守不住的主业，回不了的款，光伏幕墙能救江河集团吗？
7月28日晚，江河集团发布了2022年半年报，报告期内实现营收77.42亿元，同比下滑10.97%；净利润2.05亿元，同比巨降45.71%；扣非净利润23.49亿元，同比下滑11.87%。
众多恒大暴雷的受害者，在上半年都交出了并不好看的成绩，尤其是在收款难、商票预期、计提坏账等一系列危机中，企业利润都受到了严重冲击，江河集团就是一个典型例子。
主业和回款
从业务板块来看，建筑幕墙与光伏建筑的承接主体江河幕墙实现营收47.59亿元，同比增长12.82%，净利润2.35亿元，同比下滑8.27%；港源装饰实现营收10.32亿元，同比大降41.43%，亏损1634.43万元，收窄81.80%。
室内装饰与室内设计业务主体承达集团实现营收16.88亿元，同比下滑16.89%，净利润1.03亿元，同比下滑15.57%；梁志天设计实现营收1.47亿元，同比下滑16.48%。
医疗健康业务板块Vision实现营收3.50亿元，同比下滑3.77%，净利润19.68万元，同比巨降97.93%；维视眼科实现营收1.20亿元，亏损568.63万元。
可以看到，无论是建筑装饰业务板块，还是医疗健康业务板块，江河集团上半年交出的成绩单都不甚理想。尤其是本身并没有收到剧烈冲击的医疗健康业务，同样呈现收缩的状态。
同时，这种收缩并没有带来盈利层面的改善，江河集团上半年毛利率为15.77%，下滑1.03%。
在这种情况下，区间费用率竟然还在提升。2022年上半年，江河集团期间费用合计约8.74亿元，期间费用率为11.28%，同比上升1.03%。这也是江河集团净利润巨降45.71%的重要原因之一，当期净利率仅为2.96%，下滑1.78%。
具体看期间费用的结构，也完全不像是业务处于收缩状态的样子。销售费用9328.10万元，同比下降1.11%；管理费用4.87亿元，同比上升5.53%；财务费用8159.47万元，同比下降29.73%；研发费用2.12亿元，同比下降3.73%。
而主营业务中，下滑最剧烈的港源装饰恰恰是和恒大业务密切相关的子公司。根据半年报的披露，江河集团目前和恒大的诉讼标的合计高达4.49亿元，其中9433.28万元已依请**完成资产保全。
截至期末，江河集团单项计提坏账准备1.51亿元，计提比例81.58%。其中，“客户一”账面余额1.67亿元，坏账准备1.42亿元，计提比例75%。
整体来看，受到大环境的影响，江河集团整体都呈现出收缩的状态，但内部运营却不像是收缩的状态，在毛利率下滑的过程中，期间费用的上升进一步拉低了净利率，导致集团整体财务数据都显得不太好看。
这不仅表现在了快速下滑的营收和净利润上，也非常直接地反映在了现金流及负债率上。
上半年，江河集团经营活动产生的现金流量净额-20.09亿元，同比多流出2.63亿元；投资活动净流入0.46亿元，同比多流入6.69亿元，主要因上期公司购买金融资产支出较大所致。
而在负债层面，流动负债178.77亿元，非流动负债8.84亿元，总计负债187.61亿元，负债率高达71.53%。
虽然相比期初的72.77%下降了1.24%，但却比一季度的70.40%增长了1.13%，并没有明显的改善迹象。
订单和BIPV
如果财务数据不能给投资者信心，就需要在未来的期待上给外界信心，所以江河集团在半年报中，分别在订单和光伏幕墙（BIPV）的业务拓展，给大家描绘了一个美好的未来。
根据江河集团半年报的披露，其上半年累计装饰中标订单约121.43亿元，同比下滑5.56%。其中内装业务订单金额51.59亿元，同比下滑9.49%；幕墙业务订单69.84亿元，同比下滑3%。
同时，截止报告期末，江河集团在手订单为344亿元，为去年全年营收的1.65倍。相对充足的在手订单，保证了江河集团后续业绩的持续释放。
值得注意的是，巨额在手订单中，公司的光伏幕墙业务中标了香港 AIA（友邦）总部大厦、香港渠务署大楼、海南银行总部大楼幕墙项目，整体中标金额达6.13亿元。
虽然整体规模仍相对较小，但业务已经跑起来了。考虑到幕墙是安装光伏**的主要应用场景及流量入口，尤其是光伏业务目前是增量市场，如果真能达到江河集团理想中50%的营收占比，其所能提供的业务增量，完全足够支撑江河集团未来多年的增长。
同时，江河集团对光伏产业的介入相当坚决，已经通过子公司江河智慧光伏在湖北省浠水投资建设300MW 光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地项目，计划总投资 5 亿元。这不仅是光伏建筑业务的产业链延伸，同时也能和公司本身的幕墙生产基地产生业务协同。
事实上，即使是单看内装业务，承达集团在一众上市装企中，业务波动都相对平稳，业务规模仍在前列。
当然，除了在手订单确定性相对高之外，无论是BIPV业务，还是内装业务，其后续增长性都具有很强的不确定性，画的饼至少短期内很难兑现。
总体来说，在受到恒大危机冲击的企业中，江河集团的状况更加平稳。虽然整体业务出现了收缩等状况，但也仍能给人一定的信心。
考虑到房地产市场下行和疫情反复的大环境，无论是业务拓展，还是已有业务的稳定增长，都不是一件容易的事。
作者 | 小毛
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