这又是一只地处浙江的一家医药公司，大家有没有注意到浙江做医药的公司特别多，包括我前面分析的昂利康，还有泰格医药、通策医药、华东医药、华海药业、浙江医药等知名药企都出自浙江。不过，相比这些医药公司来说，诚意药业体量要小很多了，目前市值仅40亿，我记忆里搜索不到比它再小的医药公司了。

可能是公司太小，吸引不到人才的原因吧。我昨天在查看公司2020年财务报表时，明显感觉到财务报告比其他公司写得差好多，很多表述都在重复，包括一些用词都一样的，可能是公司亮点不多吧，所以搜肠刮肚也就是在说“**氨基葡萄糖”这一个点。以下，进入正题。

一、公司简介

诚意药业全称为浙江诚意药业股份有限公司，地处浙江省温州市。公司专注于医药健康产品，是一家专业从事制剂及原料药的研发、生产和销售的国家高新技术企业。成立于2001年6月，目前共有员工600人左右，管理层人员16人。公司于2017年3月在上交所主板上市，募集资金净额为2.8亿元。公司董事长颜贻意，1949年2月出生，到今年已经71岁。

在这里我为什么要特意强调一下董事长的年龄，因为这个年龄在上市公司高管中是偏大的。涉及到家业传承的问题，第二代**人能否有兴趣和能力把公司继续做大做强，这是投资者要关注的风险点之一。

公司所属行业：医药生物-化学制药-化学原料药

二、主营业务

公司的主营业务从事制剂及原料药的研发、生产和销售，产品疗效范围涉及关节炎类、利尿类、安神补脑类、抗**及抗肿瘤类等。 公司主要产品包括**氨基葡萄糖原料药及制剂、天麻素原料药、利巴韦林制剂及原料药、硫唑嘌呤原料药等。其中，**氨基葡萄糖原料药及制剂、天麻素原料药及利巴韦林制剂主攻国内市场，硫唑嘌呤原料药主要出口。**氨基葡萄糖占有率在细分领域处于领先地位。

这里要特别说一下**氨基葡萄糖，因为这是公司的主打产品。主要适应症为全身所有部位骨关节炎的治疗和预防：包括膝关节、髋关节、脊柱、肩、手和手腕、踝关节等，主要适用于中老年人群。针对骨关节炎病因，修复退变软骨，从根本上抑制致病机理，阻断其发展进程，对引起病痛的骨、关节、滑膜、韧带均能起到修复、再生、抗炎的作用。

三、行业前景

医药行业的规模随着人口老龄化程度的加深、医药**政策的引导在持续扩大。根据国家统计局数据，我国老龄化速度远高于全球水平，从 2014 年到 2019 年，我国 65 岁以上人口从 1.4 亿增长到 1.8 亿，2019 年我国老龄化人口已占总人口的比例约 12.6%。近年来，我国医疗卫生费用支出总额也稳步上升。根据国家卫健委统计，我国医疗卫生支出总额由 2014 年的 3.5 万亿元快速增长到 2019 年的 6.5 万亿元，期间复合年增长率约 13%。

目前我国人口老龄化的趋势日益严峻， 同时由于经济发展所带来居民生活水平的提高，使得人们的肥胖问题日渐凸显。而年龄和肥胖正是骨关节炎最直接最普遍的发病因素。患病人群上升为骨关节炎的用药市场带来扩容。我国骨关节炎化学药物市场规模从 2008 年的 36.88 亿元增长至 2015 年的 132.48 亿元， 年复合增长率高达 20.04%。预计骨关节炎的市场将会呈继续走高的趋势，在 2018年整体市场规模或会突破 228 亿元。

四、公司核心竞争力

公司的核心竞争主要就是体现在我前面说的主打产品**氨基葡萄糖，是国内**氨基葡萄糖主要的原料药厂商，在整个产业链上形成一定的优势。公司同时拥有**氨基葡萄糖原料药和制剂生产双批文。

产品**氨基葡萄糖主要是治疗慢性关节炎的，它的原材料是甲壳素，甲壳素主要从咱们吃的大闸蟹的蟹壳、还有小龙虾那个虾壳里提取出来的。公司前几年通过收购福建华康制药厂，就拥有了上游原材料的资源，所以说公司的上下游是原材料是有保证的，不会受到涨价的影响。

由于公司有自己的原料药，同时又做成品药这块业务，这样成本相对来说就比较低，在国家”集采“药改政策的大背景下，公司就可以把**压得比同行低，使自己的产品进入到国家”集采“**，从而拥有较高的市场占有率。

公司产品**氨基葡萄糖每年销售收入毛估估在4个亿左右，市场占有率接近9%，目前暂居国内第一。

五、2020年半年报财务数据解读

其实早在2018年我就曾经关注过诚意药业，因为诚意是2017年上市的，我在次新股里注意到这家公司财务数据还比较健康，虽然公司规模不大，但感觉到小日子过得还比较滋润。

但昨天我在查看公司2020年上半年财务报表时，发现很多数据发生了变化，看上去不是那么令人满意了。因为历史数据只代表过去，所以我今天重点解读一下公司半年报数据。

我们先来看以下几组跟公司经营活动相关的关键性数据，大家特别要注意一下我用颜色笔框起来的数：

①先解释一下两个概念：“本期数”是指2020年1-6月份数据，“上年同期数”是指2019年1-6月份数据；

②上表中营业收入、营业成本、销售费用这几个项目，跟去年同期相比基本变化不大，虽然营业收入没有增长，但主要是今年受疫情影响，所以我认为还算是正常的；

③管理费用半年时间，比去年同期增加了53.57%，金额增加了1100多万，费用超过50%的增长算是比较大的了。公司对此的解释是健康产业园厂房及设备转固折旧增加。我看了一下资产负债表，在建工程确实减少了2个亿，固定资产增加了2个亿。

这里我要指出两个问题:一是公司固定资产增加了2个亿，每年将增加2千万左右的折旧费（按10年折旧期限计算），如果公司市场占有率不进一步提高，营业收入得不到大幅度提升，也就是项目实际收益达不到预期的话，那这么增加的费用将直接影响到公司的净利润，会减少利润。二是公司在处理这部分新增加的折旧费时，会计上的记账方法是错的。按照会计原则，生产厂房和机器设备的折旧费应该先计入“制造费用”，等产品完工后计算到“产品成本”中。

我认为以上这种原则性错误，应该不是公司会计不懂，而是公司有意为之。因为不把这部分增加的折旧费计入到产品成本中，就可以把产品成本做低，这样产品的毛利率就会高一些，有利于公司产 品竞价投标。虽然这部分增加的折旧费不管计到什么项目，最终的结果是一样的，但效果却完全不一样。

④研发费用虽然比去年同期有所增加，但金额太少了。半年才投入1400余万元，每个月才200多万元，我相信其中有很大部分是研发人员工资。作为一家制药企业来说，这么点研发费用几乎可以忽略不计。要知道，做医药不投入研发是不行的，其他制药企业都是以亿或十亿为单位来投入的研发的。

⑤经营活动产生的现金流量净额才6200余万元 ，与去年同期相比几乎减少一半，公司的现金流在变差，后面我在分析资产负债时再详说。

接下来，我们再看一下公司最近几期资产负债表数据：

1、公司在手现金（货币资金）6月30日余额为1.816亿元，表面上看，比前几期都多。但是，注意，重点来了：公司去年没有任何借款，今年新增加短期借款1.6亿，长期借款9026万元，加起来今年向银行借了2.5亿元。扣除银行借款，公司账上现金实际为负700万 ，所以我前面说公司的经营现金流变差了。

在上述银行借款中，有1.6亿是信用**，另有1000万元是抵押**。对于一家上市公司来说，银行通常都会授信。而区区1000万**居然还抵押了不动产权，说明公司已用完银行授信额度。后面还要**融资的话，就只能抵押固定资或质押股权了。

2、预付账款有853万元，比去年底增加了200多万元，公司的解释是原材料采购预付款。说明公司对上游采购商的议价能不强，采购材料还需要向供应商预付货款。我投资的时候，通常会把预付款太多的公司排在外。

3、应收账款、存货、应付账款等变化正常，无需多说。

4、公司固定资产增加了4个亿，一部分是由在建工程（厂房）完工转入，另有一部分是外购设备。虽然，固定资产增加并不能说是坏事情，但由于固定资产投入过大，一方面是占有了大量的贷币资金，另一方面会增加折旧费，加重公司的经营风险和财务风险。

5、尽管目前公司的资产负债率只有36.13%，这个比例不算高。但是，公司总资产12.28亿元中，大部分是非流动资产，流动资产占比仅为30%，公司已经变成了一个重资产公司。同时，公司的流动负债也从去年的19%上升到目前的28%，跟流动资产占比非常接近。说明公司的流动负债偿还能力堪忧！因为流动资产中的存货和预付账款并不能马上变现用于偿付**。

七、前十大流通股东

截止到2020年6月30日，公司流通股前十大股东中仅社保基金一家机构，其余全部为个人，说明机构对公司的认可度低。

八、公司**集中度分析

从历史数据来看，公司股东人数变化并不明显，主要是机构投者参与的少。只有当公司股价被低估的时候，就有投资者买进来，**就会相应集中一些，一旦估值合理，又被投资者抛售，**重新趋于分散。从6月30日公布的股东人数来看，**相对来说处于分散状态。

九、甲冠投资观点

诚意药业给我的感觉是没有以前那么好了，以前没有负债，一年能赚近亿元，对于一家只600人的公司来说，小日子其实还是过得蛮滋润的。现在固定资产投资越来越大，公司把前几年赚的钱都投进去了，根本没有多余的资金来搞研发。同时，向银行**也越来越多，资金链绷得越来越紧了，财务风险显然比以前高了N倍。

加上公司产品单一，体量小，抗风险能力不足，机构投资者关注度低。因此，诚意药业不适合做长期投资标的。只有当公司股价被低估的时候，可以用适量资金参与短期博弈，赚一辆跑车就开跑，此地不宜久留。

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