前五大客户收入占比超9成，盛剑环境A股IPO偿债压力高企
五次增资，注册资本近亿元，营业收入高速增长，一连串漂亮数据的背后，盛剑环境却陷入偿债压力高企的困境
《投资时报》研究员 卓玛
随着环保要求的日趋严格及泛半导体产业向我国**加速转移，泛半导体工艺废气治理领域正吸引越来越多的企业进入，部分公司也向资本市场发起冲击。
近期，上海盛剑环境**科技股份有限公司（下称盛剑环境）向***递交了招股书。
从公开资料可见，盛剑环境是一家为我国泛半导体产业提供工艺废气治理**解决方案的企业，专注于泛半导体工艺废气治理**及关键设备的研发设计、加工制造、**集成及运维管理。此次IPO，该公司拟发行不超过3098.7万股普通股，募资9.82亿元，保荐人(主承销商)为海通证券。募集资金将用于环保装备智能制造项目、新技术研发建设项目，上海总部运营中心建设项目和补充流动资金中。
《投资时报》研究员查阅招股书注意到，目前盛剑环境客户集中度高，前五大客户销售收入占比超过90%，应收账款余额较大。且资产负债率较高，更有大量短期借款将在未来一年内到期。
先后五次增资
盛剑环境的前身为盛剑有限，成立于2012年6月15日，是由张伟明、盛剑通风和盛剑机电以货币方式共同出资设立的有限责任公司。此后，为了避免同业竞争、减少关联交易，盛剑有限于2017年9月收购盛剑通风100%股权。2018年4月22日，盛剑有限整体变更为股份公司。
在国家政策和产业转移的驱动下，泛半导体行业近年来持续保持高额投入，盛剑环境的业绩由此获得持续稳定增长，2016年、2017年、2018年及2019年1—6月（下称报告期）分别实现营业收入2.12亿元、5.17亿元、8.72亿元及4.88亿元。
伴随着业绩的快速增长，盛剑环境的公司规模也在逐步扩大，曾先后分别于2014年9月、2017年6月、2018年6月和2018年12月五次增加公司注册资本，截至目前，公司注册资本为9293.2996万元。
盛剑环境现在的控股股东为张伟明，实控人为张伟明、汪哲夫妇，二人合计持有公司81.78%的股权，并通过昆升管理控制公司4.31%的股权，合计控制公司86.09%的股权。
值得注意的是，在第五次增加注册资本时，“上海科技创业投资有限公司”成为盛剑环境的新增国有股东，以每股**22.80元现金增资214.8993万股，持股比例为2.31%。
据天眼查信息显示，上海科技创业投资有限公司成立于1992年12月3日，注册资本17.39亿元，由上海科技创业投资（集团）有限公司100%持股，而该集团也是上海国有资产监督管理委员会的100%全资子公司。
此外，据公开报道，盛剑环境还在2018年获得了一块面积为17亩的土地用于建设研发中心。
客户高度集中
与公司规模迅速扩大不相匹配的是，虽然营业收入数额较大且增长较快，但同期盛剑环境的净利润却未能同时获得较快增长。报告期内，其净利润分别为0.3亿元、0.4亿元、1.11亿元、0.61亿元；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为0.16亿元、0.33亿元、1.07亿元及0.57亿元。
同时，报告期内盛剑环境经营活动产生的现金流量净额分别为-0.13亿元、-0.23亿元、0.77亿元、-2.27亿元，均低于当期净利润。
对此，盛剑环境解释称，一方面是由于公司主要产品废气治理**生产结算周期较长，生产经营过程中会形成较大金额的应收账款、存货和预付款项，占用流动资金；另一方面，随着公司主营业务迅速扩张、订单规模快速增长，需要垫付的营运资金也相应增加。
《投资时报》研究员查阅招股书注意到，虽然盛剑环境在泛半导体工艺废气治理领域从业多年，持续服务于京东方（000725.SZ）、华星光电、天马微电子等企业，但该公司对同一集团控制下的客户集中度较高。报告期内，其对前五大客户销售收入占比分别为93.03%、92.98%、82.10%和92.24%。
对此盛剑环境表示，泛半导体行业集中度较高，以光电显示行业为例，前十名厂商占据了行业的绝大部分产能。此外下**业的特性也导致了公司项目呈现数量少、单笔合同金额大、客户相对集中的特点。
对客户的依赖程度较高也提高了盛剑环境的财务风险。
据招股书显示，报告期内盛剑环境应收账款余额分别为1.14亿元、2.59亿元、3.99亿元及6.23亿元，应收账款余额较大且逐年上升，分别占当期营业收入的53.77%、50.10%、45.76%及127.66%。
高企的应收账款显然会影响公司的正常运营，但盛剑环境在招股书中表示，公司主要客户为国内泛半导体行业资信实力雄厚的集团企业，历史回款记录良好。
不过盛剑环境也承认，如果公司主要客户经营状况和资信状况发生不利变化，可能导致公司面临因应收账款无法足额回收而发生坏账损失的风险，将会对公司的财务状况和盈利能力构成不利影响。
同时，如果未来公司不能有效加强资金管理，统筹安排项目资金的收付，加强应收账款的回收，将可能造成经营活动现金流量的大幅波动，带来经营风险和偿债风险。
偿债压力高企
《投资时报》研究员查阅公司招股书注意到，盛剑环境经营活动产生的现金流量净额长期为负且均低于当期净利润，加之应收账款余额较大且逐年上升，为了持续经营，盛剑环境产生大量高额借款，资产负债率较高。主要为短期借款、应付账款、应付**等，其中经营性应付项目占比较高。
报告期内，该公司资产负债率（母公司）分别为76.44%、72.95%、57.33%和54.65%。公司流动比率分别为1.29、1.06、1.61和1.86，速动比率分别为0.62、0.74、1.25和1.50。
值得注意的是，仅截至2020年年底，盛剑环境约3.2亿元银行授信和1.4亿元银行借款即将到期，届时将面临较高的偿债压力。
对于经营活动产生的现金流量净额为负，应收账款余额较大，未来偿债压力高企等问题是否会影响公司的正常运营等问题，《投资时报》研究员曾对盛剑环境电邮沟通提纲，但截至发稿时并未收到回复。
此外，毛利率也是衡量公司财务风险的一个重要指标。报告期内，盛剑环境的综合毛利率分别为37.13%、25.19%、29.14%和29.45%，出现一定程度的波动。
同时，作为一家科技企业，盛剑环境研发费用投入占营业收入的比例呈逐年降低趋势。报告期内，该公司研发费用分别为1506.28万元、2387.41万元、3931.24万元、1954.95万元，占营业收入的比例分别为7.09%、4.62%、4.51%和4.00%。
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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