华金证券：给予志邦家居增持评级
华金证券股份有限公司刘荆近期对志邦家居进行研究并发布了研究报告《Q3盈利能力同比提升，衣柜、木门业务表现靓丽》，本报告对志邦家居给出增持评级，当前股价为20.86元。
志邦家居(603801)
事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收35.17亿元，同比增长5.86%，实现归母净利润3.15亿元，同比增长4.95%，实现扣非后净利润2.97亿元，同比增长2.44%。其中，2022Q3公司实现营收14.82亿元，同比增长4.79%，实现归母净利润1.57亿元，同比增长5.96%，实现扣非后净利润1.56亿元，同比增长8.4%。
投资要点
衣柜业务增速较为亮眼，木门业务有望成为未来新增长点。分产品看，2022年前三季度公司整体厨柜实现营收17.52亿元，同比减少6.36%；公司于2015年开始拓展衣柜业务，进入全屋定制领域，衣柜业务实现营收14.42亿元，同比增长21.48%；木门业务实现营收1.24亿元，同比增长61.09%。公司2022前三季度整体橱柜、定制衣柜、木门毛利率分别为40.76%、37.02%、13.29%，同比增长0.95、1.73、1.89pct。公司在整合厨柜、衣柜、木门、成品四大品类的资源后，以产品整家全品类的模式进行融合式规划及开发，实现产品的套系化销售，有望助力客单价的提升。
零售渠道持续拓店，直营门店盈利能力提升。分渠道看，1）零售业务方面，前三季度经销商渠道实现营收21亿元，同比增长7.57%，经销商门店数较期初净增425家至4134家，其中厨柜、衣柜、木门分别较年初净增22、89、314至1713、1708、713家，我们估算公司经销渠道平均单店提货额同比下降约3.88%；直营渠道实现营收2.91亿元，同比增长31.15%，直营门店数较期初持平，估算公司直营店效为883.41万/年，同比增长35.12%；2）工程业务方面，2022前三季度公司大宗渠道业务实现营收8.56元，同比减少7.75%。经销商渠道、直营渠道、大宗业务、其他（含海外业务）收入占比分别为59.71%、8.29%、24.33%、7.66%，同比+0.95%、+1.6%、-3.59%、1.04%。公司大宗渠道业务占比同比下降，主要系受地产降速、降档、降本影响，公司大宗业务量有所收缩，但公司大力拓展优质地产客户，加强应收款管理，进一步完善风控体系，有效控制客户风险。
Q3盈利能力同比提升，Q2经营现金流明显改善。盈利能力方面，2022年前三季度，公司毛利率同比增长0.42pct至36.77%，其中Q3毛利率同比增长1.98pct至37.46%，环比增长0.5pct。费用率方面，2022前三季度公司期间费用率合计增长0.32pct至25.91%，其中销售/管理/研发/财务费用率为15.63%/5.44%/5.34%/-0.5%，同比+1.16/+0.5/-1.13/-0.2pct，综合影响下，前三季度公司归母净利润率为8.95%，同比减少0.08pct。存货方面，公司存货3.72亿元，同比减少28.47%，存货周转天数47天，同比减少8天。现金流方面，前三季度公司经营活动现金流净额为5.99亿元，同比增长79.29%，主要系零售业务增长导致销售商品、提供劳务收到的现金增长，且通过**支付的货款增加导致购买商品、接受劳务支付的现金下降所致。
投资建议：公司由定制橱柜起步，2015年拓展至衣柜业务，衣柜业务实现维持稳定增长，成为新的业绩贡献增长点，前三季度公司在国内疫情扰动下逆势扩张，看好公司依托品类融合、布局整装新赛道和快速拓店持续获得市场份额的提升。但考虑到地产端数据仍处于筑底阶段以及疫情反复的影响，我们下调了公司盈利预测：2022-2024年公司营业收入预测分别为54.88/65.16/75.1亿元，同比增长6.5%/18.7%/15.3%，归母净利润5.23/6.09/7.16亿元，同比增长3.5%/16.3%/17.6%，对应公司EPS分别为1.68/1.95/2.3元，维持公司“增持-A”评级。
风险提示：疫情影响超预期；商品房竣工及销售数据不及预期；行业竞争加剧；开店进度不及预期；原材料**大幅波动风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券吕明璋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.36%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.77亿，根据现价换算的预测PE为11.28。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级25家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为30.35。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，志邦家居（603801）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3.5星，好**指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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本报记者 殷高峰11月14日，美能能源发布公告称，公司与西安高新区管委会拟签订《美能能源总部暨西安智慧能源研究院建设项目协议书》，公司计划在西安高新区上市企业园建设美能能源总部暨西安智慧能源研究院，总
多主力现身**榜，美能能源换手率达55.10%（11-25）
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多主力现身**榜，美能能源换手率达32.22%（05-29）
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11月7日美能能源（001299）**榜数据：机构净卖出1216.39万元
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