浙商证券：给予老板电器买入评级，目标价位39.23元
2022-04-20浙商证券股份有限公司马莉对老板电器进行研究并发布了研究报告《老板电器业绩点评报告：新品增长曲线验证，坏账计提轻装上阵》，本报告对老板电器给出买入评级，认为其目标价位为39.23元，当前股价为30.54元，预期上涨幅度为28.45%。
老板电器(00***8)
投资要点
坏账计提轻装上阵，期待 22 年业绩改善
1） 2021A： 公司实现营业收入 101.48 亿元，同比+24.84%， 21Q4 实现收入 30.77亿元，同比+22.96%； 2021 年实现归母净利润 13.32 亿元，同比-19.81%， 21Q4实现归母净利润-0.11 亿元。由于部分精装修业务客户出现到期商业承兑汇票违约情况， 2021 年公司计提应收账款和**坏账减值准备共计 7.78 亿元，其中恒大相关的坏账共计 6.6 亿元。 若还原坏账计提的影响，预计公司 2021 年实现归母净利润 19.84 亿元，同比+19.48%； 21Q4 实现归母净利润 6.63 亿元，同比+23.32%（假设税率为 15%）。 公司一次性将恒大坏账计提，期待 22 年公司业绩改善。 2） 22Q1： 公司实现营业收入 20.86 亿元，同比+9.32%；实现归母净利润 3.68 亿元，同比+2.47%。 公司 Q1 业绩略低于预期，主要受局部疫情影响消费需求、原材料**上涨、地产竣工交付的影响较大。 根据奥维云网数据，21Q1 吸油烟机线上/线下零售量分别同比-4.36%/-26.38%。
传统品类龙头优势拓展，新兴品类高速成长
受益于消费升级趋势，传统烟灶龙头优势拓展。 公司 2021 年吸油烟机/燃气灶/消 毒 柜 产 品 分 别 录 得 营 业 收 入 48.80/24.40/5.44 亿 元 ， 分 别 同 比+18.73%/+27.25%/-2.65%。 2021 全年公司烟灶消品类营收占比为 77.49%，对比去年同期下降 3.53 pct。 受益于消费升级和新零售模式渠道下沉， 公司传统品类龙 头 优 势 拓 展 ， 2021 年 公 司 吸 油 烟 机 线 上 / 线 下 零 售 额 份 额 分 别 为18.05%/27.75%， 相比 2020 年分别提升 1.99 pct/3.20 pct（ 奥维云网）。
一体机、洗碗机收入高增，公司把握新兴厨电快速增长趋势。 公司一体机/洗碗机 / 热 水 器 产 品 分 别 录 得 营 业 收 入 6.47/4.51/1.55 亿 元 ， 分 别 同 比+71.26%/+101.32%/+172.57%。公司 2021 年一体机/洗碗机/热水器线下零售额份额分别为 34.8%/17.5%，分别提升 3.3 pct/7.9 pct，一体机和洗碗机分列线下零售市场第 1 和第 2 名（奥维云网）。原材料成本上行，公司盈利略有压力
毛利率：公司 2021 年综合毛利率为 52.35%，同比下降 3.81 pct。 21Q4 综合毛利率为 43.73%，同比下降 10.44 pct，毛销差同比下降 3.26 pct。 22Q1 综合毛利率为 52.56%，同比下降 4.78 pct，毛销差同比下降 1.60 pct。 在原材料**上涨的情况下， 公司盈利能力承压，考虑到对家电企业原材料**到报表端通常递延 1-2 个季度， 21Q4 和 22Q1 业绩压力最为明显，公司通过产品升级提价、提前备料增加库存的方式对冲成本风险。
归母净利率：公司 2021 年归母净利率为 13.12%， 若还原计提坏账的影响，归母净利率为 19.55%。受到原材料**影响，公司 21H2 节本控费，显著减少销售费用投入， 21H2 公司销售费用率为 20.34%，环比 21H1 下降 9.03 pct。 公司22Q1 归母净利率为 17.63%，销售费用率环比 21Q4 提升 15.60 pct，公司于 3月开启洗碗机节并发布老板集成灶，目前新品类正处于普及阶段，销售费用率提升。
盈利预测及估值
公司新兴品类进入高增赛道，传统烟灶消龙头地位稳固，公司一次性计提恒大坏账轻装上阵，业绩具有较大向上弹性。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 21.90/27.00/31.74 亿元， 对应增速分别为 64.47%/23.27%/17.56%， 对应 PE 分别为 13x/11x/9x。给予公司 22 年 17 倍 PE， 21 年目标价 39.23 元，维持“买入”评级。
风险提示
原材料**上涨超预期；消费需求不及预期；宏观经济下行
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，我国银河李冠华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.75%，其预测2022年度归属净利润为盈利21.61亿，根据现价换算的预测PE为13.29。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级20家，增持评级2家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为40.72。证券之星估值分析工具显示，老板电器（00***8）好公司评级为3.5星，好**评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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