斯达半导：国内领军者，距离国际巨头仍显遥远
文 | 长风
编 | 小白
IGBT，是Insulated Gate Bipolar Transistor的缩写，中文名叫绝缘栅双极型晶体管，它是由双极结型晶体管（BJT）和金属氧化物场效应晶体管（MOSFET）组成的复合全控型电压驱动式电力电子器件。
简单来说，它属于半导体器件大家族中的一员。
IGBT的工作原理比较复杂，它就好比电灯的开关，不同之处在于它是受电信号所控制的，能够承受几十到几百伏的电压和几十到几百安电流的强电，每秒钟的开关频率最高可达几万次。
小到空调、冰箱等家电，大到飞机、船舶等交通工具，都离不开它，它被广泛应用于电机节能、轨道交通、智能、航空航天、家用电器、汽车电子、新能源发电、新能源汽车等领域，因此被称为电力电子行业里的CPU。
斯达半导（603290.SH）,全称为嘉兴斯达半导体股份有限公司，是一家以IGBT为主的功率半导体芯片和模块的设计研发和生产，并以IGBT模块形式对外销售的企业。
公司于2020年2月4日正式在上交所主板**上市，成为春节后A股第一批上市企业之一。
一、公司的由来
说起斯达半导，不得不提起其创始人沈华。
他于1990年考取耶鲁大学全额奖学金的资格，后获得应用科学硕士学位，于1995年获得麻省理工学院电子材料博士学位。
后来，他加入了西门子Components,Inc（微电子部门），1999年该部门更名为英飞凌（Infineon Technologies）。
2000年，他离开西门子，来到一家位于硅谷的著名FPGA公司Xilinx,Inc，主要负责新产品的开发。他于2003年开始负责当时最先进的65纳米工艺技术，这项技术后来于2006年1月成功被攻克。
在2003-2005年期间，他因为业务关系，频繁奔波于美国、**和日本各地，几乎每两个月就有机会回到国内做市场调查。
他发现国内厂商对来自于国外的IGBT芯片根本不知其所以然，而国外产的模块在我国也处于绝对的垄断地位。
特别是当他听说国内一家生产商引用某种IGBT模块生产变频器，后来该模块生产厂商以其型号老旧为由停止了模块供应，最后导致国内这家厂商停产的故事后，他感慨颇深。
对他而言，这是一个很好的商业机会。2005年4月，公司前身斯达半导体有限公司宣告设立。
二、**地位
IGBT作为一种新型电力电子器件，是国际上公认的电力电子技术第三次**最具代表性的产品，是工业控制及自动化领域的核心元器件。
它的作用类似于人类的心脏，能够根据工业装置中的信号指令来调节电路中的电压、电流、频率、相位等，以实现精准调控的目的。
由于IGBT对设计及工艺要求较高，而国内缺乏IGBT相关技术人才，工艺基础薄弱且企业产业化起步较晚，因此，IGBT市场长期被大型国外跨国企业垄断，国内市场产品供应较不稳定。
随着国内市场需求量逐步增大，供需矛盾愈发突显。我国政府在《我国制造2025》中明确提出核心元器件国产化的要求，“进口替代”已是刻不容缓。
公司作为国内IGBT行业的领军者，拥有自主研发设计国际主流IGBT和快恢复二极管芯片的能力，基本实现了IGBT和快恢复二极管芯片及模块的国产化。
根据全球著名市场研究机构H**最新报告数据显示，在2018年IGBT模块供应商全球市场份额排名中，公司排名第八位，在我国企业中排名第一位，也是世界排名前十中唯一上榜的我国企业。
但是，公司的全球市场份额占比仅为2.2%，占比很小，相对于行业龙头英飞凌34.5%的市场份额，公司与之差距还很大。
换句话说，在这个行业内，公司还有很长的路要走。
（数据来源：IHS）
下面，一起来看下这家公司的财务状况。
三、财务分析
（一）盈利能力提升
公司2016年至2019年前三季度实现的营业收入分别为30,066.38万元、43,798.24万元、67,536.77万元和56,560.26万元，逐年增长。
公司各报告期内实现的净利润分别为1,999.64万元、5,125.95万元、9,649.45万元和10,432.35万元，随着营收的增长净利润也水涨船高。
公司各报告期内的净利率分别为6.65%、11.70%、14.29%和18.44%，公司营收的增长不仅直接导致净利润的增长，而且形成规模化效应，促使公司的净利率也一路走高，公司的盈利能力在提升。
（二）1200伏IGBT模块贡献主要收入
公司2016年至2019年上半年实现的主营业务收入分别为30,017.52万元、43,692.02万元、67,142.16万元和36,470.36万元，增长较快。
公司的主营业务收入按照产品类别来划分，可以分为1200伏IGBT模块、其他电压IGBT模块和其他产品。
公司各报告期内取得的IGBT模块收入占主营业务收入的比例均在98%以上，其中，取得的1200伏IGBT模块收入占主营业务收入的比例在均在70%以上，是公司收入的最主要来源。
其他产品包括MOSFET模块、整流及快恢复二极管模块等。
公司各报告期内取得的其他产品收入占比分别为1.88%、1.45%、1.60%和1.48%，占比均不足2%，占比很小，几乎可以忽略不计。
公司的主营业务收入按照应用行业来划分，可以分为工业控制及电源行业、新能源行业和变频白色家电及其他行业。
其中，工业控制及电源行业主要包括变频器行业、电焊机行业等；新能源行业包括新能源汽车行业、风力发电行业、光伏行业等。
公司各报告期内取得的工业控制及电源行业收入占比分别为83.59%、80.33%、78.31%和77.92%，占比虽然逐年下滑，但占比仍然最高。
公司各报告期内取得的新能源行业收入占比分别为11.97%、15.09%、18.41%和18.05%，占比整体上呈上升的趋势，增长最快。
这里多提一句，IGBT模块是新能源汽车的核心器件，其性能直接影响新能源汽车功率的释放速度，在新能源汽车领域中发挥着至关重要的作用，被广泛应用于电机***、车载空调、充电桩等设备。
（三）原材料为主要成本
公司的产品成本主要包括原材料、直接人工和制造费用。其中，原材料主要包括IGBT芯片、快恢复二极管芯片、DBC板、散热基板等。
公司2016年至2019年上半年的原材料成本占比分别为84.10%、87.29%、88.67%和87.21%，占比均在80%以上，是公司产品的最主要成本构成。
（四）毛利率较为稳定
公司2016年至2019年上半年的毛利率分别为27.97%、30.60%、29.41%和30.24%，近年来较为稳定，波动不大。
公司的毛利率高于士兰微，华微电子，逐步赶超扬杰科技，在同行业可比公司中处于较高水平。
功率半导体器件行业细分产品领域众多，同行业各公司在产品类型、产品结构、成本结构、技术水平、所处市场竞争情况等方面均有所不同。因此，各公司的毛利率水平存在差异。
公司在多年的经营中积累了一定的技术经验，形成了领先的生产工艺以及技术优势，产品的竞争力相对较强，使得公司的毛利率保持在较高水平。
（五）期间费用率走低
公司2016年至2019年上半年的期间费用率分别为21.50%、17.57%、14.11%和12.46%，随着公司营收规模的不断扩大，期间费用率呈现出逐年下降的趋势。
其中，公司各报告期内研发费用率分别为9.53%、8.77%、7.26%和6.34%，随着公司营收规模的不断扩大，研发费用率也呈现出逐年下降的趋势。
公司的研发费用率显著高于管理费用率、销售费用率和财务费用率，主要系公司所处行业属于技术密集型行业，且IGBT行业在国内的起步较晚，需要大量的研发投入。
（六）营运效率提高
公司2016年至2018年的存货周转率分别为2.48、3.18和3.67，逐年提高，说明公司的存货管理能力在提升。
公司2016年至2018年的应收账款周转率分别为2.42、3.09和4.84，一路走高，主要系公司在业务规模较快增长的情况下，进一步加强了对应收账款的管理，能够较好地控制应收账款的余额水平。
可以看出，公司的资产周转能力逐年提升，资产的整体营运效率较高。
（七）资产负债率有所下降
公司2016年末至2019年上半年末的资产负债率分别为46.47%、44.07%、40.55%和41.44%，整体上有所下降，说明公司的偿债压力有所减轻。
公司的资产负债率高于扬杰科技，但总体上低于士兰微和华微电子，在同行业可比公司中处于中间水平。
四、结束语
根据集邦咨询《2019我国IGBT产业发展及市场报告》显示， 2018年我国IGBT市场规模预计为153亿元，相较2017年同比增长19.91%。受益于新能源汽车和工业领域的需求大幅增加，我国IGBT市场规模仍将持续增长。
我国已经成为IGBT较大的市场之一，但与之不相匹配的是，国内IGBT市场产量较低，与巨大的市场需求相比存在较大的供给缺口。
在国家要求对战略高新技术和重要领域核心关键技术实现国产化的“自主可控”大背景下，公司作为国内IGBT行业的领军者，任重而道远。
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