极端低估的长江传媒？
$长江传媒(SH600757)$
最近半年来，愚夫比较关注低估值板块或者说困境反转板块，比如医药、半导体设计、银行等，这些都有相应的文章，大家可以去找一下。同时也非常关注这些板块中的优质公司，有时也会买一些困境反转行业的ETF做为配置。这么做的原因则是来自于股市的基本规律---物极必反、均值回归。
最近两周愚夫在重点看另外两个低估的行业：港口和出版传媒，这两个板块估值都比较低，并且部分公司分红率很不错，比如港口的青岛港港股股息率7%左右、唐山港（北向资金大幅加仓）最近一年的股息率超10%。同样出版传媒板块已经被市场遗忘了5、6年了，估值都很低，比如中南传媒、长江传媒和中文传媒等，也有部分公司股息率近5年都超过6%。但由于对这两个行业的关注时间非常短，暂时还不打算谈整个行业，因此今天仅选择长江传媒来聊一聊。
一、被遗忘的出版传媒
市场不看好出版传媒的主要两个方面的因素：
1、出生人口逐步减少；
2、教育的“双减”政策；
这两个方面的原因导致出版传媒持续的调整了5、6年时间，也是市场对其遗忘的原因，导致各研究机构已经没有传媒分析师岗位了，更是出版传媒估值低的原因。
目前来说，这些因素改变了吗？
人口出生率下降没有改变，虽然已经有很多的政策在推动多生孩子，但在普罗大众生活压力没有明显改善的情况下，生育率下降的趋势还比较难得到扭转，此不利因素将在若干年内继续存在。但对出版传媒公司的影响也将减弱，因为摆在台面上的风险往往公司都有应对方案来对冲。
关于教育“双减”政策，已经推行了很多年了，带来的影响已经基本得到消化，从各公司的营收增长情况来看也基本印证了这点！
上面是出版传媒不利的方面，但任何事情都具有两面性，有利的一面：
1、区域垄断没有变
出版传媒的基础业绩底座是教材教辅的出版发行，这在各省都是独家垄断的生意。
2、具备一定的提价权没有变
教材教辅具备定价权，当然也会受到政府监管，但跑赢通胀还是没有问题的。
以上的两点能保证公司一定的基准业绩，只要公司不瞎折腾，一年5个亿的利润没有问题。
这里谈了出版传媒的基本逻辑，下**体来谈谈长江传媒。
二、长江传媒是否极端低估？
长江传媒以教材教辅和一般图书的出版发行为主，这两块业务目前占比达90%。2011年长江传媒借壳上海华源**资本市场，因此大家不用关注APP上2011年之前的长江传媒的相关数据，因为那是上海华源的，如果大家感兴趣，可以自行去查看哈。
判断一个公司是否低估，一般看两个方面－－－现存的价值和未来赚钱的能力。现存价值高，如果未来一直不能赚钱那还是不行，因为现存价值是会随着时间打折的，如果还亏损的话，更会消耗现有价值，因此并不代表低估。
下面我们从这两个方面来展开看看是什么样的情况：
1、长江传媒现存价值
大家可以打开长江传媒的资产负债表，以2021年的数据为基础，看看长江传媒的家底情况。
1）长江传媒有息负债为0；
2）长江传媒类现金资产超过60亿，2021年超67亿，2022Q3约62亿；
3）负债总额2022年Q3一共38亿，类现金之外的公司资产58亿多，只要公司能正常经营，就不会有什么风险。
目前公司市值小于70亿，从现存价值来说，公司价值应该高于70亿没有问题。
2、长江传媒未来赚钱能力
上表是长江传媒十来年的运营主要数据，大家看相关数据，大概要将长江传媒的情况分为2015～2018时间段和其他时间段，因为2015年～2018年公司的营收很高，主要是做贸易的收入占比很高，毛利率在2个点左右，甚至低于1个点的毛利率，这块业务不赚钱甚至是亏钱的，仅仅做大了收入。因此，公司从2019年开始，逐步砍掉这部分的业务，盈利能力也逐步好转。
上表记录了公司教材教辅和一般图书业务的占比变化情况，2015～2018年占比低于50%（占比低的原因在上面已经谈到），而后逐步提高，2021年占比接近95%。2019年以来，公司扣非净利润一直保持在7亿元上下，今年前三季度扣非净利润7.23亿。
几个关键数据：
1）教材教辅和一般图书的出版与发行营收稳定在50～60亿之间，利润保持在6亿左右规模；
2）毛利率逐年提升，最近两年保持在35%左右；
3）资本支出少，2019年～2021年**现金流5～7亿元左右；
4）2011～2021年，营收年化增速8.72%、扣非净利润年化增速11.02%，但往后要维持这么样的增速比较难，愚夫预计营收年化增速3%左右，扣非净利润年化增速5%左右，依据主要是一定的定价权，以通胀为基准进行**提升。
3、近两年股息率高于6%，未来有望维持不低于目前的分红金额
公司一直保持了分红的传统，2018年之前公司分红大多数情况占当年净利润的30%不到，而后分红比例逐步提高，2020年分红0.35元/股，占当年净利润52%左右；2021年分红0.37元/股，占当年净利润68%左右，2020年与2021年股息率均高于6%。未来公司有保持60%左右的分红比率能力，保持0.35元/股左右分红概率高。
三、股东情况
1、股东人数持续减少
股东人数连续两个季度减少，今年1季度股东人数4.18万，2季度股东人数3.73万，减少10.64%；3季度股东人数3.31万，进一步减少，减少幅度为11.31%。
2、机构资金
1）2022年3季度三大外资机构新进入前十大流通股东，UBS AG持有896.47万股，为新进第四大流通股东；JPMORGAN持有380.38万股，为新进第9大流通股东；摩根士丹利持有357.71万股，为新进第10大流通股东。
2）基金方面，兴业证券淳厚信睿核心精选混合基金新进入前十大股东，持股675万股，为第6大流通股东。广发中证传媒交易型指数基金增持10.58%，目前仓位为714.87万股，为第5大流通股东。
四、简单总结
最后简单总结一下：
1、公司具备区域垄断权和适当的提价权，这保证了公司的基础的盈利能力，虽然有人口出生率下降的不利因素。
2、公司现存价值已超超目前市值。
3、未来盈利能力有基本的保障，预期能跑赢通胀。
4、近两年超6%的高股息率，最近2年分红率超过50%当年净利润，未来分红有保障。
5、外资机构和部分公募基金今年3季度新进入前十大流通股东。
风险提醒：以上分析仅仅是个人的一些看法，不作为股票推荐，且本人目前持有长江传媒，很容易存在一些偏见，并且长江传媒已经上涨超10%了，请大家谨慎参考。
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