芯片行业之瑞芯微研究报告：立足AIoT赛道，做高端SoC先行者
（报告出品方/作者：华泰证券，闫慧辰、黄乐平）
投资分析
盈利预测
在中美贸易摩擦背景下，海思芯片产能严重受阻，智慧视觉市场长期缺乏高端芯片；同时 结合国产替代大趋势，以及元宇宙所带动的 AR/VR 需求，公司的智能应用处理器业务有 望迎来增长；而结构上公司最新旗舰芯片 RK3588 在高端市场有望带来可观的营收增长。 电源管理芯片方面，公司持续扩展客户，有望保持稳定增长。我们预计 22/23/24 年 EPS 为 1.45/2.26/3.14 元。
智能应用处理器：公司 2021 年推出多款产品更新，其中旗舰芯片 RK3588 的推出填补市 场空白，突破现有产品上线。我们认为公司智能应用处理器业务会保持稳定增长，同时公 司预计 RK3588 于 2022 年量产，高端定位叠加公司旗舰三到五年的更新节奏，有望带来 大幅营收增长，并有望保持至少三年的生命周期。我们预计 21/22/23 年公司智能应用处理 器收入为 22.78/35.66/49.48 亿元，同比增速为 52.19/56.53/38.75%。
电源管理芯片：随着快充市场需求的持续提高，公司在保持主要客户 OPPO 的前提下，积 极拓展市场，已拿到荣耀等重量级客户。考虑到全球缺芯，有限的晶圆优先供给毛利率更 高的其他芯片如智能应用处理器芯片等，电源管理芯片的晶圆供给受到挤压，2023 年产 能有望恢复正常供应。我们预计 21/22/23 年公司电源管理芯片收入为 3.67/3.84/4.26 亿元， 同比增速为 25.39/4.69/11.02%。
其他芯片：其他芯片业务占比较小，主要功能是为智能应用处理器提供全套解决方案，收 入情况有望保持稳定。我们预计 21/22/23 年公司其他芯片收入将保持为 0.18 亿元。
技术服务：技术服务业务占比较小，属于公司芯片业务的配套支持业务，有望保持稳定。 我们预计 21/22/23 年公司技术服务收入将保持为 0.29 亿元。
毛利率分析：公司 18/19/20 年毛利率分别为 39.92/40.09/40.78%，受益于全面的产品线 布局和智能物联的兴起，公司毛利率稳中有升。我们预计未来 21/22/23 年毛利率分别为 41.20/42.13/43.09%。毛利率提升原因主要为公司智能应用处理器逐渐向高端产品线发力， 预计 2022 年高端旗舰芯片量产出货，有助于整体毛利率改善。
费用率预测：公司 2018-2020 年公司的销售费用率分别为 3.08/2.79/2.30%，管理费用率 分别为 5.63/5.51/4.26%，整体均有所下降，主要因公司收入增速较高，规模效应增强所 致。我们预计 2021/22/23 年公司销售费用率分别为 2.2（对应 4Q21 为 3.89%）/2.2/2.2%， 公司稳定营销，总体保持稳定；管理费用率分别为 4.21（对应 4Q21 为 8.74%） /4.15/4.10%，管理水平提升，稳中有降。公司 2018-20 年及 21 年前三季度研发费用率分 别为 20.06/22.03/20.20%/19.48%，基本保持稳中有降，主要原因为公司规模效应凸显。 我们预计随着公司业务扩张，规模效应显现，2021/22/23 年研发费用率为 16.00（对应 4Q21 为 5.48%）/15.00/15.00%。
区别于市场的观点
硬件实力方面：我们对公司在高端产品线的市场预期更加乐观。核心技术上，公司拥有 VPU、NPU、**P、DSP 等核心 IP 自研能力。产品研发上，公司高端产品线经历了多次 迭代，继 RK3288，RK3399，RK3568，RK3399pro 之后推出 RK3588。RK3588 在国内 高端智慧视觉领域现存产品中，各项指标处于领先地位。一方面海思受到制裁，市场上相 关芯片长期缺货，可以很好填补空白；另一方面，由于高端芯片的开发难度高，周期长， 竞争对手难以在短期推出有竞争力的产品。我们认为，RK3588 的推出可以为公司带来可 观的收入增长。
软件实力方面：我们更加看重软件支持的重要性。SoC 硬件决定芯片的性能上限，软件则 决定芯片性能能否充分发挥以及客户开发的友好程度，想要取得市场认可软件与硬件支持 缺一不可。公司在 AI、音**处理、*作**支持等众多方面均有对应软件支持。同时， 公司目前拥有 228 项计算机软件著作权，远超同行。我们认为公司的更强的软件实力有助 于维持现有市场以及客户对新产品的导入。
瑞芯微：赋能千行百业，国产智能应用处理器龙头
瑞芯微是国内领先的芯片设计公司，公司业务以智能应用处理器和电源管理为主，其他芯 片和技术服务为辅，是国内智能应用处理器龙头。公司发展初期紧抓市场机遇，先后推出 了复读机芯片、MP3/MP4 芯片、安卓平板芯片，市场占有率均获得领先。在 2014 年进行 战略转型，秉承赋能千行百业思想，布局多元应用，主攻智能物联以及消费电子两大领域。 如今，公司已成为拥有从低端到高端，从通用到专用全面产品布局的平台型公司。我们认 为，全面的产品布局有利于提高公司的抗风险能力，抓住市场新机遇。
公司成立于 2001 年，实际控制人为厉民先生和黄旭先生，属于公司核心创业团队。截至 2021 年 12 月，厉民先生直接持有公司股份 37.83%，通过厦门润科芯间接持有公司股份 5.06%，黄旭先生直接持有公司股份 15.98%。二人合计持有股份过半，为一致行动人， 拥有公司绝对控制权。此外国家集成电路产业投资基金也持有公司 5.22%股份。
其他股东包括武岳峰、腾兴众合等。其中润科欣、腾兴众合、普芯达、芯翰投资作为员工 持股平台合计持股 16.05%。公司目前境内有 2 家子公司 1 家参股公司，上海翰迈电子和 杭州拓欣科技，主要负责当地研发人员招聘工作，杭州地芯为参股公司，以射频芯片业务 为主。
推荐逻辑#1：硬件方面，高端产品填补市场空白，成为新的增长点
我们认为公司的高端产品线，尤其是 RK3588 会成为公司新的增长点，同时带动营业收入 和利润率双增长。由于海思受到制裁，国内智慧视觉应用领域长期依靠存货供应。公司的高 端智能应用处理器系列布局多年，其中 2022 年有望量产的 RK3588 拥有明显的产品优势， 很好地填补了高端市场空白。由于高端芯片在跨时钟域、**总线、高端 IP 理解、**验 证等方面技术难度较高，研发周期以及新产品线客户导入周期长，竞争对手难以在短期进入 该市场。公司上一代旗舰芯片 RK3399 于 2016 年推出，于 2018 年升级为 RK3399pro， RK3588 性能领先，有望保持至少 3 年的产品周期，可为公司带来持续的盈利能力。
推荐逻辑#2：软件方面，软件布局全面，助力芯片性能发挥和客户导入
我们认为，公司的更强的软件实力有助于维持现有市场以及客户对新产品的导入。硬件设 计能力的强弱决定芯片性能的上限，软件开发能力则决定芯片性能能否充分发挥，以及客 户使用是否友好。目前公司拥有 228 项计算机软件著作权，远超同行。同时 AI、音**处 理、*作**支持等众多方面也都拥有对应的软件支持。
推荐逻辑#3：市场方面，与头部厂商深度合作，拥有优质客户资源
我们认为，公司对市场的了解有助于提高公司的产品定义能力。公司是少数与英特尔、谷 歌、三星等国际 IT 行业巨头均有深度合作的国内芯片设计企业之一。同时还拥有索尼、华 为、海康、**等众多海内外知名客户，能够做到对市场需求的把握更加准确，有助于提 高公司的产品定义能力。
同行业对比：高端产线助力毛利率提升
我们选取全志科技、富瀚微、晶晨股份、北京君正与公司进行对比。四家设计公司的主要 产品均为智能应用处理器，具备较好可比性。从产品来看，瑞芯微涵盖领域较广，主要用 于智能物联以及消费电子。全志覆盖领域类似，但定位偏中低端。富瀚微以**为核心， 涵盖专业安防、智能硬件、汽车电子领域芯片。晶晨主要应用于智能电视及智能机顶盒等 领域。北京君正业务涵盖存储芯片、模拟与互联芯片、微处理器芯片和智能**芯片等。
从管理层来看，各公司的管理层都有深入的专业积累。瑞芯微董事长厉民毕业于浙江大学， 硕士学历，拥有多年 IC 企业管理经验，属于国内第一批芯片创业者。全志董事长**辉， 自动化专业，研究生学历。富瀚微董事长杨小奇，研究生学历，历任我国科健股份有限公 司部门经理、深圳市矽谷电子**有限公司总经理、武汉汉网高技术有限公司首席***。 晶晨董事长 John Zhong，毕业于佐治亚理工大学电子工程专业，硕士研究生，曾任 Sun ValleyInternational Limited 总经理。北京君正董事长刘强博士研究生学历，自 2005 年至 2009 年任北京君正董事长。
从单颗毛利以及毛利率来看，对五家公司进行对比，我们发现瑞芯微具备较强的盈利能力。 我们认为这与公司产品工艺先进、产品设计优质等有一定关系。
从单颗毛利来看，瑞芯微由于全面的产品线布局，基本保持稳定，总体处于较高水平。从 毛利率来看，由于长期以来的高端产品布局，公司毛利率最高且保持稳定增长；全志同样 产品线布局较为全面，单颗毛利保持稳定，但由于缺乏高端产品线布局，毛利率低于瑞芯 微；富瀚微进入安防市场以来已进入业务稳定期，单颗毛利保持稳定，由于近几年海思受 到制裁导致安防芯片的缺乏，公司毛利率也较高；晶晨在智能电视及机顶盒领域已占据龙 头地位，单颗毛利较高且保持稳定，毛利率保持稳中有降；北京君正 2020 由于收购北京 矽成所带来的存储器业务与 SoC 差异较大，对单颗毛利及毛利率均有较大影响，不做比较。 公司持续发力高端产品线，填补市场空白，有助于产品盈利能力的持续提升。
从销量来看，瑞芯微受益于全面的产品线布局以及 AIOT 的兴起，销量保持稳定增长。由 于公司的高端产品持续研发，填补市场空白，并且不会和已有产品形成竞争。展望未来， 我们认为随着新产品的客户导入，公司在高端产品市场地位的进一步巩固，公司出货量将 保持持续增长。
智能应用处理器：产品线布局全面，发力高端市场
智能应用处理器芯片为**级 SoC（System on Chip，片上**）芯片，包含了完整的系 统、软件及算法。SoC 是在一系列符合产品需求的核心设计模块（如 CPU、GPU、NPU、 VPU 等 IP）的基础上进行整合设计，形成一个具有完整特定功能的芯片，并配备配套的 软件工具。SoC 通常具有硬件规模庞大，以及需要进行软硬件协同设计两大特点。典型的 SoC 芯片包括苹果 A 系列，高通骁龙系列，华为麒麟系列等。
市场：嵌入式微处理器份额市场双增长
供给侧：SoC 微处理器可分为计算机 CPU 处理器、手机应用处理器和嵌入式微处理器。 根据 IC Insight 数据，嵌入式微处理器受益于近年来物联网需求的增长，全球市场规模由 2015 年的 81 亿美元增长至 2020 年的 172 亿美元，年复合增速达 16.25%，市场占比也 由 12%上升至 20%。
需求侧：嵌入式微处理器应用领域较多，其中与公司业务有关的主要包括智慧商显、智慧 金融零售、人脸识别、消费电子等。
1）智慧商显领域，根据 IDC 数据显示，我国数字标牌市场 2021 年出货量预计 961.4 万台， 同比增长 19.8%，2022-2026 年 CAGR 将达到 18.5%。
2）智能商用领域，根据艾瑞咨询资料显示，2020 年该领域我国智能商用终端市场规模为 89 亿，疫情影响下增速出现短暂回落，但随着疫情应对措施的加强，预计自 2021 年该市 场将会持续此前的较快增长，到 2023 年达到 141 亿元。
3）人脸识别领域，根据洛图科技资料显示，2020 年，人脸识别闸机出货规模达到 41 万 台，同比增长 50.2%。同时前瞻产业研究院预测，我国人脸识别行业市场规模不断扩大， 预计 2022 年市场规模将达 66.7 亿元，并保持年均 20%左右的高速增长。
4）消费电子领域，以教育平板为例，IDC 数据显示，2020 年全球平板电脑出货量 1.64 亿 台，2019-2020 年 CAGR 为 13.6%，预计 2021 年我国销量将达到 470 万台。
瑞芯微：赋能千行百业，产品布局从高端到低端，从通用到专用
公司智能处理器芯片自 2014 年进行战略转型以来，秉承千行百业思想，根据应用领域及 高中低端性能定位，开发了多条产品线。公司多数产品具有较强通用性，由下游厂商根据 自身需求建立的自发生态，因此旗舰产品配置均衡，将应用场景交给下游厂商发展。同时， 部分产品线针对细分市场做针对性优化设计。不同性能定位的产品在应用领域上也存在一 定重叠，力求在应用领域及性能定位上形成全方位覆盖。公司智能应用处理器主要产品包 含 RK35XX，RK33XX，RK32XX，RK31XX，RK1XXX 等系列。（报告来源：未来智库）
硬件力：手握核心技术，持续发力高端市场
关键 IP 自研，更加贴合应用场景
SoC 集成设计考验团队的开发流程、对互连总线的掌握程度、对外购 IP 的理解深度以及 核心 IP 的自研能力。IP 自研能力方面，通用 IP 为了市场覆盖往往通用性较强，并不一定 贴合使用场景，设计上也会存在冗余。公司成立 20 年，拥有成熟稳定的开发流程。同时 公司团队稳定，60%以上的研发人员具有五年以上开发经验，对互连总线以及外购 IP 理解 深入。公司在外购 IP 核及自有 IP 核的基础上进行 SoC **集成设计，同时提供配套的通 用软件开发包（SDK）。
公司从复读机、MP3、MP4 的时代一路发展过来，在音**处理技术上拥有长时间的技术 积累和市场经验。截止 2021 年底，包括**编***（VPU），音频处理模块，智能显示 ***，2D 图形图像处理加速器，图像前处理加速器，图形图像处理单元（**P）等核心 模块均已实现自研。公司 VPU 系列已支持 8K，同编同解，支持 H265/H264/VP9/**1 等 主流格式。**P 更新到第三代，最高能够支持到双路 24M 处理能力，支持 HDR（高动态 范围）和 3DNR（3D 降噪）等众多功能。公司最新产品 RK3588 所搭载的 NPU 也已经更 新到***，根据回片测试结果，神经网络性能已经能够超越海思 3559a。
在智慧视觉的发展趋势下，公司手握音**处理和 AI 两大核心技术。在 SOC 开发的过程 中对应用场景有更加深刻准确的理解，能够做出较贴合应用场景的架构，避免冗余设计， 可以做到芯片面积更小，功耗更低，相同应用场景下性能更强的效果。同时，核心 IP 自研 也避免了对购买 IP 理解不够深入，进而导致设计失败或不能发挥足够性能的风险。
推出 8nm 智慧视觉全能旗舰 3588，性能优异
最新研发的高端智能通用芯片 RK3588 已在 2021 年 10 月回片测试，公司预计 2Q22 量产 出货。该芯片主要面向智慧视觉，可应用在 ARM PC、智慧大屏、边缘计算、ARM 云服 务器、高性能平板、智能 NVR、VR/AR、多目**头应用等多个领域。对比同类应用领域 的竞争对手产品，该芯片采用三星 8nm 工艺制程，不论是 CPU、GPU、AI、**编** 能力、接口支持丰富度和速度上均占据优势。
我们将 RK3588 同国内同领域芯片产品对比认为，该产品处于领先地位。 CPU 方面，该芯片搭载 4 颗 ARM A76 大核和 4 颗 A55 小核，同领域竞争对手中仅有海思 3559a 和晶晨 A331D 集成了 ARM A7+系列 CPU。GPU 方面，该芯片搭载 ARM 最新的 四核 G610，产品目标边缘计算市场，因此选择了架构相同、但四核配置的 G610 而放弃 更高核数的 G710，体现了公司设计团队的设计水平。
AI 算力方面，RK3588 拥有 6T 算力 NPU，仅低于北京君正 T40 8T 算力，但在其余指标 上仍遥遥领先。并且在 AI 网络回片测试实际效果上，RK3588 已经领先海思 3559a。 **编**方面，支持 8K **编**，48M 多路**头输入，8K 多屏显示，双路 **P， 现有在售产品中仅有瑞芯微 RK3588 和海思 3559a 支持 8K。
由于高端芯片技术难度高，研发周期长，进入新的产品线也需要经验积累等原因，竞争对 手也难以在短期进入该领域。按照公司以往的产品周期，凭借 RK3588 的超前设计，该芯 片有望保持三年以上的市场生命力。
形成产品序列，全面覆盖高中低智慧视觉场景，全面对标海思产品
根据 elecfans 信息，海思 2019 年国内安防智慧视觉芯片产品市场市占率超过 70%，但海思 受到制裁产能受阻，安防市场芯片短缺，虽有富瀚微等企业补位从低端芯片进入该市场， 但至今仍然缺乏国产高端芯片。国内供给方面，市场长期依靠存货少量供应；国外供给方 面，长期依靠 Xilinx 的 FPGA 且售价高企。
RK3588 的发布帮助公司在智慧视觉领域形成了完整的产品组合，RK3588、RV1126、 RV1109 分别定位 NVR 场景、高端和中端 IPC 场景，分别对标海思 3559a、3519a 和 3516a。 我们将以上三款芯片与海思的智慧视觉芯片系列进行了对比，RV1126/RV1109 在配置上均 与海思各有千秋，综合性能相当。通过与海思 3559a 进行对比，高端 NVR 方面 RK3588 处 于领先地位，凭借 GPU 和 NPU 的领先有望补齐 DSP 的短板，其中 GPU 更是领先八代。工 艺方面瑞芯微三款产品分别采用 8nm，12nm，14nm，均属于高端工艺，在当前产能供应 不足的情况下更容易拿到产能。凭借全场景覆盖的解决方案，也避免了下游开发者需要为 不同定位的产品在不同的开发环境中进行开发，对下游客户更加友好。产能方面，RK3588 采用三星 8nm 工艺，在全球产能紧缺背景下，利润更高的先进工艺更易获得保障。
软件力：重视软件支持，加速客户开发
SOC 的研发不只涉及硬件设计，也需要配套软件支持。SOC 集成之后，除 CPU，GPU 本身的软件工具链以外，仍需大量的底层软件及 SDK 开发以适配 VPU/DSP/**P 等模块， 各模块的互相配合以及数据调度也需要针对性的软件支持。一方面，良好的硬件设计决定 芯片性能的上限，而软件设计决定了使用过程中能够发挥出多少性能；另一方面，底层软 件的易*作性也使客户在开发过程更加便捷，加速开发流程。
公司拥有超过 150 人的软件开发团队，拥有计算机软件著作权 228 项，专利 525 项，数量 均远超国内同业竞争对手。拥有专用 AI RKNN Toolkit 开发套件，截止 2021 年 12 月已更 新到 RKNN Toolkit2，可进行模型转化、推理运行和性能评估。支持 Caffe、Tensorflow、 TensorFlow Lite、ONNX、Darknet 等模型。能够在 PC 上模拟运行并获取推理结果且对 性能进行评估，加速客户软件开发。多款产品对 Android、Linux、AI 视觉也进行了适配， 较大的扩展了自身芯片的应用范围。RK3588 更是支持 Android 12，Linux 5.10， Buildroot，Debian11，麒麟，统信等众多*作**。
市场力：市场响应迅速，客户资源优质
公司与众多头部厂商深度合作，建立了优质的客户资源以及良好的市场口碑。广泛的客户 群亦可助力公司产品以及生态推广，提高抗风险能力，同时助力研发团队的产品定义能力 迈向新台阶。
分销为主，**为辅。与多数设计公司一样，公司采用分销为主，**为辅的销售模式。 分销为主有利于公司专注开发环节，且公司分销商能够协助公司更加快速有效的拓展市场， 缩短公司产品产业化应用周期。同时**模式下，公司客户主要为三星、VIVO、步步高教 育电子有限公司等行业内知名客户。公司直接服务这些客户，有利于提高服务质量，提升 产品推广的效率和效果，并且能够及时获取市场需求变化和产品技术改进的前沿信息，促 进公司设计开发出更加优质的芯片产品。
与头部厂商深度合作，构建优质客户资源。公司先后与众多头部厂商开展深度合作，于 2014 年接受英特尔合作邀请，推出 SoFIA 3GR 芯片产品；于 2016 年与 OPPO 达成战略 合作，为 OPPO 开发快充芯片；于 2017 年与 VIVO 深度合作，为 VIVO“DSP 拍照技术” 提供核心芯片 RK1608；于 2018 年与百度达成战略合作，共同打造智能音箱全链条解决 方案，百度对话式 AI *作** DuerOS 将以公司芯片为基础实现 AI 技术落地。
此外，公司在人工智能领域还与搜狗、商汤科技等业内知名企业建立合作关系，在移动支 付领域与阿里巴巴、美团等主要移动支付渠道建立合作，在工业互联领域与研扬科技、研 华科技等知名工控厂商建立合作关系；与三星、谷歌、宏碁推出过 Chromebook 电脑产品， 此外公司产品还获得索尼、华为、海康、**等众多海内外品牌的采用。是国内少数与英 特尔、谷歌、三星等国际 IT 行业巨头均有深度合作的国内芯片设计企业之一。
紧抓市场需求，快速响应。公司创立之初紧抓市场需求，于 2002 年推出了变速不变调的 复读机主控芯片，于 2006 年推出了 MP4 主控芯片，均做到市场占有率领先。2008 年， 谷歌推出安卓平板*作**，次年公司便于国内率先推出了安卓平板芯片。2014 年前后， 芯片应用开始走向多元化，出现了智能家居、智能商显、IOT 等新兴领域。公司也于 2014 年进行战略转型，产品线从高端到低端，从通用到专用，形成了覆盖智能商显、智能安防、 智能机器人、无人机、平板电脑、电视机顶盒、扫地机器人等众多应用领域的平台化公司。 不断的准确把握市场机遇，体现出了公司较强的市场敏感度和响应速度。
业绩预测：多元产品布局+发力高端产线，推动盈利能力提升
公司原有产品布局广泛，抗风险能力强，有望保持稳定增长。随着高端产品线的不断发力 和多条产品线的持续市场导入，总体或将迎来量价齐升的机会。
根据公司招股书，公司 2016-1H19 智能应用处理器芯片营收为 11.75/10.94/10.92/4.57 亿 元。高端旗舰 RK3588 公司预计于 2022 年量产，同现有产品在市场中平行销售，不形成 竞争关系，同时随着 RK33XX/32XX/31XX/1X08 系列的产品线更新，另外随着低端市场竞 争加剧和公司的战略布局，公司可能在低端市场份额出现下滑。我们预计 2021/22/23 年 营业收入分别为 22.78/35.66/49.48 亿元，同比增速 52.19/56.53/38.75%。
电源管理拓展新客户，其余业务为客户提供完整的套片方案
除智能应用处理器业务外，公司还包含电源管理芯片、其它芯片、组件及技术服务。电源 管理主**机快充，其余业务主要作为前两大业务的补充相辅相成，为客户提供完整的套 片解决方案。
电源管理芯片：该产品线具有电源管理能力或支持多种快充协议，主要应用于公司 SoC 产品的配套电源管理以及手机快充领域。
其他芯片：该业务占比较小，应用领域包括音频播放器、无线连接、接口扩展等，主要为 公司核心 SoC 产品线提供支持。
组件：该业务占比较小，多数是基于公司芯片产品做的板级解决方案，开发板面向工程开 发人员，人工智能计算棒拓展新市场，结构光模组可以与公司 SoC 产品一起组**脸识别 较为完整的产品组合。
市场：快充市场空间可观
电源管理芯片是承担对电能的变换、分配、检测以及其他电能管理职责的芯片。快充协议 在实现方式上主要分为低压大电流、高压低电流和动态调整三种。随着市场需求的增加和 快充协议的更新，市场规模有望持续增长。2020 年智能手机出货量 12.9 亿台；平板 电脑出货量 1.6 亿台；笔记本电脑出货量 2.351 亿台；显示器出货量 1.366 亿台；新能源 汽车出货量 0.0324 亿台；电动工具出货量 4.9 亿台；IoT 设备出货量 8.54 亿台。根据充 电头网数据显示，从全球快充市场领域来看，智能手机占比最大，占 41%；其次是 IoT 设 备，占比 27%；电动工具、显示器体量累计超过了 5 亿台的规模。
瑞芯微：电源管理深耕手机快充，配套业务与 SoC 共生
公司的电源管理芯片包含了 ACDC、DCDC 和协议芯片，可为客户提供完整的快充解决方 案。电源管理芯片方面持续与 OPPO 深度合作，推出了 VOOC1.0 到 3.0 闪充， SuperVOOC 也更新到了第二代。公司 2021 年推出两款通用快充协议芯片 RK835 和 RK837，通过 PD2.0/PD3.0/PPS 认证、支持 QC2.0/3.0/4.0/4.0+/VOOC 协议。此外， PD3.0 包含华为以及 MTK 的快充协议，具有很强的通用性，有利于市场拓展。同时，公 司也拿到了荣耀等新客户订单，电源管理业务有望持续增长。
公司其它芯片及技术服务主要包含音频专用芯片、无线连接芯片、接口扩展芯片以及为客 户提供技术服务，相关营收约占 2020 年收入 3%。作为 SoC 和电源管理业务的补充，配 套芯片可为客户提供完整的套片方案，带动主营业务增长。举例来看，百度作为公司主要 客户之一，其小度音箱产品采用了公司 SoC 芯片与音频专用芯片方案，2020 年已经做到 国内出货量第一。
业绩预测：电源管理拓展新客户，其余业务保持稳定
公司电源管理业务已扩充新客户，2022 年上半年全球芯片产能或持续紧张，2022 年下半 年获得缓解，同时 2021 年由于全球开启缺芯潮，涨价幅度较高，参考往年单价波动，面 对大客户单价可能承压。考虑以上因素，对电源管理业务做保守假设，2022 年产能维持 稳定增长，单价参考往期均值有所回落，随着产品的持续升级迭代，2023 年产能及单价 双增长，重拾增速。剩余业务对总营收影响较小，假设保持稳定。
根据公司招股书显示，公司电源管理芯片营收 2016 年为 0.74 亿元，2017 年为 1.22 亿元， 2018 年为 1.43 亿元，2019H1 为 0.98 亿元。剩余业务占比较小，约 3%，假设保持稳定。 我们预计 2021/22/23 年电源管理芯片营业收入分别为 3.67/3.84/4.26 亿元，同比增速为 25.39/4.69/11.02%，其他业务收入分别为 0.74/0.74/0.74 亿元。
财务分析
资产负债表分析：营运能力逐步提高，偿债能力较强
营运能力：公司应收账款周转率有所降低，2020 年应收账款周转天数已降至 24.8 天。下 游市场需求持续强劲带动公司出货加快，2021 年前三季度公司存货周转天数已降至 73.30 天，达历史低点，营运能力不断提高。
资产状况：公司资产负债率保持稳中有升，目前维持在较低水平，3Q21 为 17.21%，偿债 能力较强。公司采用 Fabless 经营模式，流动资产占总资产比例较高，主要为货币资金及 交易性金融资产，资产状况较为健康。（报告来源：未来智库）
利润表分析：营收及净利润均大幅增长
营业收入与净利润：公司营业收入持续增长，3Q21 营收为 20.57 亿元，同比增长 23.07%， 芯片销售收入毛利率保持在 40%水平，稳中有升，是公司业绩增长的最大动力。整体上看， 公司归母净利润保持增长，2021 年前三季度累计为 4.08 亿元，同比增长 116.16%，受益 于数字化浪潮的趋势以及全球缺芯潮，根据公司业绩预告 2021 年营收 27.19 亿元，归母 净利润约 6.03 亿元，业绩已创新高。
四费情况：公司各项费用率基本维持稳定，总体呈逐步下滑趋势。销售费用率及管理费用 率始终维持在较低水平，稳中有降。财务费用率始终维持在较低水平，2020 年有所上升， 主要是汇兑损失所致，2021 年前三季度出现下滑趋势。研发费用率较高，基本保持在 20% 左右，我们预计随着公司新产品量产以及市场导入所带来的规模效应，研发费用率未来有 望降低到 15%水平。
横向对比来看，公司销售费用率相对处于较低水平，主要受益于公司长期积累的市场认可 度和市场渠道。管理方面，公司管理费用率处于中位水平。研发方面，公司研发费用率处 于较高水平。
现金流量表分析：业绩上升带动经营状况持续向好
公司经营性现金流维持净流入，2021 年前三季度累计经营性现金流净流入为 2.92 亿元， 同比降低 6.15%，主要系供应商**增加所致。2021 年前三季度公司投资活动现金流净 流出较多，主要系公司利用闲置资金购买理财产品所致，1Q21 净流出 9.56 亿元，还未到 期收回。2021 年公司筹资活动现金流净流出 1.78 亿元，主要系公司分配股利产生。整体 上看公司现金流状况较为健康，营收增加及毛利率改善带动公司经营持续向好。
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一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
美能能源（001299）12月6日主力资金净买入1125.28万元
截至2022年12月6日收盘，美能能源(001299)报收于27.53元，上涨2.92%，换手率39.8%，成交量18.67万手，成交额5.05亿元。12月6日的资金流向数据方面，主力资金净流入112
截至2022年11月8日收盘，美能能源(001299)报收于22.69元，上涨3.18%，换手率71.38%，成交量33.48万手，成交额7.75亿元。资金流向数据方面，11月8日主力资金净流出399
专访美能能源董事长晏立群：紧随绿色低碳能源**大潮 捕捉清洁能源发展新商机
90年代初，****前沿的深圳还处在草莽创业的时期，那时候，深圳吸引了一批又一批来自全国各地的年轻人，晏立群就是其中之一。从外出闯荡到回乡扎根，从推销液化气灶具到推广应用天然气，从“打工人”到创业者，
美能能源(001299)7月20日股东户数2万户，较上期减少6.82%
近日美能能源披露，截至2023年7月20日公司股东户数为2.0万户，较7月10日减少1465.0户，减幅为6.82%。户均持股数量由上期的8731.0股增加至9370.0股，户均持股市值为15.18万
美能能源2023年3月22日在深交所互动易中披露，截至2023年3月20日公司股东户数为2.27万户，较上期（2023年2月10日）减少3573户，减幅为13.59%。美能能源股东户数低于行业平均水平
美能能源7月24日在交易所互动平台中披露，截至7月20日公司股东户数为20020户，较上期（7月10日）减少1465户，环比降幅为6.82%。证券时报•数据宝统计，截至发稿，美能能源收盘价为16.20
记者 | 陈慧东编辑 | 10月31日上市首日，美能能源（001299.SZ）高开后一路上涨，两次触及涨停**，于10时01分许封上涨停板。截至收盘，该股股价上涨43.97%，报15.39元/股，成交
美能能源2023年7月18日在深交所互动易中披露，截至2023年7月10日公司股东户数为2.15万户，较上期（2023年6月30日）增加59户，增幅为0.28%。美能能源股东户数低于行业平均水平。根据
多主力现身**榜，美能能源换手率达67.90%（11-24）
深交所2022年11月24日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收22.57元，涨跌幅为-1.53%，换手率67.90%，振幅10.43%，成交额7.
多主力现身**榜，美能能源换手率达47.30%（11-23）
深交所2022年11月23日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收22.92元，涨跌幅为9.98%，换手率47.30%，振幅12.57%，成交额4.9
11月30日美能能源（001299）**榜数据：机构净买入6.49万元
沪深交易所2022年11月30日公布的交易***息显示，美能能源（001299）因日换手率达到20%的前5只证券登上**榜。此次是近5个交易日内第5次上榜。截至2022年11月30日收盘，美能能源(0
美能能源将开启申购：上半年增收不增利，预计上市时市值20亿元
10月17日，陕西美能清洁能源集团股份有限公司（下称“美能能源”，SZ:001299）披露发行公告，并将于2022年10月18日开启申购。本次上市，美能能源的发行价为10.69元/股，发行市盈率20.
美能能源（001299）11月15日主力资金净卖出2095.05万元
截至2022年11月15日收盘，美能能源(001299)报收于20.1元，下跌1.03%，换手率21.43%，成交量10.05万手，成交额2.01亿元。11月15日的资金流向数据方面，主力资金净流出2
深交所2022年10月31日交易***息显示，美能能源因属于无**涨跌幅**的证券而登上**榜。美能能源当收15.39元，涨跌幅为43.97%，换手率7.15%，振幅23.95%，成交额5142.
陕西又一城燃公司IPO过会，美能能源“内生式增长”成效几何？
华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 苗诗雨 陆肖肖 北京报道继陕天然气（002267.SZ）后，陕西第二家区域性城燃公司即将于近日上市发售。天然气资源和油气资源丰富的陕西地区，
加码新能源领域投资 美能能源拟投建集团总部暨西安智慧能源研究院
本报记者 殷高峰11月14日，美能能源发布公告称，公司与西安高新区管委会拟签订《美能能源总部暨西安智慧能源研究院建设项目协议书》，公司计划在西安高新区上市企业园建设美能能源总部暨西安智慧能源研究院，总
多主力现身**榜，美能能源换手率达55.10%（11-25）
深交所2022年11月25日交易***息显示，美能能源因属于连续三个交易日内收盘**涨幅偏离值累计20%、当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收24.83元，涨跌幅为10.01%，换
多主力现身**榜，美能能源换手率达32.22%（05-29）
深交所2023年5月29日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收18.72元，涨跌幅为3.43%，换手率32.22%，振幅12.43%，成交额2.73
11月7日美能能源（001299）**榜数据：机构净卖出1216.39万元
沪深交易所2022年11月7日公布的交易***息显示，美能能源（001299）因日换手率达到20%的前5只证券登上**榜。此次是近5个交易日内第3次上榜。截至2022年11月7日收盘，美能能源(001
