天风证券:给予中瓷电子增持评级
2022-04-25天风证券股份有限公司杨诚笑,唐海清,余芳沁对中瓷电子进行研究并发布了研究报告《业绩稳健,募投项目建设助力消费电子陶瓷收入大幅增长》,本报告对中瓷电子给出增持评级,当前股价为70.9元。
中瓷电子(003031)
事件: 公司发布 2021 年年报及 2022 年一季报, 21 年营收 10.14 亿元(YoY+24.21%),归母净利润 1.22 亿(Y oY +23.96%),扣非净利润 1.07 亿元(Y oY+23.39%)。此外,2022 年 Q1 营收 2.92 亿元(Y oY +30.93%),归母净利润3565 万元(YoY +26.05%),扣非净利润 3129.36 万元(Y oY +16.92%),业绩符合预期。
2021 年公司收入净利稳健增长
公司 2021 年消费电子陶瓷高增,通信器件陶瓷稳健。1)通信器件领域:营收 7.25 亿元(+13.04%),毛利率 29.52%(-1.6pct),在下游电信光模块市场增速放缓的背景下,我们认为公司份额提升是带动收入稳增长的主要原因;2)工业激光器领域:营收 526.45 万元(-83.14%),公司激光器外壳竞争相对激烈且毛利较低,公司主动调整市场布局导致该业务缩减;3)消费电子领域:营收 1.22 亿元(+433%),毛利率 32.20%(-2.86pct),随着募投项目建设,新增产能释放助力消费电子陶瓷收入大幅增长; 4) 汽车电子件:收入 9023.77 万元(+23.26%),增长稳定。
分季度来看:21 年 Q4 营收 2.18 亿元(+3.81%),归母净利润 2176.45 万元(+21.65%),全球疫情及宏观因素导致的供应链产能**,行业受到一定冲击;22 年 Q1 营收 2.92 亿元(+30.93%),归母净利润 3565 万元(+26.05%),订单充足产能持续提升。
成本费用管控良好,研发投入力度高
在供应链紧张的背景下,公司 21 年毛利率同比微降 0.96pct;此外,公司期间费用率仅增长 0.13pct,费用管控良好。其中销售/管理/研发/财务费用率分别增长-0.20/0.57/0.61/-0.85pct。公司维持较高研发投入,增强核心竞争力,为未来长期增长奠定基础。
存货增加有备无患,Q1 合同负债印证订单增长
公司预付账款由 21 年底的 1831 万增长至 22 年一季度末的 3704 万,存货由 21 年底的 2.59 亿增长至 22 年一季度末的 2.83 亿,表示公司积极备货为业务扩展做充分准备。此外,公司合同负债由 21 年底的 2319 万增长至22 年一季度末的 4177 万,印证新增订单充足。
大股东中电十三所持续赋能,切入氮化镓赛道打开第二成长曲线
公司的控股股东为我国电科十三所,是我国兼具规模、技术和完善配套结构的综合性半导体核心电子器件研究单位,公司是其唯一且重要上市平台。2022 年 1 月 16 日公司公告拟发行股份进行通信资产注入,进行控股股东体内的产业链一体化整合,切入氮化镓芯片赛道,有望打开第二成长曲线。
投资建议:公司作为国内精密电子陶瓷外壳龙头,背靠中电十三所,充分享受下游高景气传导和国产替代化浪潮。 结合 2021 年年报业绩, 考虑到占比较大的光器件领域景气度放缓,且公司主动缩减竞争激烈的工业激光器陶瓷业务,我们对盈利预测进行调整。如果不考虑资产注入的情况,我们预测公司 22-24 年的净利润分别为 1.57 亿元、 1.93 亿元和 2.30 亿元,对应PE 分别为 74/60/50 倍,维持“增持”评级。
风险提示:国际贸易摩擦相关风险,市场竞争加剧风险,原材料**上涨风险,技术更新换代的。
该股最近90天内共有6家机构给出评级,买入评级4家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为124.65。证券之星估值分析工具显示,中瓷电子(003031)好公司评级为4星,好**评级为1星,估值综合评级为2.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)
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