作者：王柄根

图片：摄图网

今日，家居建材股盘中持续走强，江山欧派拉升封板，志邦家居、顾家家居、欧派家居、索菲亚等同样大涨。

截至收盘，申万家居用品指数上涨3.63%，中信家居指数上涨4.17%，板块成分股绝大多数飘红。

图表1：申万家居用品指数今日分时图

来源：Choice数据

家居板块存在三大投资逻辑：1、疫后需求回补；2、地产销售预期改善；3、原材料成本压力趋缓。

9-12月将进入家具消费旺季，核心竞争力强、护城河深厚的家居龙头企业欧派家居、顾家家居、索菲亚以及渠道规模持续扩张的喜临门、金牌厨柜、志邦家居等值得关注。

家居板块的三大逻辑

逻辑一：疫后需求回补可期

今年疫情的业绩影响于 二季度逐步体现，但影响程度小于 2020 年，下半年需求回补值得期待。家居作为装修环节里的必选消 费，疫情的影响只会延后不会消失。如果后续全国疫情逐步缓解，前期积压的家居消费需求将逐步释放，带动家居企业业绩修复。

逻辑二：地产销售预期改善

华金证券表示，从2008年以来，SW家具板块和SW房地产板块估值走势趋同，并且基本同步于住宅销售面积当月同比数据，住宅销售面积同比上行期间，板块估值开始不断抬升，住宅销售面积同比下行期间，板块估值承压。自2021H2以来，住宅销售面积当月增速持续为负增长，SW家居用品板块估值从2021年3月的34倍下降至2022年8月的26倍，目前再次处于低位。2022年7月，烂尾楼停贷加剧市场担忧情绪，随后中央及地方立即反映，保交楼措施逐步推进，LPR双降叠加“一城一策”灵活运用信贷等政策的落实，将对市场带来正面影响，政策环境持续向好。

逻辑三：原材料成本压力有望趋缓

2021 年以来，在原材料**明显上涨的背景下，家居企业毛利率均有所下滑。从上市公司的营业成本构成来看，定制和软体企业的直接材料占比均接近 80%，是影响成本最主要的因素。其 中，定制企业直接材料主要包括板材、五金、台面、OEM 和配套产品等，在直接材料里成本占比分别约 23%、 13%、5%、12%；以沙发为例，软体企业直接材料主要包括皮革、海绵、木材、五金件、布料、包材及装饰品 等，皮革、海绵、木材在直接材料成本里占比分别约 45%、12%、13%，床垫企业主要直接材料还包括乳胶、 弹簧等。

原材料压力高峰在 2Q21-4Q21，1Q22 环比已有所缓解。

图表2：申万家居用品板块估值（截止到8月31日）

来源：Wind、华金证券研究所

华金证券指出，受原材料**、房地产数据等影响，目前头部家居企业估值普遍处于低位，待房地产数据回暖后，估值向上空间充分。此外，刚性家居需求有望在疫情可控后逐渐释放，9-12月将进入家具消费旺季。

综上，把握地产底、订单底、业绩底，看好下半年家居板块复苏行情。

两主线梳理核心标的

从投资的角度看，华金证券认为可以从两条主线精选标的：核心竞争力强、护城河深的家居龙头；渠道规模持续扩张的潜力企业。

1、核心竞争力强、护城河深厚的家居龙头企业：欧派家居、顾家家居、索菲亚。

索菲亚（002572）：2022年上半年公司实现营业总收入47.81亿元，同比上升11.19%，实现归母净利润4.12亿元，同比下滑7.64%。单看二季度，公司实现营业总收入27.82亿元，同比上升9.56%，实现归母净利润2.97亿元，同比下滑9.35%。根据**证券的点评，上半年公司多品牌实现品类扩充升级，客单值显著提升，米兰纳持续放量，疫情之下零售渠道仍有韧性，整装新渠道增速亮眼。上半年盈利能力虽然暂承压，但后续持续修复可期。

图表3：索菲亚工厂端客单价继续提升

来源：公告、山西证券研究所

欧派家居（603833）：上半年公司实现营收96.93亿元，同比+18.21%，归母净利润10.18亿元，同比+0.58%，扣非归母净利润9.81亿元，同比+3.78%，收入端疫情扰动下逆势保持较快增长，利润端增速放缓主要系国内疫情反复、原材料**高位运行、地产持续疲软，以及2021年上半年业绩基数较高。

浙商证券表示，欧派家居是家居行业份额提升确定性最强的龙头，看好公司以厨衣木卫为核心，以领先的信息化**为桥梁，持续向软体、主辅材等领域延伸，提供真正的一站式解决方案，并从中收获业绩的快速增长。

顾家家居（603816）：半年报显示，公司2022年1-6月实现营业收入90.16亿元，同比增长 12.47%；归母净利润为8.91亿元，同比增长15.32%；扣非归母净利润7.81亿元，同比增长17.19%；每股收益为1.08元。

**证券指出，公司上半年业绩增长亮眼，面对国内疫情反复以及日益激烈的市场竞争环境，继续充分发挥品牌力、组织力、研发设计力、产品力、渠道力等核心的竞争优势，扩大销售规模，从而实现了经营业绩的大幅增长；浙商证券表示，公司内销受疫情扰动，低点已过，看好下半年发力。

2、渠道规模持续扩张的标的：喜临门、金牌厨柜、志邦家居。

喜临门（603008）：半年报显示，公司2022年1-6月实现营业收入36.06亿元，同比上升16.05%，归母净利润为2.20亿元，同比上升0.92%，扣非归母净利润2.06亿元，同比上升16.12%，每股收益为0.57元。

**证券指出，公司目前已形成全方位多渠道的线上线下营销网络布局，并抢占先机，下沉渠道，建立分销体系，公司线上平台连续多年销量领先，喜临门、喜眠、M&D（含夏图）自主品牌专卖店数量达4837家，新增385家，维持门店数量快速扩张。国内床垫行业集中度仍低，行业整合趋势明显，公司品牌、渠道、制造领先，有望充分享受行业集中度提升红利。

金牌橱柜（603180）：2022H1 实现营业收入14.30 亿元（同比+7.8%），归母净利润0.93 亿元（同比+6.7%），扣非归母净利润0.41 亿元（同比-5.7%）；单Q2 实现营业收入8.62 亿元（同比+2.4%），归母净利润0.62 亿元（同比+45.6%），扣非归母净利润0.28 亿元（同比-16.9%），受疫情及地产拖累、零售维持稳健，大宗在高基数下依然实现增长，归母利润增长主要系政府补助增加。

国盛证券点评指出，公司品类协同效应持续深化，整合厨柜、衣柜、卫浴、阳台等空间专业解决方案，打造高品质整家定制套餐，依托智小金打造厨柜、衣柜及全屋智能化，客单值持续提升；此外，公司积极拓展新品类，截至Q2 末阳台卫浴/玛尼欧门店数分别为60 家/84 家（较上年末+16 家/+60 家），大家居发展提速。

志邦家居（603801）：2022年1-6月营业收入20.35亿元，同比上升6.66%；归母净利润1.58亿元，同比上升3.96%；扣非归母净利润1.41亿元，同比下降3.46%；每股收益为0.51元。

**证券表示，上半年公司分别在线上新零售、线下、大宗业务、海外积极布局，实现多渠道齐头并进，稳步发展。其中，线下销售方面，截至2022年6月30日，公司拥有整体厨柜门店1745家，整体衣柜门店1718家，木门墙板门店654家；上半年橱柜、衣柜、木门墙板分别净开店54/99/255家。公司积极推进数字化转型升级，加快推进创新渠道模式和市场覆盖，持续优化与房地产龙头企业的战略合作，并着力发展整装业务。未来多元化品类和渠道布局值得期待。

图表4：公募基金重仓持股家具板块分析

来源：Wind、华金证券研究所

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