东吴证券:给予扬州金泉增持评级
东吴证券股份有限公司李婕,赵艺原近期对扬州金泉进行研究并发布了研究报告《户外露营装备代工龙头,绑定优质客户+产能扩张成长可期》,本报告对扬州金泉给出增持评级,当前股价为58.81元。
扬州金泉(603307)
投资要点
公司概况:全球领先的户外用品制造商。公司深耕户外装备制造二十余年,为国内最大户外装备制造商之一,在国内、越南共拥有四个生产基地,于23年2月16日A股上市。公司以帐篷、睡袋起家,21年帐篷/睡袋/户外服装/背包营收占比40%/33%/20%/4%,出口占比98%、主要市场为北美和欧洲,客户以全球知名户外品牌为主,包括Coleman、TheNorthFace等,前6大客户贡献公司80%收入、Coleman为第一大客户。
户外用品行业:景气度较高,我国为全球主要生产基地。22年全球户外用品市场规模230.4亿美元,预计23-27年CAGR为6.26%,欧美为主要市场(占比近40%),我国起步较晚,渗透率及人均消费增长潜力较大。受益于精致露营出现以及近年疫情催化,露营热度提升,19-21年北美露营装备市场规模CAGR15%,其中帐篷露营为主要露营方式,21年全球露营帐篷规模26.5亿美元。从行业格局看,欧美品牌历史悠久、品牌力较强,我国为全球户外用品主要生产基地、参与者众多、部分头部生产企业绑定品牌商共同发展。
经营分析:21年以来业绩高增、领跑同业。21年以来全球露营热潮带动帐篷、睡袋需求快速增长,拉动公司业绩高增,同时受益于高毛利产品占比提升以及期间费用率改善,盈利能力逐年提升。对比户外制造相关公司,扬州金泉收入体量与同业接近,22年营收增速最高、受益于海外露营热潮最为明显。与业务模式、出口产品最为相似的牧高笛外销业务对比,两者定位及出口市场不同,扬州金泉主要出口美国、客户以中高端为主,牧高笛主要出口欧洲、客户多定位大众。
公司亮点:赛道高景气、客户资源优、产能大幅增长。1)赛道优:露营行业赛道优质,疫情短期催化消除后美国参与露营人数仍较为稳定、并未出现明显回落,高景气有望延续,预计23-27年全球露营行业CAGR为9%。公司作为露营装备代工龙头,占我国帐篷/睡袋出口比重不断提升,有望深度分享露营赛道景气红利。2)客户优:绑定优质客户资源,与国际知名户外用品品牌商已建立长期稳定合作关系、其中最大客户Coleman为美国销量第一品牌,第二、三大客户REI和TheNorthFace分别为美国户外知名度第五/美国&英国知名度第一,近年公司ODM模式占比提升显示客户认可度提高。3)产能增:通过IPO项目对产线进行技改、促自有产能大幅提升,满产后帐篷/睡袋产能较21年有望分别增长82%/22%。
盈利预测与投资评级:全球露营等户外运动高景气度有望持续,公司作为户外露营装备制造龙头,客户资源优质、募投项目产能扩张打开成长空间,有望深度绑定头部大客户实现共同成长。预计公司2022-2024年归母净利润为2.4/2.6/3.1亿元,分别同比增长140%/+9%/+17%,对应PE为17/16/13倍,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:大客户流失风险、消费者户外运动热情消退、募投项目进度不及预期、人民币汇率波动等。
该股最近90天内共有1家机构给出评级,买入评级1家。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,扬州金泉(603307)行业内竞争力的护城河较差,盈利能力良好,营收成长性良好。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星,好**指标2星,综合指标2星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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11月7日美能能源(001299)**榜数据:机构净卖出1216.39万元
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