遥望科技研究报告:把握直播电商浪潮,遥望星辰大海
(报告出品方/作者:海通国际,毛云聪)
1.把握直播电商浪潮,实现业务全面转型
遥望科技在资本化前原有上市公司主体为星期六,主营为中高端时尚皮鞋的批 发、销售,2017 年并购时尚新媒体公司时尚锋迅、北京时欣,完成互联网转型, 2019 年并购遥望网络,并抓住短**平台的崛起,积极布局短**及直播电商领 域,迅速成长为抖音、快手等新渠道的头部 MCN 机构。随着公司电商业务的快速发 展,经营业务主体已经发生较大变化,2022 年 12 月 1 日,公司名称由星期六股份 有限公司变更为佛山遥望科技股份有限公司,证券简称由“星期六”变更为“遥望科 技”。2022 年 12 月公司披露主要的鞋履存货已经或正与市场上的第三方渠道签订 《购销协议》,实现陆续卖出,只保留了公司电商业务中少量必要的存货,传统业 务实现实质性剥离。
截至 2022 年 9 月 30 日,公司第一大股东为遥望科技创始人及董事长谢如栋, 持股比例 9.52%,遥望科技总裁方剑持有 3.43%的股份,位居公司第四大股东,遥望 系高管持股共 12.95%。此外公司原鞋业创始人张**和妻子梁怀宇分别通过云南兆 隆、LYONE GROUP PTE 间接持股公司 9.34%、7.98%,目前持股比例仍略高于遥望系 持股。除上述股东外,其余第 5-10 位股东均为机构投资者。 2022 年 12 月,公司公告披露,董事长谢如栋先生因偿还自身债务、产业投资 需要,通过大宗交易方式于 2022 年 12 月 27 日减持了 1820 万股公司股票,占公司 总股本 1.997%。截至 2022 年 12 月 27 日,董事长谢如栋先生共持有公司 7.52%股 份,位居公司第三大股东。
在人才管理方面,高管团队中有多人为互联网文娱及技术行业出身,董事长谢 如栋带领遥望网络开始布局直播电商领域,一年时间快速成长为业内领先的头部 MCN 机构。此外公司高管团队中还包含有方剑(公司联合创始人、总裁,曾履职阿 里巴巴媒体公关部、市场部七年)、戴颂威(毕业于浙江大学,2014 年 2 月至今, 任职杭州遥望网络科技有限公司 CFO)、胡幸江(毕业于浙江大学,2021 年加入公 司,就任 CTO,曾在蚂蚁集团先后任职印尼钱包无线技术负责人、**汇 WorldFirst 亚太技术负责人)、汪文辉(2017 年创立 Hero 久竞战队,2018 年升入 KPL,并夺得 2018 年 KPL 春季赛冠军)等高管,团队实力强大。
转型互联网及直播电商业务后,公司持续加大互联**键技术研发与应用,提 升组织效能。目前遥望网络技术研发团队拥有超 100 人的规模,2021 年较 2020 年 研发费用预计增长逾 90%。2021 年公司已申请发明专利 20 项,其中已授权 1 项, 进入实质性审查阶段 14 项,申请并获得软件著作权 112 项。公司的“遥望云”直播电 商中台**,涵盖直播领域的全流程,实现直播运营的线上化及数据可视化,极大 地提升了效率。2022 年 3 月,公司发布首款数字虚拟人「孔襄」:其世界观是遥 望参与研发的超级 AI 程序,具有深度学习功能。未来公司将持续开发数字人、 数字场景等数字资产,利用行业领先的数字扫描技术打造独家数字资产库,通 过 LED 数字大棚和数字资产库打造一体化的数字虚拟摄制基地,引领行业发展 新趋势。
2.行业分析:MCN机构是直播电商产业链重要环节
直播电商是指利用即时**、音频通信技术同步对商品或者服务进行介绍、展 示、说明、推销,并与消费者进行沟通互动,以达成交易为目的的商业活动。传统 电商行业首先是实现用户目的性购物需求,展示形态主要以图文为主。随着消费者 心理层面的转变,无目的购物模式逐渐受到追捧,而直播带货便是满足无目的性购 物的最优解。直播电商自 2013 年至今已经历三个阶段:带货达人阶段、头部主播阶 段、商家店播阶段。
从野蛮生产到专业化的过程中,机构化、品牌化、体系化的特点不断凸显。其 中,随产业链条不断成熟,MCN 机构成为连接主播、商家、内容、社交平台及电商 平台的联通环节。上游供应商为 MCN 机构或主播发放货源,并提出需求;MCN 机 构则将货源分发给孵化或已签约的主播,主播在内容平台或电商平台进行直播带 货,创造收益获得佣金;内容、社交平台或电商平台为主播派发流量并提供技术服 务,在佣金中再抽取技术***。
以快手电商为例,我们分析,整体而言,直播电商行业供应商的发展历程经历 了从杂牌、到厂牌、再到品牌的发展过程。事实上,直播电商的渠道变革使得供应 商能够实现去库存、塑品牌等多重效应,使得诸多直播品牌(如快手的“快品牌”) 也得以脱颖而出。
供应商在进行 GMV 抽成后,剩余部分作为佣金分发给 MCN 机构、主播、平 台。内容、社交平台及电商平台获得佣金的 10%作为技术***。剩余部分将全部 归于MCN机构和主播。MCN机构与主播之间根据各自议价能力进行进一步的分成, 通常头部主播所获佣金比例较高,中腰部主播及尾部主播议价能力较弱,所获佣金 分成较低。明星佣金比例一般在 15%-20%,目前其流量效应遇冷、议价权弱化。我 们认为,MCN 机构事实上在直播选品、运营、售后等方面实现较大助力,但对于单 主播的过度依赖可能成为或有痛点。整体而言,随着销售能力的不断加强,MCN 机 构有望拥有较高议价能力,实现降本增效。
持续高速增长,根据艾媒咨询预测,2025 年预期 MCN 机构市场规模达 743 亿 元。乘着短**、直播行业的东风,国内 MCN 机构近年来迅速壮大,形成覆盖图 文、**、直播等多个领域。作为内容行业的中介,MCN 机构通过筛选、签约、培 育等一系列环节,将从前“原子化”、**生长的“网红”们聚合在一起,一方面为他 们提供优质内容生产方面的支持,包括内容制作、技术支持、包装运营等;另一方 面助力推广变现,提供流量引导、粉丝社群维护、平台对接、品牌洽谈等服务,从 而完成 IP 的专业孵化和商业变现。
3.抖快淘全渠道覆盖,孵化自有主播矩阵,建立高效的供应链体系
杭州遥望网络科技有限公司是一家以直播为核心的综合型科技企业,2010 年 11 月成立于杭州,2018 年布局直播电商领域,同年完成资本化于 A 股上市。公司是直 播电商行业首个且唯一一个完成抖音、快手、淘宝三平台全域布局的头部企业。遥 望科技在直播业务板块以“明星+IP”两手并行,已建立起拥有百余位明星+达人的多 平台、多层次主播矩阵,建立超过 2.5 万个国内外品牌入驻的供应链体系,覆盖美 妆、生活、食品、服饰等全品类,并通过构建独有的数字化“遥望云”平台,实现了 直播流程在线化、分析规模化、选品智能化。
公司以“人-货-场”的商业逻辑,连接明星、达人与商家的社交电商服务,公司数 次位居快手和抖音 MCN 影响力排行榜 TOP1。2022 年公司预计产生 GMV 约 150 亿 元,是行业内领先的直播电商 MCN 机构。我们认为公司在主播培养和孵化、供应链管理、云平台科技赋能等领域均有较 为深入的探索,并逐渐形成规模化、可**的方**,构建起基于遥望平台的独特 竞争优势。
3.1、人:明星+达人模式,低成本、高效率完成主播矩阵孵化
在主播端,公司有签约艺人和自有孵化、培养的达人两种类型,2022 年公司新 签约艺人 25 位,累计签约艺人 51 位,累计签约主播 121 位。目前公司合作的艺人 主播包括贾乃亮、王祖蓝、张柏芝等,自有孵化、培养的达人主播包括瑜大公子、 李宣卓等。
在主播培养孵化上,公司采用“**机制+运营资源”的培训方式提高主播孵化效 率与成功率。以公司头部达人主播瑜大公子为例,2019 年 7 月,还是礼仪老师的瑜 大公子通过偶然的机会来到遥望网络进行带货主播的尝试,经过一系列**机制的 选拔,瑜大公子最终脱颖而出,成功从纯素人成长为成熟主播,团队以美妆品类作 为切入口,仅用了 8 个月的时间,就完成了 GMV 从 0 到 1000 万的突破。而后随着 瑜大公子粉丝体量的不断扩大,粉丝需求也在不断增加,公司选品团队将触角延伸至智能家居、**、个护等更多的品类,瑜大公子自此从一位美妆垂直主播,成长 为一名头部的全品类主播。2020 年 11 月 5 日,瑜大公子半小时销售额突破 3000 万,累计销售额突破 3.68 亿元。
对于直播带货专业性较弱的明星,我们认为遥望网络也会基于自身资源优势, 在选品和运营上提供**支持,充分利用艺人自带流量,打造个性化直播场景,进 行产品销售与宣传。贾乃亮、张柏芝、黄子韬等艺人在公司的中台支持下,均实现 了单场 GMV 破亿元的突破。我们认为公司通过自主孵化达人、外部签约合作明星的 形式,已经逐渐构建起完善的主播矩阵,未来公司将采用“大号带小号”的模式, 40%的场次由艺人播,60%的场次由助播播,每个月直播场次有望大幅增加,在不 增加主播的情况下进一步拉动 GMV 增长。
3.2、货:自有仓储建立高效供应链,从标品到非标品逐渐拓宽业务边界
我们认为,直播电商模式本质依旧是商品的售卖,因此基于货品的供给和有效 管理是产业链的核心。在产品储备方面,公司拥有完善的商品库,目前已与 2.5 万 个品牌建立稳定合作关系,构建实现了美妆、珠宝、食品等全品类覆盖,并成为直 播电商领域唯一和海旅免税达成战略合作的公司。2022 年,公司在美妆、珠宝、酒 水标品外,重点加强了服饰等非标品的销售,2022 年在服饰领域实现 16 亿元 GMV,实现了从 0 到 1 的突破,我们认为 2023 年以服饰为代表的非标品有望成为公 司的业务重点。
在供应链管理方面,公司于 2020 年 12 月成立兴遥供应链有限管理公司,依托 于遥望网络的强大资源,深度整合供应链管理、物流管理、分销链路管理和消费管 理,通过大数据分析做到效率库存,为客户提供一站式全渠道供应链解决方案。目 前公司已在杭州萧山、临平、金华、广州、郑州、沈阳等多地建立仓库,搭建覆盖 全国的仓配网络,通过有效的商品供应链管理,持续赋能和匹配前端流量资源。
我们认为直播电商销售主要挖掘的是客户的潜在需求,因此畅快的购买体验、 商品的品质保证和满意的售后服务将会是主播和 MCN 机构的核心竞争力。在客服服 务方面,公司提供“5 分钟-1 小时-24 小时”全方位售后保障机制,这样高效优质的售 后将有利于顾客与主播的信任关系的加强。
3.3、场:抖快淘全领域覆盖,科技赋能未来发展
在渠道布局方面,目前公司已经打通了淘宝、抖音、快手三大渠道,成为行业 第一个率先完成全域布局的企业,除了打造头部主播和艺人矩阵外,公司还在各渠 道均建立了遥望品牌直播间(抖音“遥望未来站”、淘宝“遥望梦想站”、快手“遥望幸 福站”),2022 年 11 月,遥望科技淘宝直播间在短短 20 天,粉丝数破 200 万,** 一成交破亿元,新主播成交 top3,再度**了公司在快手、抖音渠道的成功。
抖快淘不同的渠道有不同的用户属性和流量分发规则,但对于主播和商品管理 的要求是一致的。随着公司规模体量的扩大,公司也在不断完善中台**,提升管 理效能。2021 年四季度末,公司自主研发的“遥望云”云中台**完整上线,实现了 直播流程的在线化,分析的数字化,选品的智能化,构建了较深的**和信息化壁 垒,为规模化扩张直播电商业务奠定了坚实的基础。在遥望云的支持下,公司新手 主播的直播筹备期将由原来的三个月缩短至 7 天左右,得以规模化孵化更多的直播 间。我们认为随着公司直播时长和渠道的增加,未来在物料、舞台成本、广告投 放、直播素材及样品管理都有很大的提升和优化空间。
4.财务分析:社交电商GMV及营收实现快速增长,经营效率持续提升
近年来公司营收一直处于稳健增长态势,2018-2021 年营收的复合增速达到 23%,2020 年以来,公司以社交电商为主体的收入快速增长,收入占比迅速提升, 2021 年公司社交电商实现 GMV 突破百亿元,2022 年全年公司预计社交电商业务实 现 GMV 约为 150 亿元,同比增长 50%。2021 年和 2022 年 H1 社交电商收入增速分 别为 70.35%和 96.67%,收入占比分别为 61%和 68%。
2018 年以来,公司主业经历了较大幅度的变化,2018-2021 年随着互联网营 销、社交电商等新业务的投入和拓展,整体毛利率处于下行阶段,2022 年公司社交 电商业务规模效应逐渐体现,遥望云平台在供应商入驻线上化、选品数字化、直播 运营数字化、直播复盘数字化、售后服务数字化等诸多方面相对提升了经营效率, 2022 年前三季度公司整体毛利率达到 22.73%,毛利率水平同比略有提升。我们认为 2023 年随着降本增效持续优化成本,中台仍有进一步的优化空间,毛利率有望持续 改善。
从费用端来看,随着公司收入体量的提升以及业务模式的转型,销售费用率大 幅下滑,2022 年前三季度公司销售费用率仅为 4.23%。2021 年为了加大社交电商业 务拓展,把握直播电商行业发展契机,激励遥望科技核心团队,公司针对 240 位遥 望网络中高层管理人员及骨干员工开展了股权激励计划,2021-2024 年股权激励总 成本在 1.85 亿元,其中 2021 年需摊销 1 亿元,2022 年摊销 5917 万元,占比在 86.5%,管理费用率相对过往略有提升,随着收入规模的快速提升,以及股权激励 需摊销金额的减少,我们预计 2023 年后管理费用率有望稳步下降。研发费用来看, 公司近年来加大遥望云、孪生主播技术及数字影棚等新技术研发,但研发费用和收 入增速基本匹配,2022 年前三季度研发费用率为 1.82%。
在利润端,公司 2022 年前三季度实现归母净利润 2 亿元,同比增长 240.77%, 近年来公司利润端波动较大,2021 年归母口径利润亏损 7 亿元,主要系对原有的主 营鞋业计提坏账及存货跌价准备 3.15 亿元,以及收购的广告业务公司时尚锋迅、北 京时欣商誉计提 2 亿元减值,股权激励的摊销成本 6923 万元。
公司直播电商的核心 运营主体遥望科技在当年度仍然实现 6529 万净利润。2022 年 12 月公司披露加大了 清货力度,并就主要的鞋履存货已经或正与市场上的第三方渠道(社区团购、抖音 渠道、拼多多及唯品会渠道)签订《购销协议》,实现陆续卖出,只保留了公司电 商业务中少量必要的存货,传统鞋业业务等历史问题实现了实质性出清,当前商誉 构成也主要是社交电商的主体遥望网络,我们认为未来减值风险低。我们认为随着 公司社交电商 GMV 和收入规模的提升,以及遥望云等中台**带来的经营效率的优 化,未来公司经营利润有望稳步提升。
5.盈利预测
我们认为直播电商目前仍处于高速发展期,随着公司非标品业务的开展,公司 直播电商 GMV 有望高于大盘增速,带动社交电商业务营收高速增长,互联网广告业 务随着直播 GMV 的增长,有望实现稳健增长。
盈利预测假设:1)我们预计随着服饰等非标品的拓展,公司社交电商 GMV 仍 将保持较高增速,随着规模效应的逐渐体现,该业务收入和毛利率也将稳步提升; 2)公司互联网营销业务有望保持稳健增长,助力和加速社交电商发展。3)随着公 司对鞋业库存的处理,传统业务已经基本实现实质性剥离,2023-2024 年无相关业 务收入。 我们预计公司 2022-2024 年 EPS 为 0.32 元、1.04 元和 1.55 元。参考同行业可比 公司,并考虑到遥望科技在直播电商领域的龙头地位,未来有望保持标品的销售额 优势,并持续加大非标品的投入力度,通过遥望云等中台**,持续降本增效,我 们给予公司 2023 年 25 倍 PE,对应目标价为 26.00 元。
(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)
精选报告来源:【未来智库】「链接」
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