中泰证券股份有限公司冯胜,王可近期对钧达股份进行研究并发布了研究报告《开启光伏转型之路，TOPCon电池业务前景可期》，本报告对钧达股份给出买入评级，当前股价为111.73元。

钧达股份(002865)

积极谋变，集中资源发展光伏业务。

公司以汽车零配件业务起家， 2021 年公司收购捷泰科技 51%的股份，成为其第一大控股股东，向光伏行业转型。捷泰科技目前在行业内具有较强的竞争优势，高效太阳能电池产能规模突破 8.5GW，电池片出货量位居行业前列。同时公司参股光伏企业弘业新能源 12%的股份，未来有望凭借捷泰科技与弘业新能源在光伏电池片业务的多年积淀，为公司打造新的业务增长极。

2022 年 6 月，公司拟以 10.53 亿元受让宏富光伏所持有的捷泰科技 33.97%股权，以4.66 亿元受让苏泊尔集团持有的捷泰科技 15.03%股权，合计交易金额 15.19 亿元。同时，公司拟增发募资不超过 28.3 亿元，其中 15.19 亿元用于收购捷泰科技 49%股权，5 亿元投向高效 N 型电池研发项目，其余 8.11 亿元用于补流及偿债等。若公司顺利整合捷泰科技剩余 49%股权，业绩将大幅增厚。

行业层面： 2022 年 TOPCon 电池或将率先扩产，累计产能有望超过 60GW。

2022 年光伏新增装机容量将超 210GW， N 型电池的供给资本开支有望大规模释放，同时得益于政策扶持与风光大基建项目的有序推进，光伏电池需求有望持续增长。其中 TOPCon 电池转换效率相较于 PERC 更高，相比其他光伏电池具有明显的性价比。因此，我们预计 TOPCon 将会成为电池行业新的发展趋势， 2022 年有望率先扩产。随着 TOPCon 电池工艺的逐渐成熟与良率的提升，多家企业宣布布局 N 型 TOPCon电池。根据我们估计，截至 2022 年 7 月 1 日，国内主要厂商 TOPCon 电池已有产能约 28GW、在建产能约 78GW、规划产能约 41GW。我们预计 2022 年国内 TOPCon电池累计产能有望超过 60GW， 2023 年累计产能有望超过 80GW。

公司层面：大力布局 TOPCon 项目，不断巩固核心竞争力。

2021 年 12 月，捷泰科技签署了《高效太阳能电池片生产基地项目投资合作协议》，投资 112 亿元建设 16GW 高效太阳能电池片项目，首期年产 8GW 光伏电池项目采用N 型 TOPCon 技术路线，将于 2022 年内实现达产。 2022 年 3 月，捷泰科技对滁州捷泰增资 4.98 亿元，以加快安徽 16GW 高效太阳能电池片项目的建设。若该项目能顺利推进，将为公司业绩带来积极影响。

捷泰科技具备明显的技术、产品、人才和客户资源优势， TOPCon 等新技术研发储备丰富，试产效率达 24.3%以上，产品不断向高效、低成本、差异化方向发展，核心管理团队光伏业务经验丰富，与晶科等大客户保持友好合作关系，并积极开拓新的合作伙伴，为 TOPCon 光伏电池业务发展奠定坚实基础。

首次覆盖，给予“买入”评级。 我们预计 2022-24 年公司归母净利润分别为 3.21 亿元、6.58 亿元、 8.05 亿元，对应 PE 分别为 45、 22、 18 倍。我们选取以布局光伏领域的隆基股份、爱旭股份、晶科能源、天合光能、金辰股份作为可比公司，可比公司 2022~2024 年平均 PE 估值为 46、 30、 23 倍。我们看好公司未来成长性，给予“买入” 评级。

风险提示： 项目产能推进不及预期；收购剩余股权进度不及预期的风险；光伏新增装机容量不及预期； TOPCon 技术迭代不及预期；行业竞争加剧，公司销量与毛利率不及预期的风险；原材料**波动风险；研报使用的信息更新不及时的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，**证券游家训研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为36.72%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.4亿，根据现价换算的预测PE为65.72。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为137.5。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，钧达股份（002865）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，未来营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好**指标1星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

以上内容由证券之星根据***息整理，如有问题请联系我们。

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