库存高企，大博医疗定增逆势扩产
本报记者 伍月明 广州报道
3月17日，大博医疗科技股份有限公司（002901.SZ，以下简称“大博医疗” ）收到我国***出具的《关于核准大博医疗科技股份有限公司非公开发行股票的批复》，核准公司非公开发行不超过约1.21亿股新股。在大博医疗此前披露的非公开发行股票预案中，投入项目为骨科植入性耗材产线扩建项目、口腔种植体生产线建设项目等，以满足公司的产能需求。
《我国经营报》记者梳理发现，2017~2019年、2020年第三季度，大博医疗存货账面价值分别为2.02亿元、2.64亿元、4.57亿元、5.39亿元，占总资产的比重为14.56%、15.88%、20.42%、22.35%。
与此同时，在大博医疗的经销商“**式销售”模式背后，多个经销商背后的主体有着多重身份，而这也使得外界对其经销商的资质有所质疑。
4月7日，对于记者的致函，大博医疗证券部人士表示，相关问题的说明，可参考公司对问询函的回应内容。
逆势“扩产”
大博医疗此前披露的预案显示，本次非公开发行募集资金总额不超过10亿元。扣除发行费用后的募集资金净额将用于骨科植入性耗材产线扩建项目3.65亿元，口腔种植体生产线建设项目3.65亿元，还将补充流动资金2.7亿元。
在谈及这两个项目的必要性时，大博医疗认为，看好创伤、脊柱骨科耗材领域的前景，由此公司扩充产能，加快完成创伤脊柱骨科耗材扩产项目，以满足公司未来数年产能需求。
根据《我国医疗器械蓝皮书（2019版）》，2013年至2018年国内骨科创伤植入耗材市场年均复合增长率为15%，2018年市场规模达到76亿元，同比增长14%；预计2018年至2023年将保持13%的年均复合增长率。
而在口腔种植体方面，大博医疗称，口腔种植体技术门槛较高，常年由进口品牌垄断。我国口腔种植市场中进口品牌占比约90%以上，国产品牌为10%左右。
大博医疗还表示，已取得了种植牙产品注册证，公司将大力布局种植牙市场，提高公司种植牙产品的市场影响力及市场份额。
然而，对于项目的收益，大博医疗并未在预案中作详细效益预估。大博医疗仅仅表示为，募集资金投资项目体现经营效益需一定的时间，短期内可能导致发行人每股收益等指标出现一定程度的下降；随着募集资金投资项目逐步实施，发行人未来的营业收入、盈利能力将显著提升。
记者注意到，有投资者对其项目的产能消化能力有所质疑。
2017~2019年、2020年第三季度，大博医疗存货账面价值分别为2.02亿元、2.64亿元、4.57亿元、5.39亿元，占总资产的比重为14.56%、15.88%、20.42%、22.35%。
对于存货账面价值上涨的原因，其2020年半年报公告中解释，主要系销售规模扩大、新品加推及新增营销配送网点增加库存备货所致。
与此同时，公司的存货周转天数也有所增加。
2017~2019年，2020年第三季度，公司存货周转天数分别为639.66天、541.68天、659.46天以及852.81天，其对应的存货周转率分别为0.56、0.65、0.5以及0.32，周转率水平呈下滑趋势。
高利率遭遇集采
大博医疗成立于2004年，主营业务系医用高值耗材的生产、研发与销售，主要产品包括骨科创伤类植入耗材、脊柱类植入耗材、关节类植入耗材、运动医学及神经外科类植入耗材、微创外科类耗材、口腔种植类植入耗材等。
2017~2019年，大博医疗的营业收入分别为5.94亿元、7.72亿元、12.57亿元。归属上市公司股东的净利润为2.95亿元、3.71亿元、4.65亿元。
具体来看其业绩构成，大博医疗的产品的营收比例较大的为创伤类产品、脊柱类产品。
2018~2019年，创伤类产品实现营业收入为4.95亿元、7.96亿元，占营业收入的比重为64.11%、63.38%。 而脊柱类产品同期实现营收为1.54亿元、2.65亿元，占营业收入的比重为19.95%、21.08%。
值得注意的是，大博医疗具有高利率的特点。
2017~2019年，大博医疗创伤类产品的毛利率分别为84.03%、83.29%、87.54%，而同行业公司威高骨科为74.06%、79.08%、83.83%，凯利泰的骨科医疗器械产品的毛利率为76.68%、79.46%、83.25%。
除此以外，有不少投资者关注集采对于大博医疗产品毛利率等情况带来冲击。
此前，江苏、安徽、浙江、山东等省份部分地区已经针对部分骨科医疗器械产品实施带量采购，以淄博市医保局于2020年11月发布的“七市采购联盟”集中采购公示结果为例，相关实施集中采购的地区骨科创伤类医用耗材**的最高降幅为94%，平均降幅为67.3%。
2021年2月8日，有投资者提及，公司将如何应对高值耗材集采，如果公司中标集采后，单品降价90%以上，对公司收入和利润影响如何？对此，大博医疗回应，骨科领域的集采目前仅在部分省市试点，国家层面的集采尚未发布正式文件，降价幅度需要根据正式的集采文件和方案来评估，之前各试点省份的集采降价情况也因方案的差异略有不同。公司将在创新器械产品上加大研发投入，继续拓展高值耗材产品线，例如微创外科、齿科、神经科等产品的研发和推广。
时下，第二批高值耗材集采已箭在弦上。
4月1日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室最新发布了《关于开展部分骨科类高值医用耗材产品信息采集工作的通知》。文件提到，首批开展人工髋关节、人工膝关节类高值医用耗材产品信息采集。
“**式销售”被质疑
令外界不解的是，大博医疗在实现高毛利率的同时，仍能保持低销售费用，不乏有投资者对于其经销商模式有所质疑。
2017~2019年，公司的销售费用分别为0.72亿元、1.2亿元和4亿元。其中，2019年公司销售费用大增238.84%，销售费用率增长到32.6%。2020年前三季度，其销售费用为3.5亿元。相对低于同行业公司凯利泰等。
大博医疗采用的销售模式是经销为主及部分配送商模式。经销模式，是向经销商进行“**式销售”，再由经销商销售给终端用户。在经销模式下，公司按经销商的采购订单进行发货，公司在经销商验货并签收后确认收入实现。
在2019年等多份年报中，大博医疗表明，公司的前五大客户与公司不存在关联关系，公司董事、监事、高级管理人员、核心技术人员、持股5%以上股东、实际控制人和其他关联方在主要客户中未直接或间接拥有权益。公司不存在过度依赖单一客户的情况。
不过，记者注意到，由于大博医疗背后的经销商往往有着多重身份，而这使得外界对于其经销商的资质存有怀疑。
例如，福州康旭达医疗器械有限公司为2019年以及2020年1~6月新增的经销商，分别排名为第二、第三大客户。公司的大股东为吴燊燊，持股比例为60%。记者进一步查询发现，吴燊燊还在厦门中通华腾医疗器械有限公司任职监事，林庆龙也持有10%的股份。
天眼查显示，厦门中通华腾医疗器械有限公司与大博医疗的经销商厦门玖康医疗器械有限公司、厦门康越医疗器械有限公司使用的手机号码均为132****9646。从公司的注册地址来看，三家公司相距约为2公里。
记者留意到，大博医疗2019年、2020年1~6月的新增经销商泽康立（厦门）医疗器械有限公司再次出现林庆龙的身影。上述公司为大博医疗2020年1~6月期间的第九大经销商。林庆龙为其股东，持股比例为50%。
此外，安徽源博医疗科技有限公司（现更名为安徽瑞康源博健康产业发展有限公司）早在2014年为大博医疗的第二大客户，而在2011~2015年，上述公司的曾用名为合肥大博颖精贸易有限公司。屠伟在上述公司担任总经理。
除此以外，屠伟也为浙江镕智贸易有限公司的历史股东，2011年参股，并于2015年退股。浙江镕智贸易有限公司为大博医疗2015年的第四大客户。
2020年12月12日，我国***行政许可项目审查一次反馈意见通知书也提及上述经销商的情况。通知书提及，大博医疗首次公开发行并上市后，主要客户和供应商变动较大，要求补充前十大客户和供应商是否存在退出或占比大幅下降的情形，并逐一说明具体原因。
对此，大博医疗表示，2019年以来，部分地区受“两票制”影响，配送模式客户收入金额上升较快，前十大客户新增多家配送商。发行人报告期内前十大客户中，除个别经销商与其他耗材企业建立合作关系而减少或退出与发行人合作外，不存在客户异常退出或占比大幅下降的情形。
除此以外，大博医疗在招股书中提到，公司下游的个别经销商存在使用“大博“商号注册为公司名称的情形，包括沈阳大博颖精医疗器械有限公司、江西大博医疗器械有限公司等。
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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