深度 | 金海通背后的“资本局”：要做大做强，还是趁机捞钱？
即将**主板的天津金海通半导体设备股份有限公司（下称“金海通”），最近的关注度可谓直线狂飙。
这是一家从事研发、生产并销售半导体芯片测试设备的高新技术企业，主要产品为平移式测试分选机，该产品销往我国**、我国**、欧美、东南亚等全球市场，主要应用于集成电路生产流程中的后道工序封装测试。
听起来有点儿复杂，不过看不懂没关系，因为相比于这家公司的产品和业绩表现，大家更加关注的，是其背后隐藏的“资本局”。
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2012年公司设立时，大股东是南通华达微电子集团股份有限公司。
4年后，也就是2016年，华达微就把他的股份转让给了馥海投资。对于这一举动，金海通招股书解释：华达微电子认为直接持有公司的股权不利于公司拓展行业内其他存在竞争关系的客户，因此委托商业合作伙伴馥海投资代其持有。
但仅过去1年时间就“反悔”了，2017年馥海投资该股权又转回给了华达微的全资子公司南通华泓，对此，金海通招股书的解释是：股权代持的解除。
更有意思的是，2019年南通华泓将其大部分股权转让给了米糕投资、高巧珍、陈佳宇。这里面的高巧珍曾是华达微财务总监，2008年退休；陈佳宇的家庭拥有从事半导体包装材料工厂，其配偶吴玉英与馥海投资存在商业合伙关系。
米糕投资股权穿透到新朋股份，而新朋股份则是通过上海金浦、南京金浦、上海汇付3个投资基金，当下都持有金海通的股权。
看到这里，是不是觉得很乱？简单来看就是，在公司进行IPO前，通过一系列的资本运作，把原来直接属于华达微的股份，分散给了南通华泓、新朋股份、高巧珍、陈佳宇。
以下为金海通公司股东名册：
里面红空部分，就是曾经直接属于华达微的股份，华达微这一招“天女散花”的背后，真的只是为了拓展客户时避个嫌吗？
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对此，社长也进行了更进一步的探索。
华达微主营半导体器件封装、测试业务，以下是其官网展示的业务版块图。
通过这个版图，社长发现，华达微旗下除了即将**沪市主板的金海通之外，通富微电是深圳主板上市公司，亿鑫通曾**新三板、宁波华龙曾早年申报过IPO、北京达博在新四板。
还有上海御渡，这公司大概率也是走上市之路的【这里顺便提一句，上海御渡的股东之一爱德万测试（我国）管理有限公司，持股比例为11.7254%，和金海通是竞争对手关系】。
相比于搞科研攻坚，华达微似乎更执着于追求旗下公司的上市。当然，半导体公司上市融资，利用资本市场的力量来加速发展，这本没有任何问题。
但如果是为了达到投资获利的目的，不惜通过关联交易和利益链做大旗下公司的业务，从而让其实现顺利上市，或许就有问题了。
不信？我们看看金海通的前五大客户情况：
华达微控股的通富微电是金海通的第一大客户。
其他客户上海伟测半导体科技股份有限公司、镇江矽佳测试技术有限公司、江苏芯德半导体科技有限公司，又是金海通背后“**股东”新朋股份通过上海金浦、南京金浦、上海汇付三个基金所投资的企业。
还有甬矽电子（宁波）股份有限公司，这个经常出现在前五大客户行列的公司，其实控人王顺波与金海通实控人崔学峰、龙波曾于2003年至2005年在日月光封装测试（上海）有限公司是同事。
可以看到，公司的发展大都是自家公司和朋友来“帮衬”，这哪是搞“科技”，简直是大家组局一起搞“利益”啊！
特别是在国家大力支持半导体行业，决心解决“卡脖子”问题的时候，趁机组局薅羊毛的行径，无异于疫情期间****。
借用电影《让**飞》的一句台词：我们没胆子剿匪，但是借剿匪之名敛财的胆子还是有的，而且很大！
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跳出背后的“资本局”，我们理性地看一下金海通这家公司的成色到底如何？
首先，我们来看一下公司的研发和技术能力。
公司的主要产品EXCEED8000系列测试分选机中的16工位常高温测试分选机与主要对手爱普生的NS8160系列对比：
公司的主要产品EXCEED6000系列测试分选机中的4工位常高温测试分选机，与主要竞争对手爱普生的NS8040系列对比：
我们还在长川科技官网查询其C6系列平移式自动分选机参数：
可以看出，公司产品的封装尺寸、温度范围优于竞品，但公司EXCEED6000系列的单位小时产出（UPH）低于长川科技的C6430。
其次，再看看公司在研发上的投入情况。
与可比企业之间，研发费用比较如下：（单位：万元）
可见，公司研发费用明显少于可比上市公司。主要是华峰测控产品是测试机，长川科技产品有测试机、分选机，公司产品是分选机。
与可比企业之间，研发人员工资如下：（单位：万元）
公司研发人员工资明显低于可比上市公司。这或许跟公司的经营模式有关，公司的研发支出中，很大一部分费用用来支付外协加工费了（也就是外包出去）。
公司的外协加工费如下：（单位：万元）
对于这个情况，根据公司招股书披露：
2022年1-6月，发行人为进一步提高整体生产效率及加快****，将部分基础机型机台委托主要外协厂商按照发行人提供的生产图纸进行生产组装。
其中，基础原材料、标准零部件由外协厂按照发行人指定的供应商或品牌直接采购，核心部件真空吸头装置、浮动机构、控制**等由发行人自行采购原材料并生产。最后由发行人进行高精度温控**、高精度视觉定位识别**等定制功能的安装、软件安装及最终整机调试。
因此，当期外协加工费的金额及占采购金额比例增加较大。
另外，我们再来看看公司核心技术人员简历：
①崔学峰，男，1970年出生，大专学历。1993年6月至2003年5月任摩托罗拉**（我国）有限公司工程师。2003年5月至2005年10月任日月光封装测试（上海）有限公司工厂自动化部门经理，2005年10月至2012年12月任上海微曦自动控制技术有限公司董事、总经理，2012年12月至2014年8月任公司董事长、总经理。
②龙波，男，1973年出生，本科学历。1997年4月至1997年11月任天津天芝-敏迪通讯有限公司网络工程师，1997年12月至2003年5月任摩托罗拉**（我国）有限公司软件工程师、测试工程师，2003年5月至2005年10月任日月光封装测试（上海）有限公司软件工程师，2005年10月至2012年12月任上海微曦自动控制技术有限公司副董事长，2012年12月至2020年12月任公司技术总监、董事、副总经理。
③仇葳，男，1979年出生，硕士学历。2002年7月至2004年7月，任日月光封装测试（上海）有限公司设备工程师；2008年3月至2012年12月，任上海微曦自动控制技术有限公司运营总监；2012年12月至今，任公司研发总监。
④彭煜，男，1990年出生，硕士学历。2014年7月至2018年6月，任飞思卡尔半导体（我国）有限公司测试工程师；2018年6月至今，任公司研发经理。
从公司外协加工情况，以及核心技术人员简历来看，社长判断公司核心技术能力在于软件，而非硬件。且公司本身的技术实力，或许并没有大家想象的那么高。
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2022年全球测试分选机市场销售额达到了17.85亿美元，预计2029年将达到39.8亿美元，年复合增长率（CAGR）为11.52%（2023-2029）。
地区层面来看，我国市场在过去几年变化较快，2022年市场规模为4.48亿美元，约占全球的25.10%，预计2029年将达到11.41亿美元，届时全球占比将达到28.68%。
鉴于公司的业务增长有关联方的贡献，社长无法预测其收入增长率。但如果按照行业的年复合增长率测算，社长根据自己的模型，可以给出35-45亿元的估值，仅供参考！
（当然，刚上市阶段市值或突破60亿，甚至百亿，这些多是情绪使然，并不能代表公司的真实价值。）
最后，另外让人颇感意外的是，根据公司招股书披露，2020年度，崔学峰长江商学院的***学者项目（DBA）课程的学费188.20万元计入职工薪酬。公司的这一报销行为，严格说应该属于违规了。之前杭州致瑞传媒股份有限公司就是因为这样的资金占用等原因，最终导致IPO被否。
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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专访美能能源董事长晏立群：紧随绿色低碳能源**大潮 捕捉清洁能源发展新商机
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