光伏设备：技术路线快速变革下的黄金赛道，看这3家公司就够了
电池片光伏变数最大的环节。前些年硅片还有单晶和多晶之争，现在单晶绝对优势胜出了。但是未来不好说，未来用不用硅都还不知道呢。而且随着效率的提升，其实对行业的增速压制很大。如果效率每年提升0.5%，对比现在的效率来看，就是效率每年要提升2%，相同发电量，投入就会下降2%左右（电池片环节）。
电池片环节投入大，不赚钱，产能过剩，又面临技术路线的快速变革——这个环节最受益的是设备厂商，而且集中度很高。
技术路线
这个环节的演进技术是：从perc，topcon，HJT........这么演进下去，核心就是在于全生命周期成本的比较。
以转换效率为轴看光伏技术发展，如果说 BSF 电池为 1 代电池、PERC 单晶为 2 代电池，则我们正处 PERC+的 2.5 代电池时代。目前，常规 Al-BSF 单晶电 池的效率大概是 20-20.3%，对应的组件功率为 280W，主要的效率损失来自于 背面全金属的复合。因此，背钝化电池结构 PERC 应运而生，与常规电池相比， PERC 电池背面增加了氧化铝 AlOx，氧化硅 SiOx 和氮化硅 SiNx 等钝化叠层， 因此电池的表面复合速率大大的降低，电池的开压 VOC 可以提升 15-20mV。而且，由于背面钝化层可以增加光学内反射作用，因此电池的电流 **C 也会有显著的提升。
PERC电池效率高于BSF电池，2017年PERC技术成熟后就逐步取代了BSF电池，后衍生出PERC 双面电池。PERC电池下一代电池技术中TOPcon和HJT电池的极限效率均在27%以上（也基本接近晶硅电池的理论极限，29%左右）。在晶硅电池之后，钙钛矿叠层电池转换效率极限能够达到 35%，现在离量产差很远。
当前PERC电池量产效率在23%左右，已接近其极限效率24.5%。下一代电池技术预计将在TOPcon和 HJT中做出选择，其转化效率的提高将进一步降低光伏发电成本，目前TOPcon（投资少但难度高、工艺复杂） 和HJT（投资高但难度略低、工艺简单、薄片化发展）均有明显优劣势，仍需从多角度考量投资性价比。如果工艺导致下一代技术的主流是HJT，那么对设备厂商来说肯定是好事情，新产能，新设备多，投资大，每年投入要几百亿，合计近千亿的设备需求；但是如果在现有的perc+技术上，选择了TOPCon，那么就悲剧了。perc的投资是2.5亿/GW，全球300GW的规模的话，对应设备投入750亿，一般三年就能投完的情况下，每年设备需求在200多亿的样子，设备种类也不少。如果升级到TOPCon，那么GW改造成本1亿，增加的量太少了。
电池 PERC 化极大地提升了对 PECVD 设备的需求。
讨论HJT，Topcon是一个无法回避的问题。在PERC后时代，HJT和Topcon是普遍认为的两种升级替代路线。关于两种技术路线的比较，这里借用阿特斯（CSIQ.US）的一张图科普一下。
面对两种技术路线，坊间分歧太大。Topcon的支持者认为，基于PERC改进的Topcon，设备投资成本更低，备受关注的良率也可以随着规模化不断改进。
目前，电池厂尽管在HJT上有所布局，但更像是战术上的尝试而非战略上的布局，而且HJT进度实际上是低于预期的。
HJT支持者自然会数落Topcon的不足，认为尽管Topcon与PERC兼容可以降低固定资产投资成本，但其良率仍有待提高或验证，而且HJT的成本还会一直下降，尚不能证明Topcon比HJT更优。
在效率方面，HJT相对于Topcon的提升空间可能更大，并且由于TCO导电层的存在，更容易和钙钛矿组成叠层电池，引领技术发展的方向。
HJT支持者还认为，Topcon是基于PERC技术的改进，只是过渡，并非颠覆，而颠覆者HJT似乎才符合光伏行业的变革基因，才是正道和方向。
HJT是一种取决于增量的新技术，Topcon则是一项兼容存量的新技术。假如市场爆发式增长，从原理上讲，HJT的工艺更简单，能耗更低，长期应该是可以胜出的，短期内Topcon还是有它的优势。
就我个人的观点来说：光伏技术、材料和效率的演进远远没有到头，这些争论都很正常，但是基本没有人能做出一个准确的判断，甚至可能一直共存，直到**性的技术到来。作为企业来说，其实是一个成本的考量问题，如果有钱的话，**先从不同的技术路线开始试水，但是千万不要孤注一掷。
投资机会在设备，而非电池片企业
这个环节的投资机会无非就是两个：1.电池片制造企业；2.设备企业
2020年产能CR5（通威、晶澳、隆基、晶科、爱旭）约34.5%。同时电池片上游硅片和下 游组件多为一体化企业，因此电池片对上下游溢价能力较弱，行业毛利率低，头部企业毛利率也不足20%。
意思不大，一方面技术路线选择的多样性，另外就是投入不算小，但是市占率不高，CR5，通威、晶澳、隆基、晶科、爱旭，基本除了爱旭都是硅片到电池片的，电池片的毛利率并不高，投入大，产品差异化小——如果采用同样的技术，很难做出差异化来。
这是电池片企业的悲哀：一方面硅片不会有差异，都是单晶硅，最多在尺寸上有一定的区别，工艺上有一定的取舍，如果和龙头差异太大，那这事儿也就不用干了。为啥硅片能赚钱？因为集中度高！你说硅片企业能不能吃掉下游的电池片？这是一个问题。
另外，少许的差异，完全可以用**来弥补，客户最后要的是一个投资回报率而已，所以这个环节的钱难赚。从兴业证券给的这张图来看，其实很有意思，技术难度最大的电池环节，反而是毛利率最低的环节，主要是市场集中度出了问题，基本做不出来差异化。硅片的高毛利是垄断带来的，组件的高毛利有市场份额的因素，但是可能更大的原因是组件环节更像一个供应链金融的环节，其利润率可以稍高，但是现金流好不到哪里去。
电池这个环节，投入大，技术变革快，又是整个产业链的关键环节，真心不好投，如果只做这个环节，基本可以亏死。比如爱旭股份，2020年90亿收入，扣非利润5亿多，资产规模可不小，roic的标准算法只有8%左右，硅片一涨价，公司压力巨大。这个财务数据是用130亿的资产换来的，意思真心不大。
这个环节还涉及纯电池片的企业，主要有东方日升和阿特斯，财务数据一般般，阿特斯不熟悉。
这样一个资本开支密度非常大，技术变革又很快的行业，那自然资本开支的流向就是重大的投资方向了，所以这个环节的投资机会主要是设备厂商，设备环节：迈为股份，金辰股份，捷佳伟创，中信博（支架），核心其实是设备厂商，是否能提供全套的量产设备。
在perc转topcon，或者下一代技术***的过程中，核心是PECVD设备。PECVD ( Pla**a Enhanced Chemical Vapor Deposition ) 是指 等离子体增强化学的气相沉积法。这东西简单来说就是，在硅的表面贴层膜，但是这层膜的原理是：将靶材等离子体化，然后通过电磁场加速，射向目标材料，活性很高的等离子体发生反应，形成特定厚度的膜。这类工艺基本是通用工艺，在很多半导体环节都要用到，光伏用的不算难。这台设备核心玩家是三个：迈为股份，捷佳伟创，和金辰股份（新玩家）
金辰股份
公司首台HJT用PECVD设备已运送抵达晋能科技，战略意义重大。表明公司成为异质结设备重要竞争者，部分技术指标判断为全行业领先，PECVD在光伏异质结设备中价值量占比50%以上，与德国H2GEMINI合作。公司异质结PECVD设备具有产能大、成本低等优点，设备进展有望超市超预期。3.8亿定增进展顺利，将用于研制光伏异质结（HJT）用PECVD设备、形成设备年产能20台。在光伏异质结电池行业爆发来临之际，打开公司成长空间。
金辰股份继SNEC光伏展后，公司管式PECVD技术获重要客户晶科引入！标志着公司TOPCon技术获市场进一步验证。此前，公司TOPCon技术已导入晶澳、东方日升2家客户。东方日升平均效率已≥24%+（经过半年时间），晶澳已进入中试提效阶段（经过一年半时间）。公司TOPCon设备为2019年起与中科院宁波材料所合作研发，目前已实现管式PECVD设备、“超薄氧化硅+原位掺杂非晶硅”核心材料的制备，在抑制非晶硅爆膜、防止电场导通等取得重大突破。预计2021-2023年净利润1.5/2.5/3.5亿元，对应PE 36/22/16倍。和迈为股份、捷佳伟创相比，公司估值便宜，设备技术被大家质疑也很正常，这类公司的投法，不是去确认技术是否可靠，关键是**，不对就要走。
相反，我们看看捷佳伟创和迈为股份。
迈为股份
迈为股份：据公司客户安 徽华晟披露，2021 年 3 月 18 日安徽华晟 500MW 异质结电池量产项目正式流片， 平均转换效率 23.8%，最高转换效率 24.39%。公司通过自研 PECVD、PVD 等核心设备和收 购江苏启威星补齐清洗制绒设备，目前具有 HJT 整线生产能力。
迈为如果设备能得到大厂认可，这个市场足够大。如果HJT占主流，100GW对应的设备可能就是大几百亿，公司能拿下3成的化，那就是100多亿的收入，少说30亿的利润，但是公司的市值现在已经到了将近500亿了，说实话，不算便宜。相比于金辰来说，金辰给人的希望大。
捷佳伟创
捷佳伟创：传统的老龙头，perc时代的设备占有率超过5成，公司的工程，品牌和客户资源都有。公司本身业务发展的比较顺利，但是很显然，大家不太愿意去炒作它，太确定了。
6.结论
这个环节，电池片是一个投入大，同质化强，不赚钱的行业，技术演进速度非常快，资本浪费严重，除非是严重的供需失衡，才可能赚大钱，现在看来，基本没戏了。
因为技术变革快，最后资本开支一定是很有变数的一个环节，这里面核心的设备厂商可能又机会，**的基本面标的一定是捷佳伟创，迈为股份相对确定，金辰股份给人的希望大，股价涨幅也最凶猛。
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