背靠江苏广电，幸福蓝海“****”
作者 / 卡箩
幸福蓝海2016年成功IPO，2017年年底公司为扩大电视剧业务并购了笛女传媒，但这桩交易连蜜月期都尚未度过，笛女传媒就在2018年7月半年度例行内部**时，被发现应收账款回收不及时，且其原实际控制人在收购重组过程中存在提供材料不实等情形。
最终这笔交易致使幸福蓝海2018年财报计提了3.9亿应收款项坏账准备和4.8亿商誉减值准备。
****：预计江苏广电2019年，向幸福蓝海采购影视版权1.9亿元
幸福蓝海在一众影视公司中可以说是****。截至2019年6月30日，幸福蓝海股权结构如下表。
幸福蓝海的控股股东是江苏省人民政府控制的江苏省广电集团，其直接持股比例47.3%，同时江苏广电还通过全资子公司江苏广电创业投资有限公司和江苏广传广播传媒有限公司分别持有幸福蓝海5.3%和0.7%，此外，江苏广电还是江苏紫金文化产业发展基金（有限合伙）的有限合伙人，该基金持有幸福蓝海1.6%股权。即使不考虑紫金文化产业基金的持股部分，江苏广电也直接、间接持有了幸福蓝海约53.3%股权。江苏广电的持股结构如下图。
背靠江苏广电，幸福蓝海也是不可避免的拼了下爹。2018年幸福蓝海向江苏广电销售影视剧6600余万元，2019年预计销售额为1.9亿元，截至2019年6月30日，已经实际销售了9547万元。
同样的，在应收账款方面，江苏广电也是幸福蓝海的第一大欠款方。截止2019年6月30日，幸福蓝海对江苏广电的应收账款余额占当期应收账款账面价值的28.6%，占比第一。
不过江苏广电作为幸福蓝海的大股东，其应收账款余额实质上并不会对幸福蓝海产生不利影响，幸福蓝海在计提坏账准备时，对控股东的应收账款计提比例也为零。
院线仍是主业电视剧收入稳步回升
幸福蓝海的主营业务更加偏重于院线资产。截止2019年6月30日，幸福蓝海院线旗下影城累计350家、2,210张银幕。其中，院线加盟影城共计273家1,651张银幕；院线自有影城共计77家559张银幕，为全国前十大院线。2019年上半年实现票房11.27亿元，较去年同期增长14.44%。
在收入构成方面，2018年幸福蓝海电影相关的收入达到12.93亿元、占比78%；2019年上半年也保持了8.32%的增速，实现收入7.17亿元、占比73%。同期电视剧收入为2.17亿元和1.84亿元，占比则分别为13%和19%。
无论是从资产构成还是从收入占比来看，院线依然是幸福蓝海的第一主业。不过，幸福蓝海电视剧收入占比在近年来稳步提升，背靠江苏广电，幸福蓝海在发展电视剧业务方**备天然的血统优势。
院线业务毛利率更为稳定，电视剧的盈利能力受主控或参投的模式影响更大。
幸福蓝海电影业务收入包含院线发行及放映收入、影城卖品收入、和电影制作及发行收入。院线和卖品的收入模型十分类似于商业地产的运营，其收入及各方面成本的构成都相对稳定，虽然幸福蓝海也有参与电影制作与发行，即电影投资，但是这方面的收入占比非常小，虽然电影制作与发行的毛利率波动大，但是在占比小的情况下，其对整体电影业务的毛利率影响也就相对较小了。故而幸福蓝海的电影业务毛利率相对稳定，虽然呈现下滑态势，但这主要是由于新开业影院和在建影院带来的成本增加有关。
与电影业务的稳定性不同，电视剧业务在毛利率方面波动极大。2014年50%的毛利率，2018年25%，2019年上半年毛利率仅为16%。这主要是和电视剧主控和参投的模式相关，一般而言，主控比例越高，毛利率越低。同时，在每年的上半年，一般影视公司由于大量剧集处于待播状态，导致上半年毛利率普遍低于全年水平。
收入确认谨慎，电视剧题材多为主旋律正剧
幸福蓝海的国企性质决定其在财务处理方面更为谨慎。相对于其他影视公司，幸福蓝海的电视剧收入确认时间节点是在剧集实际播出时再进行收入确认（对于主投，在播出时确认；对于参投，收到主控方结算凭证时）。这种谨慎的收入确认方式会降低应收账款的坏账率，提升财务的稳健性。但是，与幸福蓝海的谨慎作风不同，笛女传媒在被收购之前收入确认存在诸多风险，这也是最终暴雷的重要原因。
自2017年以来，幸福蓝海共计有18部电视剧播出，从题材来看，军旅、抗战、都市情感励志、****等主旋律和献礼题材为主，偏好明显。由于背靠江苏广电，在卫视播出方面幸福蓝海主控和参投的电视剧具有一定的优势，大多数幸福蓝海投资的剧集均在江苏卫视播出。幸福蓝海另外一个较为显著的剧集特点就是网络剧相对较少，仅有的一部网络剧为《法网追凶》。
在电影方面，由于幸福蓝海电影投资相对较少，主要参投的包括《无问西东》、《西游记女儿国》、《人间·喜剧》、《烈火英雄》、《小小的愿望》等。
目前，幸福蓝海在推进的剧集情况如下。通过与过往公告对比，剧集摄制进度基本相符，但是在发行方面略微滞后，影视寒冬对于国家队也同样有影响。
值得注意的是，幸福蓝海在电影投资方面今年明显增多。目前已投资尚未上映的电影包括《南坊车站的聚会》、《小小的愿望》、《我国机长》、《误杀》、《最后一次离别》。
笛女传媒应收账款暴雷，原股东全部被诉
2017年底，幸福蓝海以7.2亿元收购了笛女传媒80%股权，彼时，笛女传媒2017-2021年预计实现净利润分别为7,500万元、8,500万元、9,500万元、10,000万元、10,500万元。同时承诺于2017年度、2018年度、2019年度、2020年度、2021年度各期期末累计承诺净利润（经**的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润及非经常性损益中与影视剧相关的政府补贴和奖励）分别为7,500万元、16,000万元、25,500万元、35,500万元、46,000万元。
然而2018年7月，幸福蓝海在对笛女传媒进行半年度例行内部**时，发现笛女传媒应收账款回收不及时，之后更是牵扯出其原实际控制人在收购重组过程中存在提供材料不实等情形。2018年底，幸福蓝海针对该笔交易计提了3.9亿应收款项坏账准备，并对收购笛女传媒产生的4.8亿商誉全部计提减值准备，致使幸福蓝海2018年扣非后归母净利润亏损7.98亿元，比幸福蓝海2011-2017年累计实现的净利润还要多出2亿余元，可以说是一朝回到解放前。下表分别为笛女传媒应收账款和其他应收款计提坏账详情及涉及剧集和交易。
2019年6月，幸福蓝海对笛女传媒全部原股东提**讼，请求**判令全体被告向原告返还已收到的股权转让金及利息合计38,286.789万元，之后在2019年7月，追加请求南京中院判令公司目前持有的重庆笛女阿瑞斯影视传媒股份有限公司80%股权恢复至各被告或继受主体名下。
其实，幸福蓝海收购笛女传媒原本是一桩美满的联姻，幸福蓝海的电视剧本身就多集中在主旋律剧，且背靠江苏广电可以产生良好的“内容+渠道”的协同效应，而笛女传媒在剧集制作方面也是偏重主旋律，业务匹配度高。但是最终因为在收购过程中，笛女传媒为了美化财务报表通过版权转让**+付款条款挂钩收视率或其他条件+/实控人兜底或承诺的形式实现销售增长，但这种模式在收拾不达预期的情况下就存在了极大的应收账款回收风险，最终累计至大额损失。
结语
幸福蓝海作为影视制作领域的国家队，在院线业务的基础上加大在电视剧和电影内容方面的投资。作为国资控股的公司，其业务开展不仅具有商业目的，同时还带有一定的官方宣导任务，因此在题材上幸福蓝海更加偏好主旋律。收购笛女传媒虽然一地鸡毛，但是也给行业内的公司和从业人员敲响了警钟。
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