华亚智能IPO：技术含量不高却毛利率畸高 严重依赖大客户
华亚智能主营业务技术含量不高，却获得了远超同行上市公司的利润水平，甚至半导体设备领域毛利率高达60%。同时，华亚智能前五大客户贡献了62%左右的业绩，主营业务收入严重依赖大客户。
生产精密金属结构件的苏州华亚智能科技股份有限公司于2018年6月递交招股书，拟于创业板上市。此次拟发行股票不超过2000万股，募资3.50亿元，用于精密金属结构件扩建项目及精密金属制造服务智能化研发中心项目。
华亚智能生产的精密金属结构件主要应用于半导体设备、新能源、轨道交通、医疗器械等领域。其半导体领域的下游客户主要是设备制造商，新能源领域的金属结构件主要应用于制造光伏逆变器、六氟化硫气密箱、高压输变电开关柜；轨道交通领域的金属结构件主要用于制造高铁座椅、高铁空调风道**和城市轨道交通牵引**；医疗器械领域的金属结构件主要用于医用手术床、医用吊塔、医用灯臂等。
精密金属制造服务业属于市场化程度较高的行业，市场充分竞争，从数字化生产到金属切割**小作坊，服务企业众多。大部分金属结构件为定制化产品，由于无法标准化生产制造、技术含量不高，通常大型品牌商和制造商，逐渐将此项部分外包。在国际产业化分工中，金属结构件有逐渐从发达国家向落后地区转移的趋势，在国内有从沿海向内陆延伸的趋势。目前国内同类较知名的上市公司有宝馨科技、通润装备、科森科技、今创集团等。
在行业充分竞争，企业众多且分散的情况下，华亚智能却取得了远高于行业平均水平的毛利率。
招股书数据显示，2015年至2018年上半年，华亚智能毛利率分别为37.40%、39.46%、39.68%、41.16%，远高于行业平均水平，甚至高出了同行业上市公司宝馨科技、通润装备。
对于毛利率连续较高的原因，华亚智能招股书中解释称，公司盈利成长主要来源于半导体设备业务领域。然而，在2015年、2016年，公司的主要业务收入来源并非半导体，而是轨道交通领域。该期间毛利率同样远高于同行上市公司，其畸高的毛利率值得推敲。
“以半导体为发展核心”存疑
华亚智能多次提及公司以半导体设备领域为发展核心，然而招股书显示，在2015年、2016年，该业务收入占总营业收入的比例分别为17.18%、23.26%，而轨道交通业务所占比例分别为50.37%、32.82%。显然，轨道交通业务才是其最大的营业收入来源。
2015-2018年，作为提供金属结构件的华亚智能在半导体设备领域的毛利率维持在60%左右，而作为华亚智能的下游客户，拥有真正核心技术，制造半导体刻蚀设备、MOCVD的国内领先制造商中微半导体，其毛利率也才在40%左右。
资料来源：中微半导体招股书
也就是说，半导体设备中技术含量不高、非核心零部件——金属结构件的毛利率要远高于整个半导体设备如刻蚀设备、MOCVD的毛利率。作为无行业定价权、非核心零部件供应商，华亚智能在半导体设备领域高达60%的毛利率存疑。
对大客户存在明显依赖
除过毛利率畸高，华亚智能还存在对大客户严重依赖的问题。华亚智能的客户分布于半导体设备、医疗器械、轨道交通、新能源及电力设备等行业，近几年占其业务收入比重较大的客户为超科林、ICHOR、迈柯唯、上海坦达、SMA、华佩机械等。
2015至2018年，华亚智能对前五大客户的合计销售额占主营业务收入的比例分别为71.81%、62.08%、66.43%、57.50%，对大客户存在明显依赖。
由于客户比较集中，且开发新项目和新客户难度较大、周期较长，形成批量供货同样需要一个过程，因而如果客户经营发生重大变化，或客户订单取消，则将给公司经营业绩带来较大风险。此外，公司前五大客户主要分布于长三角地区，若此类对业绩影响较大的客户迁移生产基地，同样可能导致公司订单大量流失。
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