至纯科技经营数据异动
来源：证券市场周刊
本刊记者 吴新竹／文
至纯科技（603690.SH）在2017年上市之初的主要业务为向泛半导体产业、生物医药等行业的先进制造业企业提供高纯工艺**的设计、加工制造、安装等业务，主要产品为高纯工艺**和高纯工艺设备，以及设计加工输送分配管道等，公司以定制化设计、制造、安装为主要生产模式，且该业务暂无可比性较高的A股上市公司。
这样一家“神秘”的公司却有一些疑点重重的客户，至纯科技在刚上市的两年里营收规模突飞猛进，2019年，高纯工艺**及设备业务突然降温，当年年初收购上海波汇科技有限公司（下称“波汇科技”）之后，上市公司的应收账款出现暴增，经营性现金流进一步恶化。近日，公司拟通过非公开发行募集14.9亿元用于偿还银行**及补充流动资金，定增金额直逼公司的负债总额。虽然公司对半导体设备及再生晶圆进行布局，但股东及高管不断减持的行为似乎说明这些经营举措并不被看好。
大客户谜团
根据招股书，2015年和2016年上半年，至纯科技的第一大客户为浙江易健生物制品有限公司（下称“易健生物”），对其销售金额为3077万元和2102万元，分别为销售高纯工艺**和高纯工艺设备，占当期营业收入总额的14.83%和19.39%。然而，天眼查显示，2015年和2016年，易健生物是一家实缴注册资本为零的小微企业，处于筹建状态，社保人数仅有14人，直至公布最近年报的2018年，易健生物仍处于筹建状态，自2019年8月起，该公司成为失信被执行人，其最终受益人为持股48.51%的自然人，此人被**高消费。招聘平台在易健生物简介中提到，该公司建成达产后可具备年产2.8亿头份动物用**的产能；此外，地方政府曾于2018年1月24日-2月1日公示了《易健生物项目受理并拟作出审批意见的公告》，报批稿中提到，公司主体工程内容为车间、仓库、动力楼、研发与检验中心楼等，2016-2017年为前期准备期，2018年施工及投产，总投资3.80亿元，生产规模为年产2.8亿头动物**。上述信息表明，易健生物的工厂在2018年以前不仅没有生产，还没有施工，那么，至纯科技如何能在2015年和2016年相继向易健生物销售大额高纯工艺**及设备呢？
类似的信息矛盾不止发生在一个客户身上。招股书指出，上海贝西生物科技有限公司（下称“贝西生物”）系公司的主要客户，却未披露对贝西生物的销售情况，取而代之的是公司曾在2015年向上海贝西企业发展有限公司（下称“贝西发展”）销售高纯工艺设备752万元。根据天眼查，贝西发展的实缴注册资本仅为100万元，社保人数为零。值得注意的是，贝西发展的两位自然人股东在2016年以前曾是贝西生物的股东，2016年11月，贝西生物被天瑞仪器（300165.SZ）收购，据披露，2015年年末，贝西生物的固定资产为1371万元，与上年同期基本持平，所有者权益为2460万元，2014年1月至2016年6月未与贝西发展发生关联交易，似乎说明至纯科技的产品没有通过贝西发展卖给贝西生物。另一方面，至纯科技高纯工艺**业务的毛利率变幻莫测，由2017年的39.02%下降至2019年的26.44%，而高纯工艺设备收入中，2015年，贝西发展项目的毛利率高达50.34%，易健生物项目的毛利率高达47.19%，实乃匪夷所思。
即便上市之后，至纯科技未再披露客户的具体信息，应收账款反映出来的信息仍有蹊跷之处。2018年，公司对亚翔集成（603929.SH）的应收账款为4749万元，坏账准备计提456万元，计提比例为9.60%，公司坏账准备的计提政策为对账龄1-2年的应收账款计提10%，可知4749万元应收账款中的绝大多数账龄已超过1年。然而，参照亚翔集成2018年年报，其账龄超过1年的重要应付对象里却不见至纯科技或其下属公司的影子，且应付金额均未超过1000万元。
波汇科技费用之谜
至纯科技通过发行股份及支付现金相结合的方式收购波汇科技100%股权，交易对价为 6.80亿元，并购产生了2.47亿元商誉，于2019年3月完成，波汇科技主要从事光纤传感器及光电子元器件的研发、生产及销售。
收购报告书显示，波汇科技2018年1-9月的期间费用率为39.40%，2017年以前，波汇科技在曾在新三板上市，据Wind测算，2014-2016年，该公司的期间费用率在49.67%-52.55%。可比公司理工光科（300557.SZ）、光迅科技（002281.SZ）、水晶光电（002273.SZ）和康威通信（833804.OC）2018年的期间费用率分别为40.79%、12.22%、15.91%和34.29%，2017年的期间费用率分别为28.77%、12.70%、14.48%和33.89%。收购报告书分析称，报告期内标的公司期间费用较高与其业务构成及经营模式相关，标的公司主要通过招投标、商务谈判的方式承接项目，因此需要配备更多的销售人员；光纤传感**业务毛利率高于光电子元器件，该类产品具有更高的附加值，为保持产品竞争力，在研发方面需要保持长期较大投入。
波汇科技2017年的营业收入为2.40亿元，毛利率为48.78%，期间费用率为40.46%，净利率为7.82%。评估报告预测，标的公司2018年和2019年的营业收入分别为2.88亿元和3.69亿元，毛利率分别为46.26%和42.85%，期间费用率分别为31.69%和27.60%。交易对方承诺，标的公司2018-2020年的扣非归属净利润分别不低于3200万元、4600万元和6600万元。波汇科技于2019年3月起纳入至纯科技合并报表，重组过渡期2018年1月-2019年2月，标的公司的营业收入为2.94亿元，营业成本为1.49亿元，毛利率为49.52%，期间费用率为37.19%，净利率为9.63%；2019年3-12月，标的公司的营业收入为2.72亿元，净利润为6268万元，净利率为23.03%，毛利率为53.59%，毛利率减去净利率为30.56%，可知期间费用率不超过30.56%。
实际上，波汇科技2018年和2019年的扣非归属净利润分别为3298万元和4991万元。
比较波汇科技的实际业绩与预测业绩，可知其在营业收入不及预期的情况下完成了业绩承诺，不仅如此，在营收规模与被收购之前的历史数据相比增幅不大的情况下，期间费用率与历史数据相比明显降低，净利率明显提高，这样的变化是可持续的吗？
应收款暴增 疯狂融资
2017-2018年，至纯科技的营业收入分别较上年同期增长40.17%和82.64%，2019年，至纯科技实现营业收入9.86亿元，扣除因收购波汇科技带来的光电子业务2.65亿元，原业务的营业收入为7.21亿元，较上年同期增长6.97%，增幅突然缩窄。其中，面向半导体和LED的高纯工艺**及设备分别下滑了14.20%和31.23%，经营状况不容乐观。
从合并报表层面来看，2019年，公司的营业收入较上年增长46.34%，应收账款却较上年增长75.25%，应收账款周转天数由上年的213天增加至233天，这一情形到2020年一季报也未见好转，公司当期营业收入为1.13亿元，低于上年同期，应收账款为7.48亿元，高于上年同期。这其中不乏收购波汇科技的原因，从历史数据来看，波汇科技在2018年9月末的应收**及应收账款为3.04亿元，比当期营业收入1.71亿元还多。在收购波汇科技之前，至纯科技的经营性净现金流便常年为负，收购后，公司2019年经营活动产生的现金流量净额由上年的-5283万元骤降至-1.11亿元，2020年一季度进一步降低至-1.64亿元，资金压力可见一斑。
至纯科技对此或许早有预料，在收购波汇科技时募集了配套资金4.30亿元，除支付并购整合费用和现金对价外，计划使用1.59亿元募集资金用于波汇科技在建项目建设。2020年一季度末，公司的资产负债率为55.48%，除应付债券外的负债合计为15.79亿元。近日，公司发布非公开发行股票预案，拟定增14.90亿元用于偿还银行**及补充流动资金，几乎相当于公司的全部负债规模，还是以稀释原股东的持股比例为代价，这样合理吗？
至纯科技的应付债券来自于2019年12月发行的可转债，发行规模为3.56亿元，其中1.56亿元拟用于半导体湿法设备制造项目，2亿元用于晶圆再生项目。可行性报告指出，公司将在未来1-3年构建层次丰富、产能高效的湿法设备供给线，在晶圆再生领域进一步发展完善再生晶圆的技术与处理流程。
听上去前景美好，可是至纯科技的股东及高管自2018年8月至2020年3月已轮番减持，**约7.24亿元。
对于文中所提及的问题，《证券市场周刊》记者已经向至纯科技发去采访函，截至发稿未获回复。
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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