东数西算带动服务器需求激增，中科曙光业绩虚胖
作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的炒肝
这几天，东数西算概念异常火爆。起因是多部门联合发了份文件，宣告这项一直停留在字面的工程，将全面正式启动。
东数西算，顾名思义，就是把东部的数据拿到西部计算。本质上还是解决东西供求矛盾，跟西气东输、西电东送一个道理。
资料来源：信通院知产中心
要计算，首先得有计算机。而要处理庞大的数据，就需要负载更高、运行更快的计算机，也就是服务器。
所以，东数西算工程启动后，服务器的市场需求必然会扩大。
不过，行业上行，并不代表参与者一定能分到一杯羹。因为服务器这个行业很特殊，时刻处在一种致命的威胁中。
以头部企业浪潮信息（000977）、中科曙光（603019）为例，二者相比，浪潮风险较高，曙光可能会更安全。不过曙光也由此造成了严重的业绩拖累，而且，比财报表面呈现的更悲观。
一、不赚钱，卡脖子
服务器，本质上就是一种特殊的计算机，其核心部件主要是CPU、存储、硬盘。而浪潮和曙光这类厂商，虽然生产服务器，但关键部件严重依赖外采。通俗点讲，服务器企业，就类似是组装电脑的。
所以这个行业，普遍存在两个问题：
第一， 不赚钱。
CPU霸主英特尔，综合毛利率可达56%。而浪潮和曙光，服务器产品毛利率分别只有12.83%、15.59%。
也就是说，这个行业的钱，都被上游赚走了。服务器企业，基本没什么议价权利，只能勉强维持盈利。
资料来源：海光信息招股书
第二，卡脖子。
比不赚钱更惨的，是服务器厂商严重被卡脖子。
CPU、存储、硬盘这三大件，基本已形成寡头格局（↓）。其中CPU，浪潮严重依赖英特尔，曙光则是绑定了AMD。
资料来源：西南证券
而英特尔、AMD，都是山姆大叔的。
1.2019年6月24日，曙光已经上了山姆大叔黑名单（出口管制条例实体清单）。
2.此后AMD的技术迭代产品，曙光都无法再使用。
3.2020年6月24日，浪潮又被列为了我国“军方企业”。
4.英特尔曾一度暂停向浪潮出口产品。
如今曙光还能正常展业，是因为它曾经拿到了AMD第一代技术授权。也就是说还有老产品可用，只是日后，性能可能会跟不上。
而浪潮能够正常展业，则是因为它只是上了军方企业清单，并没有完全被**。如果浪潮和曙光易地而处，它将毫无招架之力。
资料来源：iFinD
然而未来，山姆大叔的心思，谁又能说得准呢？
二、负累过重，业绩虚胖
浪潮的头顶，时刻悬着一把利剑。而曙光这把剑已经落下来了。幸运的是，在跟AMD合作的过程中，曙光积累了一定的技术经验。只不过，以后的技术升级，都要自己来做。
所以，如今曙光的重中之重，是研发。其研发投入占比在9%左右，而浪潮还不到5%。不过这俩公司业务规模根本就不是一个量级。从绝对数额来看，曙光的研发投入还远不及浪潮（替曙光的研发水平捏了一把汗）。
资料来源：iFinD
**例的研发投入，对曙光业绩形成了严重拖累。还记得我们前边提到的毛利率水平吗？浪潮12.83%，曙光15.59%。其中9%拿去搞研发，再扣掉各项经营成本，还能有什么利润空间？
然而，从财报来看，浪潮净利率不到3%，而曙光能达到7%-8%，神奇吧？
我找了下原因，一方面是因为曙光拓展了一些非常赚钱的业务。比如软件服务，毛利率可达75%。综合下来曙光整体毛利率可达20%以上。
资料来源：同花顺
另一方面，则是因为曙光财技娴熟。尤其是把曙光和浪潮放在一起比较时，明显可见曙光通过各种手段美化财报。
1、研发费用资本化
通常，研发投入有两种入账方式。一是费用化，直接计入当期损失。二是资本化，日后转入无形资产慢慢摊销。
从近两年年报来看，浪潮的研发费用全部费用化。而曙光，资本化比例高达30%。
数据来源：iFinD（2021年报尚未公布）
也就是说，曙光已经花出去搞研发上的钱，有三成都不会影响利润，而是记为资产挂在财报上。
2、坏账计提比例低
另外浪潮和曙光，应收账款金额都不低（或许因为下游客户不是政府就是大厂，小企业负担不起服务器的重资产投入）。截止2021年三季度，浪潮应收账款占营收27.55%、曙光则高达34%。
应收账款过高，除了占用现金流外，还有一个潜在隐患——坏账。所以企业每年都要计提坏账准备。计提多少，直接影响当年利润。
而通过对比计提比例，曙光要比浪潮宽松得多。比如浪潮一年内的应收账款按5%计提坏账，而曙光6个月以内的只计0.6%。
资料来源：iFinD，中科曙光（左，2021年中报）浪潮信息（右，2019年中报）
类似的问题还发生在存货上。
当存货账面价值高于其可变现净值时，企业要计提存货跌价准备，当然也会影响当年利润。浪潮的计提比例在5%以上，曙光则基本在2%左右。
数据来源：iFinD
3、固定资产折旧残值高
浪潮和曙光，在固定资产的问题上，差异也相当明显。
浪潮营收规模是曙光的7倍，但其固定资产不到10亿。而曙光固定资产13亿，营收占比高达20%，另外还有4.72亿在建工程尚未结转（数据截止2021年三季报，没披露固定资产明细，不懂为啥这么高）。
固定资产每年要计提折旧，这就意味着曙光每年要承担高额的折旧损失。
针对这个问题，曙光又找到了一种宽松的处理方式。
根据2021年中报披露，浪潮各项固定资产都按3%计残值。而曙光则都按5%。这俩公司折旧计提方法相同，计提年限也大致差不多。所以残值率越高，每年计提的折旧损失越小。而最终实际残值多少，要等到数年后才知道。
资料来源：浪潮信息2021年中报
资料来源：中科曙光2021年中报
通过这种方式，曙光成功控制了每年的损失。如果说前面提到的研发费用、应收账款、存货等问题，影响的还是净利润。那么固定资产折旧，则很可能会直接影响生产成本。
由此可见，曙光服务器产品比浪潮毛利率高2.76%，这个数据也未必可信。
三、自主可控，道阻且长
数字化时代，服务器市场前景广阔。即便没有东数西算的推动，这个行业也处在上升的市场空间中。
只是，服务器上下游强势，夹在中间的厂商最难赚钱。而且，上游寡头垄断，前沿技术掌握在国外手中。山姆大叔一声令下，将直接扼住浪潮的咽喉。
如今，中科曙光算是摸索到了一条出路。在已获得的技术授权基础上，继续研究迭代升级。专攻芯片的参股公司海光信息，也已申请在科创板单独上市。
但在高额的研发费用下，公司业绩悲观。虽然表面看似还有不错的盈利，但各种财报美化手段，埋下了不少隐患。而这些手段也正说明了一个问题，如果不是业绩跟不上，何必需要财技？
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
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