天风证券：给予江波龙买入评级，目标价位131.88元
天风证券股份有限公司缪欣君,潘暕近期对江波龙进行研究并发布了研究报告《22年或利空出尽，23年高成长可期》，本报告对江波龙给出买入评级，认为其目标价位为131.88元，当前股价为70.06元，预期上涨幅度为88.24%。
江波龙(301308)
事件：公司发布2022年度预减公告。公司预计2022年度实现归属于母公司所有者的净利润为0.57至0.85亿元，同比下降91.63%至94.39%，实现归属于母公司所有者扣除非经常性损益的净利润为0.31至0.47亿元，同比下降94.95%至96.62%。预计22年第四季度实现归母净利润-1.53至-1.25亿元，环比增长5.27%至22.64%。2022年度计提的存货跌价准备为1.44-1.64亿元，较2021年同比大幅增加。
点评：22Q4归母净利润环比改善，22Q3库存或已达最高点，行业拐点或已现，预期顺周期弹性大。预计公司23年业绩逐季度改善，看好23年周期+消费需求复苏叠加信创催化企业级需求下，公司企业级产品推出享受信创市场红利、Lexar新产品持续推出+高端消费品牌价值不断彰显驱动公司23年业绩高增。22年计提准备完成，23年轻装上阵，预计**见底后盈利明显改善，库存好转，品牌叠加成长性突出，持续坚定推荐！
国际领先的综合性半导体存储龙头，Lexar+Foresee品牌价值不断彰显。江波龙主要从事Flash及DRAM存储器研发、设计和销售，提供消费级、工规级、车规级存储器及行业存储软硬件应用解决方案。公司自主培育品牌FORESEE面向工业市场ToB+收购Lexar开拓消费类ToC存储高端市场，品牌收入结构不断优化，聚焦行业应用与高端消费市场。除自有品牌FORESEE外，公司2017年将Lexar纳入版图，Lexar聚焦高端消费，是公司拓展海外市场的重要制程。2021年1-9月公司移动存储产品存储卡全球市场份额位列Top2，2020年嵌入式存储产品eMMC市场份额位列全球第七。公司依托Lexar品牌聚焦高端消费类市场，2021年1-9月Lexar在全球存储卡和USB闪存市场份额分别为第二、三名。
整体存储需求转折契机点将近，终端及品牌有望率先复苏，看好顺周期下公司高业绩高弹性。库存方面，预计2022Q3库存接近最高点，江波龙库存Q3上涨还有汇率贬值原因导致，公司披露其2022年计提的存货跌价准备达1.44-1.64亿元，较2021年同比大幅增加，预计22年利空出尽。同时复盘2020Q1-2022Q**COEM、DRAM模组厂、分销商及DRAM颗粒制造商库存周转周数来看，模组厂和OEM厂商的终端成品库存和品牌的库存安全性更高，终端库存水位下降，预计周期复苏以江波龙为例的终端产品弹性较大。估值方面，根据历史趋势，截至2022年12月海外龙头存储公司和国内存储公司均处于估值低位，整体存储行业估值水位见底，目前海外大厂美光WD等已领先反弹。供需方面，根据TrendForce预测，23H2或为整体存储需求转折契机点，行业困境有望反转。海外大厂陆续公告修正资本支出，供需有望持续改善，市场预计在周期顶部减产后2-3季度见底。美光22年11月宣布将存储芯片产能-20%，设备投资同比-30％。TrendForce预计2023DRAM供过于求比例将由11.6%收敛至<10%；NAND预计由10.1%下降至5.6%。更多海外大厂或调整资本支出与产能规划，库存压力与**跌幅有望收敛，历史经验看存储行业股价在资本开支调整时见底，比盈利好转提前2-3个季度，顺周期弹性大。2021年公司实现营业收入97.49亿元，归母净利润10.13亿元，分别实现同比+34%/+266.73%。伴随存储产业逐步复苏看好23年公司业绩保持高增长动能，千亿美金存储市场中公司份额有望不断提升，收入利润有望长期持续增长。
看好高端消费品牌Lexar品牌价值不断彰显，21年1-9月Lexar存储卡市场份额世界第二，USB闪存盘市场份额全球第三，目前拓展到SSD和DDR全品类，具有很强的海外认知度，可类比安踏李宁，有强消费品属性及高成长动能。自2017年纳入版图以来，Lexar销售额已从2018年的4.06亿增长到2021年的17.08亿人民币，体现出江波龙收购其后的卓越整合能力，其未来空间可对标同行SanDisk，15年**给WD时估值约190亿美金。远期来看，江波龙着眼布局电竞业务作为Lexar新增长发力点。2022年，Lexar（雷克沙）品牌的高端摄影卡持续增长。2021年10月，Lexar的内存推出了行业领先的DDR5产品战神系列，提供了不同规格的频速进行选择。伴随近期Intel、AMD发布新一代CPU支持DDR5标准，有望看到DDR需求向上拐点。根据TrendForce2023年初预计，到2023Q4，DDR5在PC/手机端渗透率将达23%/30%。22年11月Lexar推出NM710固态硬盘，支持电竞稳定存储、快速读写和强续航的存储需求。
全球云计算市场持续增长，信创将带来服务器存储器国产化趋势，公司两款企业级高端存储产品首发。从内存端来看，存储原厂针对数据中心的内存出货占比在2022年约为33%，有望在2025年达到40%。
Trendforce2023年初预计2022/2023年服务器内存市场增速达22.7%/17.2%，超过手机、电脑等产品应用。从闪存端来看，云计算企业对SSD的稳定性、安全性等要求较高，特别是部分核心数据，除了标准固态硬盘外，还有定制化需求。截至2021年，阿里云已经率先与国内拥有控制芯片能力的SSD企业进行了定制化合作，成功应用在了阿里云的数据中心，未来**云、百度云等也将会开展SSD定制化采购，据海睿投资，预计到2025年，国内云计算市场对SSD的需求将达到222亿元。公司的SSD和DRAM存储器已经在部分客户的信创产品中实现批量出货。22年末江波龙正式发布两款企业级SSD，分别是支持PCIe4.0的LongsysORCA4836系列NVMeSSD与LongsysUNCIA3836系列SATA3.2SSD，分别面向企业级读写密集型和混合型应用场景和从**启动盘至大容量数据盘需求，跨出企业级SSD高端存储领域的第一步。
投资建议：由于2022年受消费电子需求下降等因素影响，存储器产品单价明显下降，根据公司2022年度业绩预减公告，我们下调22年盈利预测，看好顺周期及信创推动下公司长期业绩高增。预测22/23/24年公司实现归母净利润由2.13/4.03/5.59亿元调整为0.71/4.03/5.59亿元，我们选取主营内存接口和内存模组的澜起科技、打印机加密SoC芯片设计企业纳思达、办公软件和服务提供商金山办公和EEPROM设计企业聚辰股份，是涉及基础硬件、基础软件、应用软件和信息安全的信创核心标的。对应2023年度同行业可比公司一致预期PS均值为12.12倍，我们考虑到公司主营业务为存储器终端设备基础硬件，给予低于可比公司均值的5倍PS，对应公司2023年营业收入108.9亿元，2023年市值544.5亿元，目标**131.88元/股，维持公司“买入”评级。
风险提示：销售区域集中、劳动力成本上升、疫情加重、研发技术人员流失、业绩预告仅为初步核算，具体信息请以公司正式披露的年报为准
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为131.88。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，江波龙（301308）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好**指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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11月7日美能能源（001299）**榜数据：机构净卖出1216.39万元
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