低估值：估值洼地凸显安全边际
金融投资报报记者 林珂
低估值一直是证券市场的一条投资主线，特别是经过前期较大幅度回调后不少行业估值已回到合理区间，资金布局力度也在逐渐加大。
有分析指出，过去两年行业业绩分化或有所缓和，部分高估值板块的相对基本面优势或并不显著。从流动性角度看，尽管短期货币和信用拐点与政策收缩力度有所分歧，但中期宏观流动性由松趋紧确定性较高。在此背景下，高估值板块或存在一定的调整压力，低估值板块安全边际凸显。从估值角度来看，大金融、房地产、煤炭等估值优势明显。
大金融 估值洼地有待修复
展望2023年，银行业在稳增长大背景下，规模增长预计好于2022年。方正证券分析师郑豪表示，从结构上看，信贷投放将继续服务于实体经济及产业结构的调整，制造业、小微、科技创新、设备更新改造等将是相对活跃的领域。经济活动的逐渐复苏也将改善居民的收入预期，居民**需求也有望更加活跃。净息差收窄的压力在2023年将继续存在，2023年下半年有望缓解。中收方面，银行业在财富管理方面有望重拾增长。资产质量方面，上市银行整体无忧，需要关注需求恢复的力度。
从近期市场表现看，银行板块有所回暖，修复空间有望持续。华福证券分析师魏征宇表示，从上市银行2022年三季报数据看，行业贝塔维持低位，银行板块整体业绩稳中向好，**控制在良好水平，行业轮动层**有对应配置优势;此外，尽管面临外围衰退预期及国内房地产等行业修复压力，整体经营维持稳健，行业估值处于历史低位，估值性价比凸显，叠加稳定股息优势，收益确定性更强。
郑豪也表示，银行业虽然面临净息差进一步收窄压力，但相关的预期已在2022年得到反映。2022年中央经济工作会议明确了2023年“稳字当头，稳中求进”的基调，预计后续稳增长的政策效果会逐步显现。当前银行板块估值处于近十年来的低位，宏观经济预期的好转料将进一步促进估值的修复。个股方面，建议把握两条主线：第一条主线是优质区域的城农商行，建议关注宁波银行、常熟银行、成都银行、江苏银行;第二条主线建议关注今年以来受地产风险影响导致估值下挫显著的部分优质股份制银行，如**银行、平安银行、兴业银行。
除银行外，券商板块亦是业内关注的重点。虽然2022年前三季度券商板块业绩下滑，但中长期来看，受益资本市场持续推进**，券商行业将显著受益。财信证券分析师刘敏表示，2022年三季报业绩方面，市场不利因素影响下，上市券商2022年前三季度净利润同比下滑29.71%。展望未来，在国内宏观经济逐步企稳回升的预期及流动性保持合理充裕的背景下，权益类市场有望逐步回暖，券商业绩有望好转。
从行业业绩层面来看，2022年三季度券商除自营业务外，业绩均实现环比改善，投行业务实现同比增长，四季度券商业绩有望在低基数背景下进一步改善。随着市场利空的逐渐出尽及情绪回暖，券商板块有望迎来估值修复，配置窗口开启。
可以看到，重要会议重提“提高直接融资比重”，资本市场的重要性不会动摇。而2022年市场大幅波动后，板块乃至整体市场估值处于历史地位，复盘历史可知，此时正是券商板块布局良机。华西证券分析师吕秀华建议投资者关注四条主线：一是2022年以来大幅调整，估值隐含成长性大幅低于实际值的东方财富;二是兼具管理层优势与区位优势，兼具短期业绩与长期财富管理逻辑的国联证券;三是交易业务稳健，受益行业集中度提升的龙头中信证券、中信建投、国泰君安;四是投行恢复、自营有望反转的广发证券。
房地产 正式迈入复苏道路
政策调控一直是压在房地产行业身上的一座大山，但随着政策偏暖，政策底部或已出现。有行分析人士指出，压制房地产行业最重要的政策调控已开始松动，二级市场上地产板块已以大涨回应，未来政策仍有进一步松动空间。具体来看，一是“房住不炒”基调不变，“大放水”式宽松难再现;二是对首套和改善型住房加强信贷支持，或在首付比例、利率、购房规则等方面一城一策;三是加强对房企融资支持;四是各地方有更大的自**进行政策调整，未来“限涨”和“限跌”并行，“调控”和“调整”并行。
总体来看，目前房地产行业处于“基本面底+政策底”的组合，政策逐步从信贷端过度到需求端，之前压制估值的关键因素得到缓释，板块目前“低估值、低仓位、高股息”的特征具备足够的安全边际和弹性。管理优异、融资通畅、多元化发展的“三好房企”将享有更高的估值溢价。
政策面上，近期中央经济工作会议对当前经济形势进行分析，对未来经济工作进行部署。会议强调，有效防范化解重大经济金融风险，要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况。
其实从2022年11月以来，国内**一系列支持房地产企业融资政策，房企融资支持“三支箭”已成形。“第一支箭”银行信贷支持房企融资，近期已有多家商业银行和房企签订战略合作协议，签署了信贷授信协议。“第二支箭”支持房企债权融资，实施民企债券融资专项支持计划与支持工具，2022年11月，交易商协会及中债增公司为民营房企发债进行增信。此次房企股权融资“第三支箭”与前两支箭形成合力，有效缓解市场对房地产信用收缩担忧，有助于提振市场对房地产加快复苏信心。不难看出，政策对房企融资的支持力度将继续保持，并重点关注优质头部房企，推动行业优胜劣汰。有力增强房企现金流，优化房企财务结构，加快项目开工建设，有效改善房企总体的生存现状，助力行业逐步企稳回升。
“地产链质量修复在即，市场风险预期好转。”对于房地产板块市场表现，中信证券认为，近期金融支持地产融资政策频出，政策力度提升明显且落地迅速，市场对政策反应积极，有效稳定投资者对地产信用以及银行资产质量的预期，并为银行业推进宽信用打开展业空间。对于板块投资而言，地产链质量的修复在即，市场风险预期好转，短期可博弈行业修复逻辑，优选长期商业模式优秀、受地产风险拖累、估值具备修复空间的公司。
银河证券分析师王秋蘅则表示，前期板块的调整已经充分反映了市场悲观预期，供需两侧**齐下有望助推销售正式迈入复苏道路，看好供需两端政策共振带来的板块修复行情。王秋蘅建议短期关注弹性较大的优质民企新城控股、龙湖集团，中长期关注强信用、厚土储、优布局的优质房企保利发展、金地集团、**蛇口、万科A、滨江集团。此外，王秋蘅还建议关注优质物业管理公司**积余等。
煤炭股 具备较厚安全边际
当前煤炭股板块动态估值仍处于历史偏低位置，叠加高股息率水平，板块具备较厚安全边际。山西证券分析师杨立宏表示，根据2022年三季度**走势判断，2022年前三季度动力煤和焦煤**均有改善，三季度单季动力煤和焦煤走势有所分化，部分上市公司存在环比下降情况符合预期。进入2022年四季度以来，不同煤种均价较三季度环比有一定幅度改善。动力煤方面，动力煤淡季不淡，冬季保供压力大于迎峰度夏，四季度**有望再次冲高。冶金煤方面，目前原料焦煤及焦炭供应偏紧，在整个黑色市场产业链中处于相对偏强的状态。短期铁水产量仍将保持较高水平，煤焦**相对偏强。
“9月底以来煤炭等传统能源板块出现较大调整，当前已经临近布局时点，调整即是加配机会。”对此观点，开源证券分析师张绪成罗列出煤炭板块未来的八大看点。一是当前煤炭股票的市盈率估值多数为4-5倍，属于超跌，市净率相对于净资产收益率也属于严重低估阶段;二是煤炭股票的股息率多家在10%以上，甚至达到16-17%，明显高于银行长存利率;三是防疫“新10条”发布，经济预期恢复;四是中央经济工作会议对2023年定调是稳经济，地产和基建将继续受到政策支持;五是2023年长协基准价不变，政策明确了煤炭的强势地位，2023年煤炭业绩也有强力支撑;六是供暖季已至，需求有望持续反弹，而供给仍面临不确定性，煤价易涨难跌;七是美国CPI见顶回落，加息步伐放缓;八是煤炭股高盈利、高分红、高股息，非常符合央国企提估值的逻辑。当前煤炭基本面利多，市场调整将带来更好的加配煤炭股的机会，仍旧坚定推荐。
2022年以来板块走势独树一帜，大超预期，业绩改善主要由行业景气度提升驱动。山西证券杨立宏预计未来行业景气度有望维持，目前行业估值水平偏低，建议投资者关注三类机会。第一，政策引导下的确定性和弹性机会，根据不同电煤长协比例构建策略矩阵。以我国神华、中煤能源和晋控煤业为代表的高电煤长协比例标的，受益长协**提升，具备较高胜率;以陕西煤业和山煤国际为代表的中电煤长协比例标的，受益长协**提升，具备中等胜率和中等**;以山西焦煤、潞安环能和平煤股份为代表的低电煤长协比例标的，若未来行业逻辑改变，则具备较高**;兖矿能源因拥有较**例海外产量，国内电煤比例偏低，受益海外煤价高弹性，具备中等胜率和较高**。第二，高股息预期下的行业配置价值，建议关注冀中能源、平煤股份、山西焦煤、陕西煤业、兖矿能源、盘江股份、我国神华等。第三，能源转型浪潮中的钠离子电池投资机遇，建议关注华阳股份。
潜力股精选
宁波银行(002142) 差异化竞争优势明显
宁波银行因地制宜，从战略层面精准定位大银行做不好、小银行做不了的小微企业群体，获得了差异化竞争优势。此外，公司重视发展零售和轻资本业务，打造多元化利润中心，财富管理和消费金融经营成效明显，形成新的盈利增长点。公司股权结构我国资、民资和外资相对均衡，为构建市场化机制、获取资金和各项资源保驾护航;同时，激励机制较好，管理稳定且多有持股，利好长期战略执行落地。
银河证券认为，公司深耕长三角经济发达地区，小微竞争力突出，同时聚焦大零售和轻资本业务拓展，布局多元利润中心，业绩稳健高增、盈利能力位居行业前列。此外，公司风控体系成熟、资产质量优异，拨备计提充分。公司管理层变动对公司战略与核心竞争力影响有限，持续看好其未来前景。
东方财富(300059) 稀缺互联网券商标的
东方财富围绕内容、社交、数据、交易构建互联网金融生态圈，为客户提供一站式财富管理服务，生态圈内各平台间相互导流，实现“流量导入-需求分解-需求满足”的流量自循环;同时，强化品牌形象，降低新客户营销成本、实现流量的低成本复用。
平安证券认为，公司是A股稀缺性高流量、低成本、高净资产收益率的互联网券商标的。2022年上半年公司经纪业务市占率3.9%，较2017年提升约2.5%，仍在不断突破;两融业务市占率约2.3%，近年来公司线下营业部布局不断完善、多轮募资补充资本，两融业务市占率仍有较大增长空间。整体来看，公司拥有高粘性用户流量和已较为完善的互联网财富管理生态圈，作为龙头互联网券商和第三方代销机构，将充分受益于我国财富管理市场扩容。
新城控股(601155) 双轮驱动 竞争力突出
新城控股目前销售仍然处于磨底期。公司自持物业运营稳定，2022年前三季度实现租金收入67.19亿元，同比增长约17.49%，对公司的现金流形成了稳定支撑。
中原证券表示，公司积极响应三道红线政策，2022年三季度末公司全部指标均达标，剔除预收账款后的资产负债率为68.51%，净负债率为48.25%，现金短债比为1.07。公司已于2022年10月25日提前将公司2018年公开发行公司债券(第一期)到期本息合计228744万元全额汇入我国证券登记结算有限责任公司结算备付金专用账户。截至2022年10月26日，公司年内已无需要偿付的境内外公开市场到期公司债券及**。公司长期以来财务稳健、经营良好，融资支持政策受益度有望居前，“商业+住宅”双轮驱动具备竞争力。
保利发展(600048) 优质土储助业绩兑现
保利发展2022年11月实现签约面积226.40万方，同比下降0.10%;实现签约金额370.13亿元，同比下降2.64%。在2022年四季度行业销售仍在底部徘徊情况下，公司累计销售降幅持续收窄，市场份额有望持续提升。行业供给侧结构性**结束后，竞争格局将显著改善，在房企融资的“三支箭”政策逐步落地后，公司作为稳健的龙头央企将持续受益。
开源证券表示，公司2022年1-11月累计新增土地计容面积968.2万方，对应土地总价1476.9亿元，1-11月拿地金额与销售金额之比为37%。公司2022年拿地主要集中在一二线城市，在销售区域分化的背景下，高能级城市优质土储将助力公司未来业绩持续兑现。公司作为经营管理能力优秀的龙头央企，已经深耕核心城市群多年，在未来的行业竞争中具有较大优势。
我国神华(601088) 行业龙头 估值有望提升
我国神华现金收购子公司资产，资源优势加强。***息显示，锦界能源是煤电一体化综合能源企业，是国家“西电东送”北通道项目的重要启动电源点。本次公司收购标的，不仅低于上市公司估值，也低于行业整体估值，体现出公司作为大股东收购子公司资产的强大优势。
信达证券认为，伴随新一轮国企**和煤矿产能新建周期，煤炭企业既有的存量资源和产能等资产价值或将被重新发现。然而，当前由于矿业权出让制度**叠加煤价上升，煤炭资源获取成本显著上升，同时伴随建矿标准的提高，新建矿井的吨产能投资也大幅增加，煤炭企业现有存量资产的账面价值已不能合理反映其真实价值。可见，我国神华作为煤炭行业的龙头央企上市公司，伴随国企**推进及国央企价值重估，有望迎来估值的提升。
平煤股份(601666) 产业链延伸进程推进
平煤股份控股股东我国平煤神马控股集团有限公司出具解决同业竞争承诺。随着未来集团煤、焦资产的持续注入，公司煤炭产量将持续提升，产业链延伸进程不断推进。可以看到，公司主焦煤具有低灰低硫低碱性金属、中高挥发分、高G值、高Y值特性，高度契合钢铁行业转型升级高质量发展方向，以及未来高炉大型化对优质主焦煤需求增加的趋势。公司主焦煤“稀缺中的稀缺”的特点，也使得公司具有更强的议价能力与**弹性。
信达证券预计2022年四季度炼焦煤供需格局或将持续偏紧，焦煤销售“黄金窗口期”，公司盈利或将继续走强。信达证券看好焦煤行业基本面和公司开展“智能化”新基建“提效减员”和精煤战略产品结构优化带来的效益提升，控股股东资产注入带来的煤、焦产业的延伸与增长，以及在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性。
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