迪尔化工本周四申购，从名字就可以看出来这是一家化工企业，公司主要产品是硝酸及其下游***、硝酸镁、硝基水溶肥等产品。

从打新的各项关键信息上看，公司本次发行**为3.98元/股，绝对**较低；估值维度，以2022年扣非净利摊薄后计算为9.13倍，个位数的估值看起来很低；流通市值维度，以发行价计预计上市后流通市值将达到2.55亿元，规模不算小，中等体量；从战配机构上看，包括地方国资（泰山新能源、宁阳经开投资、国泰平安）、证券公司（国泰君安）以及新三板私募机构（巨鹿、晨融）等，阵容还是比较亮眼的。

公司2022年扣非净利同比增长73.21%+，本次募投项目为熔盐储能类产品，有亮眼的题材。似乎很值得参与，但经过北研君细究下来，还是存在不小的破发风险，需要谨慎。

判断公司投资价值核心在于两点，一是现有业务的业绩是否可持续；二是熔盐储能项目的预计投产进度。

一、公司现有营收来源

公司主要从事硝酸及其下游***、硝酸镁、硝基水溶肥等产品，从营收结构上看，过往绝大部分营收都来自于硝酸和***产品，两者历年占比都在80%以上。

化工类产品营收利润增长，主要是价和量的逻辑。先来看量，从公司所披露的产能利用率状况上看，目前公司的硝酸和***产能均处于较为饱和的状态。若短期无新产能投产，那么短期产能已经触顶。

根据在建工程披露的信息显示，公司在建13.5吨硝酸项目和10万吨硝基钙镁水溶肥项目，通过环评信息以及公司官方新闻报告，13.5吨硝酸项目在2022年5月份开工建设，项目总投资1.26亿元，而从2022年财报披露的信息看，投入额才达到649.04万，具体产能会什么时候投产还存在不确定性。

再来看价的状态，根据choice数据信息显示，*****在2022年6月触顶之后便开始了一路下滑，而***也是处于自2013年4月以来的历史高位附近徘徊，是否还会继续上涨很难判断，但若是以历史规律来说，当前位置潜在下跌空间是高于上涨空间的。

硝酸**2019年上涨是由于****环保监督压力加大使得部分环保不达标企业减产或停产，供给端消减导致，2020年下跌是由于下游需求下降，2021年再度上涨是由于同行检修导致供给减少加之下游需求旺盛所致。行业依旧存在较为明显的供需周期变动，并不存在所谓的“周期变成长”的逻辑，根据华尔泰业务主办汤候贵在采访时称硝酸的生产技术门槛并不高，除了已知的347万吨/年产能外，国内隐藏产能还很多。由此可见，价也不支持公司利润进一步大幅增加。

因此，我们认为公司若没有在招股说明书中隐藏实际产能状况，原有业务继续大幅增长的可能性较小。

二、熔盐储能项目

公司本次募投项目为年产20万吨熔盐储能项目（一期），该项目拟新建10万吨/年两钠生产装置、20万吨/年熔盐复合装置，建设期为24个月。目前公司熔盐级***产品已经成功研发并实现量产，但由于不具备熔盐级两钠生产、熔盐复合的能力，所以目前只进行熔盐级***产品销售，预计复合后的熔盐成品销售时间为2025年。

熔盐储能是长时储能的一种技术路线，相较于其它储能方式，它的优点是储能规模大、时间长、寿命长达25年、环保安全，缺点是成本较高、能量利用率较低、以及熔盐具有腐蚀性，对熔融罐、管道等设备具有一定的腐蚀作用。

作为一种新的技术路线，目前国内已有相关案例投运，首航高科敦煌100MW项目熔盐储热时间可以达到11个小时。其他在招标和建设的项目还有甘肃金昌、金塔中光等，总体上看目前依旧处于一个较为早期的阶段，未来具体是否会大规模普及，非业内专家的话，判断难度较大。

三、同行估值和投资总结

公司主要从事硝酸以及***、硝酸镁、水溶肥相关产品，同行华尔泰是国内硝酸龙头，拥有***（折百）产能25万吨/年，目前PE（TTM）为18.61倍，PB为1.97。泸天化主要从事合成氨、尿素、复合肥、甲醇、硝酸、液体**等化学原料及化学制品制造和销售，目前PE（TTM）为20.19倍，PB为1.19。公司本次发行价对应2022年摊薄后市盈率9.13倍，PB为2倍，并算不上非常便宜。

再综合考虑公司的存在一定的周期性，目前可能处于周期的相对高位，而且公司研发投入占比极低，没有一项发明专利，老股较多。纵然公司有熔盐储能这样**的新概念题材，打新的话风险依旧是大于机会的，也许在股价企稳后二级市场埋伏题材炒作的机会更好一些。

特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。

001299美能能源估值分析及打新申购建议

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