品种覆盖能力、且目前不同药店的专业服务能力没有较大差异，会倾向于就 近买药。
2）DTP 药房：DTP（Direct to Patient）药房是一种专业化的药品销售模式，这种模 式下，制药企业将产品直接授权给药店代理，患者拿着医生开具的处方直接去药店购 药，并能够获得专业的用药指导。DTP 药房主要面向肿瘤、自身免疫疾病等的新特 药，以及需要长期服用的慢病用药。
3）门特门慢药房：门特门慢药房主要针对特殊门诊与慢病门诊取药的特设药房。对 于慢病用药针对的是患者后续用药需求，慢病续方便成为关键。尤其是在 2020 年 3 月初，医保局和卫健委颁布的《关于推进****疫情防控期间开展“互联网+”医 保服务的指导意见》，提出落实“长处方”的医保报销政策，药店作为社区医疗关键 一环，慢**患者处方流向更是药店线下服务的重点方向。
医保药品“双通道”政策落地，有望进一步推动处方外流。2021 年 5 月 10 日，国 家医保局会同国家卫健委**《关于建立完善国家医保谈判药品“双通道”管理机制 的指导意见》，“双通道”是指通过定点医疗机构和定点零售药店两个渠道，满足医保 谈判药品供应保障、临床使用等方面的合理需求，并同步纳入医保支付的机制，简单 来说，医保谈判药品今后可在符合条件的药店购买并享受与医院相同的医保报销模 式。此前，已有多省市开展双通道模式，但在对于药店的审核、开发药品目录等方面 未形成统一标准，医保局颁布的双通道政策对药店而言存在**度的利好：
通过“双通道”，药店可以通过承接国谈药品落地，药店的医保模式与医院完全 一致，可以促进资源重新配置，进一步推动处方外流。
“双通道”的放开对医保控费将造成一定的压力，因此必然会形成严格的药店 管控体系，同时双通道也对药店的医保管理、仓储冷链等提出了较高的要求，龙 头药店凭借全国统一的高标准将显著获益。
零售端医保报销药品的扩容将带来更大的市场空间，特别是过去两不靠的药品 （没有进院、院外自费）以及新药都将有望进入医保报销体系，从而打开新的市 场空间。
3.1.2 处方外流的模式日渐成熟
目前国内多地试点均积极探索处方流转模式，根本来说都是为了在保证合理监管的 前提下解决院内院外处方互通的问题，目前主要的模式有以下几种：
处方共享平台自 2017 年兴起后迅速呈现燎原之势，先后在北京、天津、重庆、福建、 广西、宁夏、甘肃等全国多地进行试点，部分零售药店也藉此与医疗机构实现（间 接）连接。目前处方外流尚未落实，但处方流转模式随着各地试点的效果呈现已经基 本成型，处方外流的大趋势不变，零售药店应做的就是尽早布局以承接处方外流。
3.2 他山之石，日本医药分离实践的启示
国内医药分离进程尚处于发展初期，而诸多发达国家如美国、日本早已实现医药分离， 由于日本的医疗制度体系与我国相对接近，我们认为日本医药分离的实践更能为国 内实现医药分离提供经验。日本医药分离的进程可以分为 3 个阶段：
漫长的摸索期（1957 年-1974 年）：日本早在这上世纪 50 年代便着手推行医药分离， 1957 年，日本建立了强制全部国民加入的“国民健康保险”，日本患者仅需支付医疗 ***用和药品费用的 30%，解决医药分离后顾之忧；1958 年，日本开始实行《医 疗分业法》，政府开始通过行政手段支持医药分业。由于触动医生及医疗机构的利益， 遭到强烈反对，《医师法》中补充除外条文。然而该时期由于没解决最根本的利益分 配问题，医药分离收效甚微。
步入正轨时期（1974 年-1997 年）：1974 年，医生诊疗***开始大幅提升，以药 养医情况改善，同时医疗费改定时，医疗机构的处方笺发行费提升 5 倍，1990 年再 此基础上又提升了 12 倍，医生主要收入从药品转变成医术。1992 年，日本颁布了 药品定价计算公式，**药品加成率，若市场定价超过政府基准价的药品加成率** 则视为违法，最初的药品加成率为 15%，逐年递减，缩减药品的利润。这个阶段开 始，医药的利益分配格局重新调整，医药分业步入正轨。
快速分离时期（1997 年至今）：1997 年，日本政府指令国立医院实施医药分家的处 方笺发行要达 70%。2002 年，政府进一步降低药品加成率至 2%，并保持稳定，药 房由原先利润中心变成成本中心，加快处方药外流。此外，日本推广“固定药店”做 法，鼓励患者就近买药。一方面，建立患者档案，提供用药咨询，对患者进行病情跟 踪等，另一方面，对医生和医疗机构变相监管，防止滥用药。截止 2015 年，日本医 药分离率达 70%，医药分业、处方外流基本实现，目前日本处方药在零售药店终端 的销售占比超过 50%。
日本医药分离的成功经验主要在于去解决各方的诸多阻力。设立处方外流的渠道是 实现医药分离的基础，但是没有解决处方流转的阻力，医药分离便会举步维艰，而效 果最为明确的措施便是降低医药的药品销售利润，是药品在医药从利润中心变为了 成本中心。我国目前已经在大力推行“零加成”，控制药占比等政策，医药的处方药 销售得到了有效控制，而目前尚存的问题一是处方外流的途径，二是决定性的指导 政策，目前全国各地试点的处方外流方案以及初见成效，中央政策中也多次提及处 方外流的推行，我们认为较大规模的处方外流有望于近几年开启。
3.3 利好政策频出，国内处方外流发展势头正盛
近年来，国家多次颁布政策，推行处方外流，多处试点已经开展：
2015 年 5 月，颁布《关于公立医院综合**试点的指导意见》，正 式将医药分离作为医药体制**的关键。随后，***、***、卫健委等多部 门先后**相关政策，将处方外流作为医药分离**的重要组成部分。
2016 年，***发文《深化医药卫生体制** 2016 年重点工作任务》明确禁 止医院**处方外流，鼓励患者自主选择在医院门诊药房或凭处方到零售药店 购药。
2021 年 4 月 8 日，***发布《关于支持海南**贸易港建设放宽市场准入若 干特别措施的意见》，第一条便提出要支持开展互联网处方药销售，建立海南电 子处方中心，对于在国内上市销售的处方药，除国家药品管理法明确实行特殊管 理的药品外，全部允许依托电子处方中心进行互联网销售，不再另行审批。
国内零售药店处方药终端销售占比尚低，处方外流提升空间大。2018 年，我国处方 药销售额达到 1.13 万亿元，占总药品销售额的 85%，其中主要渠道还是在医院，医 院的占比为 71.8%，而线下零售为 12.1%。相较于 2017 年，院外处方占比略有提 升，从 2017 年的 27.1%提升至 28.2%，显示目前处方外流正缓步推行中。作为处方 承接方的处方药零售市场，2017、2018 年的处方药占比分别为 43.6%和 44.8%。相 对海外发达国家，国内处方药在零售终端占比尚低，尚有较大提升空间。
处方外流后，药店处方药规模预计有望达到 4789 亿元。2019 年我国药品销售总额达 17955 亿元，根据我们测算，其中处方药的市场规模约为 15000 亿元，院外零售终端目前处方药规模仅占 12%，约 1800 亿元，而医疗机构（包括基层医疗机构）的处方药市场预计超过 12000 亿元， 处方外流空间巨大。我们依据处方药整体市场增速与药店承接处方外流增速预测了 药房终端未来处方药市场规模，参考日本处方外流初期的增速，我们中性假设处方药 市场增速为 3%且药店每年承接 1%处方药，那么发展至 2030 年，国内处方药市场 规模将达到 4789 亿元，CAGR 为 9%。
4 医保**将带来怎样的影响？
正如前文所述，医保支付是消费者终端医药消费决策中的重要影响因素。我国的医 疗保险制度在城镇居民医疗保险与农村居民医疗保险合并为居民医疗保险后，分为 城镇职工基本医疗保险与城乡居民基本医疗保险两大板块，截至 2020 年底合计覆盖 我国 13.61 亿人口，覆盖率达 97.2%。
医疗保障作为减轻群众就医负担的重要抓手，一直是国家医改的重点，这五年，医疗 保障管理体制由分割走向统一。2018 年机构**中组建了国家医保局、建立起全国 统一的医疗保障管理体制，不断深化医疗保险**，目前医改的顶层设计可归总为四 大趋势：
医保基金**，逐步取消个人账户，扩大统筹基金范围；
医保支付方式**，推行按病种付费模式；
医保覆盖药品**，控制药品**，优化医保目录；
医保支付更信息化、便捷化。
4.1 个账**，扩大统筹基金支付范围
统账结合的模式由来已久。我国职工医保制度从建立之初就明确了医保基金实行统 筹基金与个人账户相结合的方式，即统账结合。职工缴纳的基本医疗保险费全部计入 个人账户，用人单位缴纳的基本医疗保险费，一部分用于建立统筹基金，一部分划入 个人账户。根据早期支付制度来看，统筹基金主要用于风险共济，包括住院看病，个 人账户则主要用于个人支付，有对门诊费用、定点零售药店购药费用进行偿付的功能。
零售药房统筹账户尚未放开。由于诸多零售药房目前还存在处方追溯困难，医保管理 部门难以确保处方的真实性、合理性，担心存在骗保，目前社会药房统筹账户尚未完 全放开。目前零售药店的医保定点已经达到 39 万家，除部分试点 城市外，医保统筹账户尚未对零售药房**，即在药店买药只能通过医保个人账户。
个人医保账户**，零售药店挑战与机遇并存，连锁龙头长期有望深度受益。8 月 26 日，发布《关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的指导意见 (征求意见稿)》，门诊报销与个人医保账户出现变化：
门诊费用纳入统筹金支付范围，且报销比例从 50%起步；
职工单位缴费由原本的 30%划入个人账户改为全部划入统筹账户；
个人账户不再局限于个人，可以为配偶、父母、子女在定点零售药店购买药品、 医用耗材。
个人医保账户**一方面降低了个人账户的整体金额，职工参保者在定点零售药店 的购买力或将减少，另一方面个人账户不再局限于个人，激活了部分在个人账户里的 钱。个人账户**或将带来医保资格的存量洗牌，中小连锁及单体药店经营监管压力 更大，大型连锁药店依托优秀的内生能力及资本整合平台，有望受益于行业出清带 来的集中度提升，实现规模快速扩张。
医保统筹药店的全面覆盖必是大势所趋。近年来，长期被视为医疗机构特权的医保统 筹开始逐渐向零售药店渗透。大病医保统筹定点药店在过去一年中取得了较快的发 展，诸如山东、山西、湖南、湖北等全国大部分地区都已认可了大病药房的存在。再 次，慢性疾病、特殊疾病定点药房同样获得了政策的肯定。近期，国家医保局颁布了 “双通道”推行政策，患者有望通过统筹账户于符合条件的定点门店购买国谈药品。
4.2 支付方式**，推行按病种付费模式
医保支付方式深化**，DRG 付费、DIP 付费即将推广。为有效控制医保基金支出， 降费用合理化，国内开始探索新的医保支付方式。2020 年 3 月，《**中央关 于深化医疗保障制度**的意见》发布，提到未来医疗服务将“以按病种付费”为主。
DRG（Diagnosis related groups）是指按疾病诊断相关分组，根据疾病诊断、治疗 方式、并发症及合并症等因素，将临床特征与医疗资源消耗相近的患者分入同一组， 以组为单位打包确定**、收费及医保支付标准。DRG 为一种预付款制度，即患者 根据预先设定的 DRG **在诊疗过程中一次性向医院支付费用，改变了传统的实报 实销的后付款制度，帮助医院合理控制医疗资源，避免过度浪费。
DIP（Big Data Diagnosis-Intervention Packet）即基于大数据的病种分值付费。简单 来说，就是基于之前 DRG 的基础上运用大数据技术进行分类组合后进行的分值付费。 之前的单病种付费方式病种覆盖范围有限（一旦含有并发症、合并症即采用单病种退 出机制），不易推广。而基于大数据的病种组合（DIP）则能很大程度规避掉这种弊 端。
对与零售药店存在事实竞争关系的医疗单位进行医保制度**，建立以 DRG、DIP 为核心的全新医保支付方式，扭转医疗付费体系的激励机制，让医疗机构的药品费 用从利润中心转变为成本中心，医院和医生将转变成患者医疗费用的“守门人”，更 积极得参与医药分离，有利于推动处方外流，额外的药品需求将流转至零售药店，做 好承接处方外流布局的龙头零售药店将显著受益。
4.3 医保覆盖药品**
国家基本医保为保证完善医药服务就要扩大并优化覆盖范围，但这也会导致医保基 金的压力增大，医保控费成为医保**的主旋律之一。针对医保药品的**，一方面 通过完善医保药品目录动态调整机制，扩大医保药品适应症范围，调整纳入疗效更高， 临床价值更高的药品。另一方面，亦要通过带量采购、医保谈判等方式，控制药品***，缓解医保基金压力。
医保目录动态调整：2020 年 7 月 30 日，国家医保局印发《基本医疗保险用药 管理暂行办法》，反复修改很多遍进一步规范医保用药管理。未来在医药分离的 主旋律下，更多的医保药品将会在院外市场销售，随着统筹进店的进展，具备相 对完善医保监管机制的零售药店，将会成为承接医保药品的不二之选。
带量采购：自 2018 年“4+7”带量采购开始，国内已经开展 5 轮四个批次的药 品带量采购工作，药品带量采购逐步常态化。带量采购压低了对应品种药品的***并**了入院品类，龙头药店凭借规模优势具备更好的议价权，可以以较低的 **采购集采品种以及集采落选品种，虽然集采品种毛利有所降低，但是纳入这 些药品一方面有望实现以价换量，另一方面有望通过低价集采品种为药店吸引 客流，带动药店其他品种的销售。
4.4 医保支付信息化、便捷化
电子医保凭证推行顺利，处方外流有望进一步推进。数字化与信息化医保服务成为 医保**的大趋势，各地积极使用医保电子凭证，实现互联网医保服务无卡办理，促 进医保脱卡结算。目前全国所有省份均已开通医保电子凭证激 活服务目前累计激活用户接近 5 亿人次，接入定点药店超 19 万家，接近全国定点药 店的 50%。电子支付更加便捷，有望进一步推进搭建处方共享平台的搭建与统筹进 店的进程。
跨省异地就医促进医保支付便捷化，定点药店实现异地医保支付。2018 年 9 月， 京津冀、长三角和重庆、四川、贵州、云南、**五省市区积极稳妥开展门诊费用跨 省直接结算试点工作。2020 年 9 月印发《关于推进门诊费 用跨省直接结算试点工作的通知》，进一步扩大门诊费用跨省直接结算范围。截至 2020 年底，共联网定点医疗机构 1.02 万家、定点药店 1.18 万家，累计直接结算 302 万人次。异地医保人群可在零售药店跨省使用医保购药，将减少异地药店购药的医 保报销顾虑，患者可以在异地取药处方药有望推动处方外流的进程，同时为零售药 店行业带来增量的医保销售额。
全国的医保**正如火如荼，**度的**将给整个生物医药行业带量多方面的影 响，从零售药房角度来看，当前医保**对药房尤其是龙头零售药房显著利好：
个账**：虽然个人账户整体减少，但个账共济极大地提高了个人账户的利用率， 个人账户的药房销售情况有待观察，随着“双通道”政策开启，药店进入统筹报 销指日可待。
支付方式**：医疗机构的药品费用从利润中心转变为成本中心，医院和医生将 转变成患者医疗费用的“守门人”，更积极得参与医药分离，有利于推动处方外 流。
医保药品**：医保谈判、带量采购等政策在降低医院药品**的同时，倒逼未 中标的药企重视药店渠道，龙头药房议价权提高，有利于加速处方外流。
医保支付信息化、便捷化：医保支付的信息化有望进一步推进搭建处方共享平台 的搭建与统筹进店的进程；对患者的便捷化有望增加患者的购药意愿，在处方外 流即将开闸的当下，零售药店有望显著受益。
5．相关公司
5.1 一心堂：深耕重点区域，有望**云南成功
深耕西南，坚持少区域高密度策略。公司是一家以药品经营为主的大型零售连锁企 业，主营业务为医药零售连锁和医药**业务，其中医药零售连锁是公司的核心业务， 中西成药零售占比最高达到 75.7%。销售区域方面，公司一直坚持“少区域高密度” 的发展模式，着眼云南市场深耕细作，门店覆盖了省内所有县市，预计公司在云南省 内市场份额在 60%左右，使得公司在云南大本营内形成了较高的竞争力、品牌影响 力及高议价权。
5.2 益丰药房：布局经济优势区域的后起之秀，专注精细化管理
龙头药房中的后起之秀，重点布局国经济最具优势区域。公司相对其他三大药房起 步较晚，但是发展速度最快，营收与门店都不逊色于其他龙头，截至 2021 年一季度 末，公司门店总数达 6279 家（含加盟店 693 家）。公司门店主要布局在华中地区以 及东南沿海地区，包括北京、上海、江苏、浙江、广东等全国经济发达地区，几乎布 局国内所有经济优势前列的地区，在国民经济增长，卫生费用不断升高的背景下，有 望充分受益于国民消费升级。
5.3 大参林：立足两广，推广特色化药店经营模式
立足两广，消费文化造就药店多元化经营可能。公司是华南地区的区域**店龙头， 尤其在两广地区竞争优势明显，截至 2020 年 3 月 31 日，公司门店总数 6451 家（含 加盟店 394 家），遍布全国 10 个省份，其中华南地区有 5018 家，占比达 77.79%。 公司大本营的在广东省，广东是我国经济发达且零售药店数量最多的省份，重点城市 居民消费力强，地区消费文化受香港影响较深，给予药店多元化经营空间。
5.4 老百姓：自营+加盟，**齐下推动全国化布局
“直营+并购+加盟+联盟”四驾马车共发力，优先全国化布局。公司是国内门店网络 分布最广的零售连锁药店之一，构筑“自建+并购+加盟+联盟”的“四驾马车”立体 深耕模式，助力全国化门店布局。截至 2021 年一季度末，公司拥有门店数量达 7268 家，销售网络覆盖全国 22 个省级市场，超过 130 个地级市。
5.5 京东健康：大健康互联网化，打造“互联网+医药”闭环
拥抱大健康互联网化，凭借优势平台打造医疗闭环。公司是 我国最大的在线医疗健康平台，也是我国最大的在线零售药店，市场份额为 29.8%。 系母公司京东集团运营成熟后进行业务拆分。公司与京东集团之间有强大的协同效 应，包括技术、客服、供应链、流量、品牌等，借助平台优势资源，打造医疗闭环。 公司零售药店业务与在线医疗健康服务两大业务相辅相成，相互促进，形成良性循环 和共生的生态**。零售药店业务将用户群导向医疗健康服务，以进行在线问诊和处 方续签；通过提供慢**管理和家庭医生服务等服务，加上高质量的服务，在线医疗 健康服务能够预判用户需求、改善用户体验以及将用户流量重新导向零售药店业务， 购买其他健康产品，如补品和医疗设备两项业务。
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精选报告来源：【未来智库官网】。
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
美能能源（001299）12月6日主力资金净买入1125.28万元
截至2022年12月6日收盘，美能能源(001299)报收于27.53元，上涨2.92%，换手率39.8%，成交量18.67万手，成交额5.05亿元。12月6日的资金流向数据方面，主力资金净流入112
截至2022年11月8日收盘，美能能源(001299)报收于22.69元，上涨3.18%，换手率71.38%，成交量33.48万手，成交额7.75亿元。资金流向数据方面，11月8日主力资金净流出399
专访美能能源董事长晏立群：紧随绿色低碳能源**大潮 捕捉清洁能源发展新商机
90年代初，****前沿的深圳还处在草莽创业的时期，那时候，深圳吸引了一批又一批来自全国各地的年轻人，晏立群就是其中之一。从外出闯荡到回乡扎根，从推销液化气灶具到推广应用天然气，从“打工人”到创业者，
美能能源(001299)7月20日股东户数2万户，较上期减少6.82%
近日美能能源披露，截至2023年7月20日公司股东户数为2.0万户，较7月10日减少1465.0户，减幅为6.82%。户均持股数量由上期的8731.0股增加至9370.0股，户均持股市值为15.18万
美能能源2023年3月22日在深交所互动易中披露，截至2023年3月20日公司股东户数为2.27万户，较上期（2023年2月10日）减少3573户，减幅为13.59%。美能能源股东户数低于行业平均水平
美能能源7月24日在交易所互动平台中披露，截至7月20日公司股东户数为20020户，较上期（7月10日）减少1465户，环比降幅为6.82%。证券时报•数据宝统计，截至发稿，美能能源收盘价为16.20
记者 | 陈慧东编辑 | 10月31日上市首日，美能能源（001299.SZ）高开后一路上涨，两次触及涨停**，于10时01分许封上涨停板。截至收盘，该股股价上涨43.97%，报15.39元/股，成交
美能能源2023年7月18日在深交所互动易中披露，截至2023年7月10日公司股东户数为2.15万户，较上期（2023年6月30日）增加59户，增幅为0.28%。美能能源股东户数低于行业平均水平。根据
多主力现身**榜，美能能源换手率达67.90%（11-24）
深交所2022年11月24日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收22.57元，涨跌幅为-1.53%，换手率67.90%，振幅10.43%，成交额7.
多主力现身**榜，美能能源换手率达47.30%（11-23）
深交所2022年11月23日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收22.92元，涨跌幅为9.98%，换手率47.30%，振幅12.57%，成交额4.9
11月30日美能能源（001299）**榜数据：机构净买入6.49万元
沪深交易所2022年11月30日公布的交易***息显示，美能能源（001299）因日换手率达到20%的前5只证券登上**榜。此次是近5个交易日内第5次上榜。截至2022年11月30日收盘，美能能源(0
美能能源将开启申购：上半年增收不增利，预计上市时市值20亿元
10月17日，陕西美能清洁能源集团股份有限公司（下称“美能能源”，SZ:001299）披露发行公告，并将于2022年10月18日开启申购。本次上市，美能能源的发行价为10.69元/股，发行市盈率20.
美能能源（001299）11月15日主力资金净卖出2095.05万元
截至2022年11月15日收盘，美能能源(001299)报收于20.1元，下跌1.03%，换手率21.43%，成交量10.05万手，成交额2.01亿元。11月15日的资金流向数据方面，主力资金净流出2
深交所2022年10月31日交易***息显示，美能能源因属于无**涨跌幅**的证券而登上**榜。美能能源当收15.39元，涨跌幅为43.97%，换手率7.15%，振幅23.95%，成交额5142.
陕西又一城燃公司IPO过会，美能能源“内生式增长”成效几何？
华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 苗诗雨 陆肖肖 北京报道继陕天然气（002267.SZ）后，陕西第二家区域性城燃公司即将于近日上市发售。天然气资源和油气资源丰富的陕西地区，
加码新能源领域投资 美能能源拟投建集团总部暨西安智慧能源研究院
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多主力现身**榜，美能能源换手率达55.10%（11-25）
深交所2022年11月25日交易***息显示，美能能源因属于连续三个交易日内收盘**涨幅偏离值累计20%、当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收24.83元，涨跌幅为10.01%，换
多主力现身**榜，美能能源换手率达32.22%（05-29）
深交所2023年5月29日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收18.72元，涨跌幅为3.43%，换手率32.22%，振幅12.43%，成交额2.73
11月7日美能能源（001299）**榜数据：机构净卖出1216.39万元
沪深交易所2022年11月7日公布的交易***息显示，美能能源（001299）因日换手率达到20%的前5只证券登上**榜。此次是近5个交易日内第3次上榜。截至2022年11月7日收盘，美能能源(001
