露营火了 以露营为生的金泉旅游还差得远
文/冯微
扬州金泉旅游用品股份有限公司（以下简称“金泉旅游”）将于近日首发上会。公开资料显示，金泉旅游主要从事户外用品的研发、设计、生产和销售，主要产品为帐篷、睡袋、户外服装、背包等户外用品。
****疫情影响之下，户外露营逐渐火爆，也带动相关产品销量上升。不过，这也让相关企业的竞争更加激烈。就金泉旅游而言，虽然已经经过20多年的发展，但是其代工模式、依赖海外市场等问题依旧存在，露营尽管火爆，但金泉旅游的未来还很难说。
募投项目必要性存疑
此次IPO，金泉旅游拟发行股份不超过1675万股，募集资金41211.16万元，分别投入“年产25万顶帐篷生产线技术改造项目”、“年产35万条睡袋生产线技术改造项目”、“户外用品研发中心技术改造项目”、“物流仓储仓库建设项目”以及补充流动资金。金泉旅游还表示，在帐篷、睡袋生产线技术改造完成后，可新增项目名称对应产能。
据预测，帐篷、睡袋等生产线技术改造完成后，金泉旅游可新增年产25万顶帐篷和35万条睡袋的生产能力。以招股书内容显示，2018年-2021年上半年，金泉旅游帐篷的自产产量分别为18.43万顶、19.37万顶、17.41万顶和13.10万顶，产能利用率分别为96.98%、92.24%、72.55%和77.09%；睡袋的自产产量分别为103.48万条、110.18万条、98.96万条和60.71万条，产能利用率分别为98.55%、81.62%、73.30%和75.89%。不难看出，其产能利用率整体上在持续下降，无论是帐篷产品还是睡袋产品，产能利用并不饱和。而以此计算，此次募资扩产后将扩大帐篷产能超过1倍，睡袋产能也会增加26%。那么，如此大的产能，金泉旅游能否消化是个问题。
更不容忽视的是，金泉旅游还存在存货较高的问题。报告期各期末，金泉旅游存货账面价值分别为1.23亿元、1.11亿元、1.34亿元和1.52亿元，占当期总资产的比重分别为26.53%、21.15%、26.59%和26.97%。存货总额持续增长，存货占比也维持在较高比例，继续扩产，哪来的底气？
当然，金泉旅游眼中看到的是户外用品行业的迅速发展。统计数据显示，2019年全球户外运动用品电商市场规模为750亿美元，预计2020年-2024年将以6.8%的速度增长；2011年-2019年，我国户外用品零售总额从107.60亿元增长至***.20亿元，年度复合增长率为11.12%。细致到露营市场，艾媒咨询研究报告显示，2014年至2021年我国露营营地市场规模从77.10亿元增至299.00亿元，预计2022年增速达18.60%，市场规模达354.60亿元。
但是，广阔的市场前景不仅仅只有金泉旅游一家企业，众多老牌企业和新手的入局，都是看上了这一行当未来的火爆，这种情况下，本就没有那么强的金泉旅游又如何能够保证未来新增的产能一定能消化掉呢？
关键财务数据表现不佳
招股书数据显示，2018-2020年以及2021年上半年，金泉旅游实现营业收入分别为4.91亿元、5.95亿元、5.96亿元、3.69亿元，其中2019年、2020年分别同比增长21%、0.2%;同期内净利润分别为6253.06万元、8274.19万元、5951.87万元、4212.95万元，其中2019年、2020年分别同比增长32%、-28%。以2020年的数据来看，金泉旅游营业增收入几乎停滞不前，净利润大幅下滑。招股书中，金泉旅游解释称，主要原因为2020年美元兑人民币大幅贬值，公司外销收入占比较高，导致2020年发生汇兑损失2131.63万元。有关外销收入高的问题，暂且不论。
金泉旅游的盈利能力也不及同行。报告期内，同行企业毛利率均值分别为27.53%、31.29%、30.84%和27.5%，但金泉旅游同期内数据则为18.08%、20.68%、21.28%、19.85%。
再看金泉旅游的应收账款情况。报告期内，金泉旅游应收账款账面价值分别为5596.31万元、6224.87万元、5266.06万元和12653.26万元，占资产总额的比重分别为12.03%、11.88%、10.47%和22.45%，无论是绝对值还是占比都持续走高。对此，金泉旅游表示，未来，如果公司客户出现财务状况恶化、无法按期付款的情况，则会存在应收账款无法收回的可能，从而对公司业绩产生不利影响。
而应收账款的增加和存货上升直接影响到金泉旅游的现金流状况。报告期内，金泉旅游经营活动产生的现金流量净额分别为3496.11万元、7450.34万元、5733.11万元和-1361.53万元，现金流告负对一个企业而言意味着什么，不言而喻。
依赖海外市场风险大
现在，来谈外销收入。金泉旅游最初是由外籍商人设立，或许因为此，其产品9成以上都出口至欧洲、北美等境外国家和地区。2018年-2021年上半年，其来自境外的收入分别为4.66亿元、5.78亿元、5.86亿元和3.63亿元，分别占当期总收入的95.51%、97.61%、98.96%和98.76%。具体来说，金泉旅游主要采用ODM/OEM的模式为客户代工生产，客户旗下主要品牌有Coleman(科勒曼)、TheNorthFace(北面)、Fjallraven(瑞典北极狐)等。尽管，这些都属于国际大牌，但是由于大环境的变化，国际品牌代工模式下，金泉旅游未来的不确定性持续增加。
2018年至今，受国际贸易摩擦影响，金泉旅游出口的部分产品仍在加征关税名单中。同时，其出口依赖也深受汇率波动影响。2020年，由于人民币呈升值趋势，尤其是下半年，人民币呈现持续单边升值的趋势，使得金泉旅游遭受较大的汇兑损失，当期损失金额达2131.63万元。而这直接导致了金泉旅游前述在2020年增收不增利的情况。未来，随着人民币国际地位的提升，不排除金泉旅游业绩继续因汇率波动受损的可能。
还有一点特别值得注意的是，在境外业务中，金泉旅游来自美国的销售收入占总收入的比例最高。报告期内，分别为1.99亿元、2.00亿元、2.14亿元和1.84亿元，占当期总收入的比例分别为40.73%、33.71%、36.15%和50.09%。但近年来中美之间的贸易摩擦频发，2018年至今，美国对进口自我国的部分商品加征关税，报告期内金泉旅游出口至美国的部分产品就在加征关税名单中。若未来中美贸易摩擦加剧，继续提高关税，将会对金泉旅游的出口业务产生更大的不利影响。
此外，****疫情这只黑天鹅的影响也绝对不能忽视。2021年上半年，受疫情影响，金泉旅游越南子公司无**常交货，为满足客户交期需求，其不得不采用费用较高的空运运输。2018-2020年，金泉旅游空运费分别为110.57万元、23.26万元和39.32万元，到2021年上半年，空运费猛增到330.00万元，导致2021年上半年出口及运输费用占营业收入的比例增大，直接导致利润的损失。
外协工厂问题频发
金泉旅游本身是一家ODM/OEM企业，但实际上，在批量生产的过程中，金泉旅游也会根据客户订单及生产情况，将部分工艺可控、技术含量较低的非关键工序委托外协厂商加工生产。
招股书中，对交易额前五名、金泉旅游业务占其总业务超过50%的、与成立不足一年便展开合作的外协厂商的采购情况进行了披露。不看不知道，一看吓一跳，和公开资料相比，与金泉旅游合作的外协工厂问题不少。
2018年金泉旅游第四名外协厂商同一控制下的扬州华创户外用品有限公司（以下简称：扬州华创）和扬州欧兰特户外用品有限公司(下称：扬州欧兰特）主要提供缝纫服务。企查查信息显示，扬州华创曾经欠企业所得税、***及城市维护建设税总金额为3.25万元；扬州欧兰特曾欠企业所得税金额为2300.08元。
此外，成立于2020年11月的阜宁硕丰户外用品有限公司于2021年开始与金泉旅游合作。根据国家****阜宁县**局消息，2022年1月，该外协厂商曾欠印花税、***与城市维护建设税总金额为9922.63元。
金泉旅游还有部分外协厂商受到过行政处罚。
邗江区锐凯帐篷加工厂也是在成立后的第二年开始和金泉旅游合作的，其主要提供缝纫服务。据邗江区**局第一**分局消息，该外协厂商因2019年1月1日至2019年8月31日个人所得税经营所得未按期进行申报而被处以50.00元罚款的行政处罚。响水县巨祥户外用品有限公司从2018年开始与金泉旅游展开合作。同年3月，其就因违反税收管理而收到了江苏省响水县国家**局的行政处罚。这样的例子还有很多。
综上，金泉旅游自身业绩下滑、缺乏自主品牌，合作伙伴也是劣迹斑斑，即使外部大环境再好，可谓遍体鳞伤的金泉旅游能借得上露营这把火么？
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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