电力设备点评报告：光伏需求高景气，产业链排产向好，性价比突出
（报告出品方/分析师：上海证券 开文明 丁亚）
1 基本面：光伏需求高景气，产业链排产向好
短期需求：一季度海内外需求旺盛，产业链排产向好。
海内外需求旺盛，淡季不淡。
历史上一季度是光伏的相对淡季，而2022年开年以来，光伏需求仍然保持较高景气。国内市场，主要需求来自分布式，与此同时，地面电站招标放量，奠定下半年国内需求高增基础。海外市场需求持续增长，印度 4 月开征 BCD 关税，窗口期组件囤货需求旺盛，拉美、欧洲等市场装机需求持续增长。
国内：分布式光伏持续发力，地面项目招标放量。
分布式光伏高增长。2021年国内光伏新增装机54.88GW，其中集中式电站25.6GW、分布式光伏29.28GW，分布式占比首次超过集中式。在硅料紧张、组件涨价的背景下，地面电站装机延后，而分布式光伏**敏感性稍弱，在组件**稳定后开启强势增长。
地面项目招标放量。
据盖锡咨询统计，2022年 1 月国内光伏项目招标量30.28GW，环比+778%，同比+1353%。
目前地面项目招标的主力军是央国企集采项目。
根据北极星太阳能光伏网，2022年年初以来，国内市场组件集采规模已超47GW。
目前，已有 10 家央国企超38GW的组件集采进入开标、定标环节。其中中石油、中核（南京）、国家电投、三峡电能（安徽）、国网江苏综能12GW组件集采已定标，我国电建、山西国际能源集团、华电、华润电力、中广核新能源超26GW组件集采相继开标。
海外需求：印度市场囤货，欧洲、拉美市场等市场增长。
海外市场需求持续增长，以印度、拉美、欧洲等市场为主。根据SOLARZOOM数据，12月份电池组件出口（以组件为主）总金额27.35亿元，同比+78%，单月出口额创历史新高。12 月电池组件出口主要目的地为巴西（18%）、印度（15%）、荷兰（15%）、澳大利亚（5%）、日本（5%）。
印度计划于 4 月份开始征收Basic Customs Duty(BCD)关税，组件及电池分别税率分别为40%、25%，一季度窗口期囤货现象较为明显。除印度囤货外，欧洲、拉美等市场真实装机需求也在持续增长。
排产逐月上升，3 月排产历史新高。
需求高景气可以从产业链排产数据得到验证，从产业链排产数据来看，2022年初以来，产 业链各环节排产逐月上升，3 月份排产量已创历史新高，其中硅料预计产量5.91万吨，硅片、电池、组件预计产量20-21GW，对应年化产量240GW以上。
需求持续增长下，产业链**亦保持微涨趋势。电池片、组件**基本保持平稳，供应偏紧张的硅料及其下游硅片**微涨。
组件招标**稳中略升，市场接受程度提升。
从已定标的集采项目结果看，1 月组件招标**略有下滑，但 1 月下旬起组件定标**持续提升。
而从近期组件集采开标结果也可以看出，除华电15GW集采由于规模较大**略低外，组件开标**处在稳步上升，反映出市场预期较好，对组件**接受程度在提高。目前最新投标均价1.9元/W，最高报价已达1.99元/W。
预计在 3 月下旬印度囤货结束后，终端市场可能失去这部分支撑，但二季度国内地面电站及其他海外市场的增长可以填补这一部分空缺，预计市场整体需求仍然保持平稳。
排产来看，对印度市场依赖较大的企业排产可能略减，整体排产依然稳中向好。
**变化角度，终端需求平稳，但硅料、硅片以及辅材的**上涨对组件成本构成一定压力，从组件厂策略看，大型项目招标依然是大中型组件厂的必争之地，组件厂更多会通过**承受能力较强的分布式和分销市场转嫁成本压力。
中期需求来看，预计2022年光伏新增装机230GW，同比增长40%以上。预计2022年国内、海外装机分别为85、145GW。
装机节奏上，预计季度装机上整体呈现前低后高状态，海外需求的季度分布较为平均，国内由于大型项目较多，四季度增长会较明显。
碳中和与技术进步共同驱动，光伏长期需求高增确定。
2021年全球各国对于碳中和进一步推进，主流国家大部分都已公布碳中和目标。同时，光伏行业通过技术进步和产业规模扩张持续降低光伏发电度电成本，使得光伏相对其他能源的成本优势进一步扩大，从经济性上驱动内生增长。
2 行业估值水平已具备较高性价比
近期光伏板块调整较多，中证光伏产业指数近两月下跌20%，同期沪深300指数下跌7%，行业超跌明显。
行业估值已具备较高性价比。
目前主产业链企业2022年PE估值基本在30倍以内，2023年PE在20倍左右，相关辅材等环节估值更低。
考虑到优质的基本面，光伏行业配置的性价比凸显。
3 报告总结
光伏板块：从需求端看，光伏需求确定性较高，且持续高增长。
从行业盈利角度，经历2021年波动后，硅料以外环节盈利多处于底部回升状态。
行业公司：
颗粒硅（0-1突破）：保利协鑫；
硅片（代工模式&新势力）：高测股份、双良节能；
分布式（户用发展加速）：中来股份；
金刚线（格局优化）：高测股份、美畅股份、恒星科技；
边框（集中度提升&原材料**影响小）：鑫铂股份；
胶膜（集中度提升&粒子降价盈利修复）：海优新材、福斯特；
组件（硅料降价盈利修复）：天合光能、晶澳科技、隆基股份；
逆变器（集中度）：阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份。
4 风险提示
需求不及预期：尽管目前需求景气度高，但存在**持续上涨导致需求不及预期的可能；
新技术进展不及预期：可能导致行业降本速度不及预期，从而影响需求；
行业竞争加剧：部分环节扩产速度较快，可能进一步加剧竞争，从而影响行业盈利水平。
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