家居丨金牌橱柜之困
4月12日晚间,金牌橱柜发布2021年年度业绩。过去这一年,金牌橱柜实现营业总收入34.48亿元,同比增长30.61%;归属于上市公司股东的净利润3.38亿元,同比增加15.49%。
发布业绩的第二天,华泰证券对金牌橱柜维持了“增持”评级。但同时却将其最高目标价下调5.14%至38.22元。营收利润实现双增长后,金牌橱柜目标价反被下调。对此,华泰证券解释称,是考虑到原料成本尚处高位、大宗业务竞争加剧,因此下调企业各项业务毛利率预测,并下调其最高目标价。
来源:金牌橱柜天猫旗舰店
而实际上,毛利率下滑已经是金牌橱柜不得不面对的现实问题。
仔细观察不难发现,金牌橱柜的营收和利润增速并不匹配。放宽至近4年的增速表现来看,甚至是相反的。
数据来源:同花顺。财经网制图
财经网统计发现,在2018年-2021年间,金牌橱柜营收增速在2021年达到最高值30.61%,但净利润增速却反向创下4年来的最低值,为14.88%。
而这背后是企业毛利率的全面下滑。据了解,金牌橱柜的业务模式共有4种,分别为零售模式、大宗模式、境外模式、其他。财报显示,上述4种模式的毛利率于2021年全部录得下滑,使得企业毛利率下滑2.2个百分点至30.5%。其中,境外、其他两种模式达到10个百分点以上的下滑幅度。
来源:财报
据了解,金牌橱柜的零售模式分为经销店与直营店。2021年,金牌橱柜净开店569家,全部为经销店,但经销店的毛利率仅有35.33%,下滑0.1个百分点;直营店毛利率高达67.12%,但数量仅有31家,仅占比总门店数量的1%。
而经销商模式不仅带来了毛利率的下滑,还加剧了企业发展的风险。金牌橱柜在年报中坦承,通过经销商销售是公司自主品牌业务的重要销售模式,如果经销商的经营重心发生变化,无法做好有效的品牌投放,不具备得当的市场*作能力,将会影响公司产品在该区域的销售。
与此同时,企业大宗业务的毛利率下滑5.21个百分点至13.33%。金牌橱柜将其归结于原材料**上涨,使得大宗业务的营业成本增加。数据显示,2021年企业大宗业务营业成本9.92亿元,同比增长36.43%。
而原材料**上涨或还将持续侵蚀企业的利润。我国家用电器商业协会常务副兼新闻发言人张剑锋指出,原材料涨价的现象还将持续。受到全球疫情的持续影响,进口木材出货量降低以及海运**上涨,进而加剧了原材料的上涨。
但在张剑锋看来,金牌橱柜毛利率的下滑并不只是受原材料**上涨的影响,还与房地产市场波动有关。因为地产持续调控之后,新房、二手房成交量都受到影响,当需求不足的时候,企业会自动降低**促进交易;另外,大市场情况不好的情况下,行业竞争会加剧,导致行业整体的毛利率都会下降。
为应对疫情和原材料上涨等不确定因素,以及多品类的发展造成原材料采购增加,金牌橱柜的存货在2021年实现暴涨。
2021年,金牌橱柜存货4.71亿元,增长57.37%,占比总资产的10.43%。另外,整体橱柜库存量达到8582套,同比飙升351.45%。
库存量。来源:财报
在资深产业经济观察家梁振鹏看来,企业有正常的库存是没有问题的,现在的问题是金牌橱柜的存货水平比较高,这对其自身资金有了相当程度的积压。
并且,这对企业现金流的影响是巨大的。财报显示,2021年,金牌橱柜经营活动产生的现金流量净额为4.03亿元,同比暴跌40.07%,且已经跌回到疫情初始爆发的2019年水平。
张剑锋表示,金牌橱柜的存货超过了4亿元,这个存货量是相当大的。在为应对不确定因素存货之外,也有可能是企业销售不畅导致的库存积压。从数据来看,金牌橱柜存货周转率已经出现下滑。据wind数据显示,2018年-2021年,金牌橱柜的存货周转率分别为6.84、6.64、6.55、6.22。
张剑锋提到,企业面对市场各种风险,适当进行原材料储备是应该有的举措之一,但是任何时候企业都要坚持“现金为王”的原则,任何企业的倒闭或者出现重大风险变故,主要是因为资金链吃紧,导致手头没有现金。
囤货过多也会面临诸多风险。第一,智能家居行业升级换代非常快,更新换代之后,之前的原材料可能就会被淘汰;第二,受疫情、地缘**等外围因素影响,导致市场面临更多的不确定性;第三,囤货意味着现金的占用,会对企业资金链造成冲击。
梁振鹏则直言,金牌橱柜大量囤货,产品销售一旦出现问题,比如说产品销售不如预期,企业的现金流就会受到影响,企业的****水平就会出现问题。尤其是这两年整个市场不景气,房地产市场也不景气,会直接影响到橱柜市场的增长。如果这些存货卖不出去,成为积压产品,企业的资金链随时就会有断裂的风险,风险十分巨大。
而华泰证券对金牌橱柜的风险提示中也提到,疫情发展不确定性,地产销售下行,渠道拓展不及预期。这些风险因素,无疑会进一步增加存货**的难度。
市场面临诸多不确定性,但家居行业也有确定性的发展方向——一站式服务。
疫情之后,消费者期望更高效地利用空间,而生活品位的提高,也使消费者对整体效果、风格匹配提出更高要求。通过为客户提供一站式采购、空间整体解决方案、整体设计的全屋定制,逐步成为家具行业主流。
2017年以来,多家定制品牌企业成功上市,并且借助资本市场加速渠道布局、整合产业链、延伸品类,获得远超行业的业绩增长。与此同时,地产、互联网、家电等企业纷纷跨界进入家装乃至家居行业,产品线逐步向家居行业延伸,将加剧家居行业竞争。
为应对市场的激烈竞争,包括索菲亚、欧派家居、金牌橱柜等在内的多家传统家居企业纷纷转向整装。
但目前来看,橱柜仍是金牌橱柜营收的绝对主力。2021年,公司厨柜业务收入24.80亿元、衣柜业务收入8亿元、木门业务收入0.84亿元。其中,橱柜贡献了全部营收的72%。
来源:财报
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