东吴证券：给予东方电缆买入评级
2022-04-25东吴证券股份有限公司曾朵红,陈瑶对东方电缆进行研究并发布了研究报告《2022年一季报点评：业绩符合预期，毛利率环比显著改善》，本报告对东方电缆给出买入评级，当前股价为41.43元。
东方电缆(603606)
投资要点
公司2022Q1归母净利润2.78亿元，同/环比+0.16%/+22.44%，呈现稳健增长态势，符合我们预期。2022Q1公司实现营业收入18.16亿元，同/环比+25.60%/-15.88%；实现归母净利润2.78亿元，同/环比+0.16%/+22.44%。在2021Q1高基数的基础上，2022Q1实现稳健增长。归母净利润同比增速低于收入增速主要系计提信用减值（应收账款）约5100万，若剔除影响，2022Q1归母净利润约3.2亿元，同比+16%。2022Q1毛利率27.14%，同/环比-2.74pct/+8.68pct。归母净利率为15.33%，同/环比-3.89pct/+4.80pct，利润率环比大幅提升，符合我们预期。
2022Q1海缆业务毛利率约43%，我们预计全年42%-45%左右：2022Q1海缆业务收入7.41亿元，同比+23.45%；海工收入2.71亿元，同比+38.3%；陆缆收入7.99亿元，同比+23.09%。假设陆缆、海工毛利率较2021年有所提升，我们测算2022Q1海缆业务毛利率约43%，环比提升明显，主要系2021Q4在途的高毛利率送出海缆在本期确认收入。从在手订单结构和价值量来看，2022年海缆毛利率有望保持42-45%。
在手订单充足，2022年业绩有保障：截至2021年底，公司海缆在手订单预计约19.9亿元（不含税），2021Q1海缆收入7.41亿，则2021年结转订单还剩余约12.5亿元（不含税），预计将于2022Q2确认，这部分订单依旧是高价订单，Q2收入和利润有保障。截至2022Q1末，公司在手订单91.87亿元（含税），其中海缆54.64亿元，海工8.39亿元，陆缆28.84亿元。根据项目并网节奏，我们预计2022年公司有望实现海缆+海工收入约48亿元。
重点关注公司经营性现金流改善情况。公司2022Q1经营活动现金净流入-8.44亿元，销售商品取得现金9.61亿元，同比-27.68%。期末应收账款33.24亿元，同比+14.03亿元，主要系国内疫情影响，部分客户回款有所延缓。由于海缆客户主要以央企为主，信用资质良好，通常不会出现实质性坏账情况，预计公司后续能够收回账款。
盈利预测与投资评级：我们维持2022/2023/2024年归母净利润预测13.94/19.41/25.11亿元，同比+17%/39%/29%，EPS2.03/2.82/3.65元，对应PE21/15/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：十四五海风装机规模不及预期；竞争加剧导致市场份额收缩；平价、原材料涨价导致盈利下滑等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券杨敬梅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.92%，其预测2022年度归属净利润为盈利12.58亿，根据现价换算的预测PE为22.64。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级16家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为58.51。证券之星估值分析工具显示，东方电缆（603606）好公司评级为4星，好**评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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11月7日美能能源（001299）**榜数据：机构净卖出1216.39万元
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