小金属龙头“锡业股份”有望迎来估值回升
摘要
除煤炭、**以外，金属锡也是我国少数具有资源禀赋的资源之一，锡业股份作为全球锡领域的龙头企业，有望在下游复工复产的大背景下迎来较好的需求改善周期，并且从当下估值来看，公司估值已处于历史低位，极具配置价值。
一、前期的下跌出于“衰退”预期，而非基本面
工业金属板块近一个月出现了比较大幅的回撤。究其原因，并不是行业的基本面发生了本质的恶化，而是市场出于对下半年经济衰退的预期导致的。在“衰退”预期下，越靠近需求端的工业金属面临着更大的风险——但同时，在反弹时也会有更大的空间。
从锡业股份主营产品锡矿的**来看，期货锡的**距高点已经有约30%的回撤，但沪锡2206的近月合约已经开始上涨，说明下游在此刻可能有比较强的补库存需求。
公司的盈利弹性比较依赖锡的现货**。从各种工业金属横向对比来看，锡无疑是具备最大**弹性的商品。
同时，我们认为随着6月上海地区的解封和复工复产的进行，工业金属在需求端有望迎来较大的改善。4、5月份由于疫情影响，大面积停工停产导致了全社会层面的需求滑坡也可能在6月得到改善，我们认为公司目前的**已经充分计入了衰退的预期，处于历史极低的分位水平，在6月有望迎来较大幅度的估值修复。
我们认为，公司作为全球独一无二的锡金属龙头（锡的市占比约占全球的23%，我国的49%），目前**处于相对低估区间，并且公司锡矿的伴生矿铟矿在未来仍然有可观的应用前景，这也是公司未来发展的助力。
二、公司点评
根据公司公告，2021 年度公司实现营收538.44 亿元，同比增长 20.2%，归母净利润 28.17 亿元，同比增长 308.03%，扣非归母净利润 28.74 亿元，同比增加 372.26%。2022年 Q1 公司实现归母净利润 11 亿元至 13 亿元，同比增长 234.40%至 295.20%，环比增长 107.74%至 127.33%，扣非归母净利润 10 亿元至 12 亿元，同比增加0%至 115.27%。
公司一季度业绩环比、同比均呈现增长态势，在A股盈利下滑的背景下显得难能可贵。我们认为，公司在下半年的业绩有望迎来量价齐升的阶段：
- 量：公司 2021 年实现有色金属产量 33.51 万吨，同比增 5%。主营锡产品（锡锭、锡材、锡化工）销量为 9.8 万吨，同比增长 15%。
- 价：2021 年公司主要金属品种**同比上涨。锡锭平均**为 19.16 万元/吨，同比增长 53%；锡材均价为 18.25 万元/吨，同比增 49%；锡化工均价为 9.1 万元/吨，同比增 51%。
- 竞争优势：在锡全产业链供应链协同联动下，公司市场份额进一步扩大，2021 年公司锡金属在国内锡市场占有率为 49.31%，同比提升 1.61pct，全球市占率为 23.91%，同比增 1.33pct，锡产销量已 16 年位居全球第一。
展望未来，公司为锡、铟行业全球龙头，资源禀赋优异，同时具备“采选-冶炼-精深加工新材料”全产业链竞争优势。公司计划在 2022 年实现生产商品锡锭 4.5 万吨，锡材产品 2.88 万吨，锡化工产品 2.1 万吨，铜产品 12.5 万吨，锌锭 11.95 万吨，铟锭 62.5 吨。同时，铜街、曼家寨矿区采矿扩建工程及其配套项目完成后，矿区采矿产能将从 210 万吨/年提升至 360 万吨/年。
此外，公司不断地延伸产业链，围绕锡、铟，向精深加工业务布局，未来随着光伏、汽车电子、化工等领域的消费拉动，公司产品需求有望持续增长，公司利润有望增厚。
参考资料：
20220419-民生证券-锡业股份-000960-2021年报及22Q1业绩与该点—锡锌闪耀，业绩绽放
本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：胡祥辉（登记编号：A0740620080005）
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