我国“辉瑞”的故事，**药业只讲了一年
“License in有风险，投资需谨慎”。这一点，想必**药业有着深刻体会。
去年6月，全世界都陷入疫情的阴霾中，**仍在探索之中，谁能成为“新冠希望”，尚无定论。
在这样的背景下，**药业预见性的与斯微生物展开合作，拿下包括新冠**在内的三款**产品的全球独家商业化权益。
就当时来看，这是一笔极其划算的合作。由于该合作采用“里程碑”付款合作方式，虽然需要支付的总金额高达3.51亿元，但首付款只需3500万元。而这3500万元，竟让**药业市值增加了近400亿。
斯微生物虽然名不见经传，但其mRNA**的管线布局，却已经与世界一线接轨。绑定“新冠**”概念后，**药业股价持续攀升，三个月时间就由25元左右飙升至150元，最高时股价一度突破180元，市值由此**式增长。
然而，股价屡创新高之际，斯微生物新冠**却进展缓慢，至今才完成了一期临床。新冠**竞争，本身就是一场与时间赛跑的游戏。即便斯微生物新冠**能够研发成功，届时商业化价值已经“渺茫”。
迫不得已，**药业把此前投入的7000万元里程碑款转换成了斯微生物股权，1.25亿元建造的生产基地有闲置风险，股价从180跌到了50……
辛辛苦苦一整年，不仅近2亿元投入有可能打水漂，**药业股价也快要回到解放前。
/ 01 /
最稳妥的合作方式
从当时来看，**药业选择的，实际上是最为稳妥的一种合作方式。
**药业与斯微生物的合作，并没有选择直接入股，而是采用更加有保障的“里程碑”合作模式。
除了3500万元的预付款外，斯微生物想要获得剩余3.16亿元，均需要完成一系列的里程碑条件。
具体来看，一期临床获批公司可以获得3500万元；完成二、三期临床试验可以分别获得6000万元；最终成功上市可以拿到最后的1.5亿元。
**药业通过这一方式合作也不奇怪。就当时来看，mRNA疗法都是一个刚刚起步的行业，放眼全球都未有产品获批上市，可以说机遇与风险并存。
目前世界上最成功的mRNA**来自于辉瑞和BioNTech共同研发，而这款**就是同样采用的“里程碑”合作模式。
根据协议条款，辉瑞将向BioNTech支付1.85亿美元的预付款，其中包含7200万美元的现金付款和1.13亿美元的股权投资。
BioNTech有资格获得高达5.63亿美元的未来阶段性付款。此外，辉瑞和BioNTech将平均分担研发费用。辉瑞将在早期提供100%的研发成本，BioNTech将在**商业化期间偿还辉瑞50%的研发费用。
对于**药业来说，这样的“里程碑”合作模式简直太香了，如果斯微生物实力不足，那么**药业就等于花费3500万元买到一次蹭热点的机会。
正如上文所提，不到三个月时间**药业股价就由25元左右飙升至150元，最高时股价一度突破180元，市值增加了近400亿。用3500万元撬动400亿，显然是一个再合适不过的买卖。
如果斯微生物真的把**做出来，那么**药业仅花费3.51亿元就获得全球独家授权，而斯微生物仅能获得后续销售净额6%的提成，可以说是微不足道。
这种方式几乎与辉瑞与BioNTech的合作如出一辙，似乎一出我国“辉瑞”布局mRNA**的故事正在上演。但只可惜我国“辉瑞”的故事，**药业只讲了一年。
/ 02 /
不情愿的“参股”
如今这则看似“百利而无一害”的合作条款，却成为**药业的“痛苦之源”。
尽管斯微生物的mRNA**早早拿到了临床批件，却时至今日，却依然停留在一期临床阶段。8月初，根据斯微生物首席***张继国透露，目前该**的一期临床研究已经结束。
暂不考虑临床结果如何。从进度来看，斯微生物可以说是“起了个大早，赶了个晚集。”当前，国内已经包括国药、科兴在内的4款灭活**，以及智飞生物重组蛋白**以及康希诺的腺**载体**获批。
而在mRNA**方面，艾博生物新冠**已经进入三期临床阶段，并且模块化厂房也已经完成交付。大概率，艾博生物的mRNA**会占得先机。
从这个角度来说，斯微生物仅处于临床一期阶段的新冠**，商业化价值已经越来越小。
鉴于产品迟迟没有新的进展，**药业最终在8月27日决定更改合作方式。从过去的“合作”改为“投资”，此前支付给对方的7000万元预付款，转换成斯微生物3.35%的股权。
合作变更后，斯微生物的mRNA**将转为**开发，**药业将不再享有原《战略合作协议》下约定的mRNA**全球独家权利。
这也意味着，**药业原本投资的是新冠**，如今却变成了对斯微生物前景的投资。
按照**药业的口径，仅用7000万元就获得斯微生物3.35%的股权，投资时的估值仅相当于20亿元，远低于如今C+轮60亿的市场估值。
如果依照斯微生物最新的估值计算，那么当初7000万元的投入如今已经价值2.01亿元，获利1.31亿元。
在**药业看来，改变合作方式不仅降低了mRNA**带来的不确定性，而且还锁定了1.31亿元的投资利润，简直是对股东**的交代。
但显然，事实并非如此。为了确保**的生产，**药业还与斯微生物共同出资成立合资公司“海脊生物”，由**药业持股55%，斯微生物持股45%。
海脊生物负责生产线的建设，但最终斯微生物一分未出，合作公司购买厂房所支出的1.26亿元全部由**药业承担。
在变更合作方式后，**药业耗资1.26亿元的mRNA**厂房，存在闲置风险。虽然公司表示，将会改变用途将其进行出租或转让，但想要及时脱手肯定也不会那么容易，更不要说其中舍弃的时间成本、人力成本。
从这个角度来说，**药业押宝新冠**似乎失败了……
/ 03 /
模式变更后的无奈
如果从股权投资斯微生物来说，**药业实际上亏大了。
在其与斯微生物合作的时候，对方仅仅是一家刚起步的创新药企。2020年2月进行的A+轮融资中，君实生物宣布出资1000万元，获得2.86%的股权，折算下来斯微生物的整体估值仅为3.5亿元。
按照这一估值，**药业投资的预付款3500万元就能达到公司整体估值的10%，算上后续追加的3500万元里程付费，合计所支付的7000万元就能获得对方约20%的股份。
但在合作更改后，虽然依然是折价入股，但却仅获得公司3.35%的股份，较直接入股缩水明显。
mRNA**合作方式的变更，可能会冲击到后续两款**的合作。在变更公告中，**药业明确表示后续的合同将依照原条款继续执行，但实际上原条款仅属于草签，相关具体时间点的内容都将会在后续合理期间确定“里程碑”。
这也就意味着，虽然表面上看其他两款**不会受影响，但协议本身也根本没有太多具体标准，所以最终能够获得怎样的执行效果，依然是一个未知数。
固然，**药业减少了由mRNA**带来的不确定性，提前锁定了投资收益，但同时也意味着其失去了市场想象空间，之前的很多mRNA产线布局也已经化为泡影。
而如今虽然**“里程碑款转股”，也不见得能有多***。决定一家医药公司前景的，自然是管线的深度。
从研发管线分析，虽然斯微生物共布局9款**产品，涉及新冠**、结核**、流感**、肿瘤**。但其中7款还处于概念验证阶段，可以直接忽略。
进入临床申报阶段的两款**，分别是新冠****和个性化肿瘤**。斯微生物新冠****的商业化前景如何，相信大家都已经有数。那么，个性化肿瘤**呢？
只能说，研发难度极大。由于个性化肿瘤**需要针对肿瘤相关抗原，研发相当复杂。可以看到，mRNA**领域的领头羊BioNTech都很难啃动这一领域。
去年6月份，罗氏/BioNTech公布了个性化癌症**RO7198457的1b临床试验结果是：“应答率低”。
而在新冠**竞争都不占优势的情况下，斯微生物能否在这一领域有所突破，还需要时间给出答案。换句话说，模式转换背后，**药业能否真的受益，也需要继续观察。
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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