科思股份：明年困境反转
作者：周少鹏
来源：股市动态分析
科思股份（300856）主要从事日用化学品原材料的研发、生产和销售，核心产品是防晒剂等化妆品活性成分与合成香料，其中防晒剂全球市占率接近30%，是该赛道的**冠军。公司的看点主要有两个：1）短期业绩边际修复，明年盈利弹性有望放大；2）新产能陆续投放带来增量，长期收入体量有4倍以上的想象空间。
业绩边际改善
公司的主业包括防晒剂等化妆品活性成分以及合成香料两块。站在行业的角度看，防晒剂需求全球在稳步增长，2020年同比下滑9.8%只是受疫情短暂影响，后续会逐步恢复。而且，国内市场受庞大人口红利和持续增长的居民收入影响，近10年防晒剂复合增速达到9.8%，显著高于全球水平，2020年即便增速出现下滑，但仍保持6.7%的增长。
香精香料方面，全球市场规模大约在1800亿左右，2020年国内产量约为135.6万吨，规模约为459亿元。不同于国际市场的高集中度，国内市场的集中度仍然较低，全行业一千余家企业，亿元以上收入规模只有30余家，未来发展空间广阔。
上市以前公司业绩整体保持高速增长态势，不过2020年出现分界点。2015年-2019年公司的营收从4.6亿元增长到11亿元，复合增长率为24.4%，归母净利润从2112万元增长至1.53亿元，复合增长率为64.1%。2020年受海外疫情影响，消费者出行减少导致防晒需求下降，公司的收入同比下滑8.4%至10亿元。
今年前三季度虽然还是出现下滑，但呈现出逐季改善的态势，前三季度营收同比增长21.5%，分季度看，单季收入增速分别为-14.23%、-6.01%和21.76%，归母净利润增速也同比转正。伴随海外疫情缓和，海外防晒剂需求从三季度恢复，同时公司预计四季度开始对产品试调价以传导成本压力，考虑到调价的滞后性，毛利率大概率会在明年恢复至30%-35%的区间内，利润弹性有望放大。
产能投放带来增量
早在疫情前，公司产能已达饱和状态，2017年-2019年化妆品活性成分及原料的产能利用率约80%，产销率超90%，合成香料产能利用率由80%提升至2020年的92.63%，产销率常年高于90%。因此，有新产能投放未来才有业绩增量。
公司最近两年陆续投产的产线有：2020年已投放的年产2000吨阿伏苯宗，2021年5月试生产的年产1000吨辛基三嗪酮，3季度试生产的年产6000吨水杨酸脂香料，还有目前仍在建设中的年产500吨苯甲酸**。其中，化学防晒剂辛基三嗪酮和苯甲酸**是公司自主开发的新型防晒剂，不仅具有单耗低、三废排放少、生产自动化程度高的特点，且产品配方更符合防晒剂演变主流方向，公司有望凭借两款新型防晒剂，迎来更广阔的发展空间。
按照过往**预估，阿伏苯宗单价7万/吨左右，苯甲酸**单价约30万以上，辛基三嗪酮估计是15万左右，水杨酸脂香料单价在3万-4万，若全部新产能的产能利用率达到80%-100%，将贡献至少6亿以上的收入，增量很客观。目前看，公司下游客户包括欧莱雅、高露洁、强生等知名企业，市占率稳定，恰逢今年国内化妆品行业监管政策强化，品牌商与龙头供应商利益绑定加深，新增产能将得到良好消化，明年公司业绩有望迎来量价齐升局面。
长期看，公司9月份还公告，拟在安庆投建高端个人护理品及合成香料项目，产值可达43亿元，4倍于当前收入规模，整个建设周期为4年，预计项目建设完后3-4年达产，10年维度可展望50亿的收入规模级别。
（编辑：小股）
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