大金重工再推荐:看好公司出口单桩的阿尔法
本次重点更新大金重工的出口逻辑,出口方面,我们最为看好大金出口单桩的能力,这是因为海外单桩需求大、壁垒高、利润率高:
为何看好大金出口单桩的能力:
1)需求大:单桩的单GW用量是塔筒的3倍左右,约为20万吨/GW,以22、25年海外海上风电分别5GW、17GW的装机量来测算,22、25年海外单桩需求约在100GW、340GW,CAGR达50%。预计22年国内企业在海外单桩市场市占率不足5%,叠加海外本土单桩产能不足+**高,未来单桩出口需求大。
2)壁垒高:主要体现在码头、业绩背书上,单桩出口需要减少运输次数、增加单次运输容量,从而降低海运费,因此对码头承载要求高(10吨/平米单位+),大金蓬莱码头是国内最优质的塔筒码头(水深14米+、承载能力10吨/平米单位+),单桩出口优势显著;
业绩背书方面,单桩的主要海外客户是EPC厂商,对业绩背书要求高。大金是当前国内唯一拿到欧洲单桩项目的企业,拥有唯一的单桩业绩背书。
3)利润率高: 出口单桩的单吨净利是塔筒的2-3倍,能达到2000元/吨+。以大金重工拿到的英国9.6万吨单桩项目来看,此项目大约能带来2亿的净利润(存在上修的可能,22Q4以及23年确认收入)。
凭借单桩出口壁垒,大金可能成为国内向欧洲出口单桩的唯一厂商,拥有充分的议价权,获得更高出海盈利能力(经测算,25年大金出海单吨净利1300元/吨+,其它国内企业约1000元/吨)。
同时,大金今年在澳大利亚的反倾销税可能降为0%(概率为60%,以前是10.9%),因此除了出口欧洲,未来有可能向澳大利亚出口单桩(预计澳大利亚海风年均装机量在0.5-1GW,单桩年需求在10-20万吨)。
盈利预测:
预计22年出货85万吨(国内陆上14+国内海上47+出口陆上20+出口海上4),23年110万吨(国内陆上30+国内海上45+出口陆上20+出口海上15)。
预计公司22年国内/出口陆上/出口海上的单吨净利分别为750/1000/2000元/吨,23年分别为800(海风大年)/1000/2000元/吨,22/23年归母净利润分别为8/13亿元。
若考虑定增(尚未过会),22/23年PE为34/21X;若未定增,22/23年PE为28/17X,综合公司“双海”路线确定性、历史估值水平、未来业绩弹性,继续给予“重点推荐”。
一 公司基本情况速览总股本:1.879亿 总发行量 :4690万 发行**:10.69元 募资总额:5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业:燃气生产和供应 所属区域:陕西
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