2022-05-07天风证券股份有限公司刘章明对老凤祥进行研究并发布了研究报告《22Q1实现扣非净利4.66亿同增7.47%，优化产品结构拓展IP合作，营销网络拓宽打造业绩稳定根基》，本报告对老凤祥给出买入评级，当前股价为37.61元。

老凤祥(600612)

事件： 公司发布 2021 年报及 2022 一季报。2021 年公司实现营业收入 586.91亿元，同比+13.47%，归母净利润 18.76 亿元，同比+18.30%，扣非净利 15.89亿元，同比+5.01%。 2022Q1 公司实现营业收入 184.42 亿元，同比+7.23%，归母净利润 4.07 亿元，同比-37.30%，扣非净利 4.66 亿元，同比+7.47%。收入端： 持续推进渠道下沉，多元营销升级品牌形象，不断优化产品结构，助力市占率提升，扩大销售。①分季度看， 21Q1-22Q1 公司分别实现营业收 入 171.98/143.92/181.96/89.04/184.42 亿 元 ， 分 别 同 比+18.70%/+19.95%/+4.70%/+13.36%/+7.23%； ②分产品看， 笔类/珠宝首饰/黄 金 交 易 / 工 艺 品 销 售 / 商 贸 / 其 他 分 别 实 现 营 业 收 入2.60/468.60/112.08/0.92/0.74/0.26 亿 元 ， 分 别 同 比+6.81%/+23.06%/-13.88%/+9.51%/-45.86%/-0.97%，公司加快产品开发，合作打造文创热销品。

毛利率端： 2021 年公司毛利率为 7.77%，同比-0.41pct。 ①分产品看， 笔类 / 珠 宝 首 饰 / 黄 金 交 易 / 工 艺 品 销 售 / 商 贸 / 其 他 毛 利 率 分 别 为38.37%/9.02%/0.73%/21.77%/2.23%/37.07% ， 分 别 同 比+5.71/-1.12/-0.53/+2.04/+0.51/-9.39pct 境内/境外分别为 7.50%/21.04%， 分别同比-0.44/+0.40pct。

期间费用端： 2021 年公司期间费用率为 2.55%，同比-0.20pct。 ①销售费用率为 1.36%，同比+0.03pct； ②管理费用率为 0.68%，同比-0.14pct； ③研发费用率为 0.05%，同比+0.01pct； ④财务费用率为 0.45%，同比-0.11pct。利 润 端 ： 分 季 度 看 ， 21Q1-22Q1 公 司 分 别 实 现 归 母 净 利 润6.48/3.93/4.56/3.78/4.07 亿 元 ， 分 别 同 比+74.46%/+6.56%/-7.20%/+6.99%/-37.30% ， 分 别 实 现 扣 非 归 母 净 利 润4.34/3.80/4.52/3.24/4.66 亿 元 ， 分 别 同 比+12.97%/+4.57%/-7.16%/+15.87%/+7.47%。

投资建议： 公司作为黄金行业龙头，品牌历史悠久构建高壁垒，渠道铺设快速卓有成效，有望抓住后疫情时代发展机遇，进一步提升市占率。我们预计公司 22/23 年归母净利润分别为 20/24 亿元，分别对应 10x/9xPE，维持“买入”评级。

风险提示： 疫情反复风险， 宏观经济环境风险，门店拓展不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券洪涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.67%，其预测2022年度归属净利润为盈利20.24亿，根据现价换算的预测PE为9.72。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级16家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为51.59。证券之星估值分析工具显示，老凤祥（600612）好公司评级为3星，好**评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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