小商品城的“近忧”与“远虑”：地产枯竭、主业式微、短债压力大
本报记者 郭阳琛 颜世龙 上海报道
日前，浙江我国小商品城集团股份有限公司（以下简称“小商品城”，600415.SH）公告称，2月26日，收到控股股东义乌市市场发展集团有限公司（以下简称“市场集团”）通知，根据义乌市国资办批复，决定将其持有55.82%的小商品城股份无偿划转至义乌我国小商品城控股有限责任公司（以下简称“商城控股”）。
而此举是为践行公司“数据+金融+贸易”新的发展战略。
但据《我国经营报》记者了解到，随着房地产业务枯竭，小商品城第一大主业虽占营收半壁江山，却仍旧难掩“颓势”，但开启烧钱模式践行的新战略，暂时又尚未形成业绩支撑，走上“以债偿债”道路的小商品城不得不重新思考一下他的“近忧”与“远虑”。
去地产背后
记者注意到，上述交易完成后，小商品城控股股东将由市场集团变更为商城控股，但实控人仍为义乌市国资办。
早在2月15日，商城控股股东通过《股东决定书》，同意接收无偿划转市场集团持有小商品城55.82%的国有股份，这一决议也于同一天在市场集团董事会通过。2月26日，义乌市国资办出具了《关于小商品城国有股权无偿划转的批复》，同意本次无偿划转事项。直至3月5日，这一股权变动正式得到确认。
据天眼查信息显示，商城控股于2019年10月29日成立，注册资本10亿元。据此次的《收购报告书》，截至目前商城控股尚未对外投资，也无下属企业，“此次收购是为深化义乌市国有企业**，优化义乌市国有资产配置”。
“本质上就是通过无偿转让股权的方式重组整合了相关国有资本。”北京滳慧律师事务所高级合伙人、股权争议法律部主任毕宝胜告诉记者，目前国有资本投资、运营公司可采取改组和新设两种方式设立，通过无偿划转或市场化方式重组整合国有资本。
他表示：“这次股权转移初衷也是遵循国企**中的资本思维，对资源分子进行时空和结构上的调整，从而产生‘石墨’到‘钻石’的价值飞跃。”
记者梳理小商品城近几年的发展轨迹发现，自2015年，小商品城因地产而兴，迎来了新的发展机遇，房地产业务甚至一度超过了其第一大主业“市场经营”，成为所有业务板块中的“领头羊”。
借此契机，小商品城也在2017年完成了营收破百亿元的突破。相关数据显示，2015～2017年，小商品城营业收入分别为56.98亿元、70.38亿元、100.17亿元，净利润分别为6.88亿元、10.6亿元、14.59亿元。
但进入2018年，房地产业务遭遇滑铁卢。据《小商品城2019年度第五期超短期融资券募集说明书》等文件，2016～2018年，公司房地产业务收入分别为34.57亿元、67.18亿元、6.26亿元，占比主营业务分别为52.36%、70.23%、19.76%。
对此，小商品城方面直言，2018年起，公司在建项目均进入收尾阶段，无新开盘项目，导致年度销售减少。此外，公司房地产业务即将面临“无米之炊”。据了解，公司目前土地储备仅有3块，2019年仅拿地1块，暂时还无新的拿地计划。
抵押**比降低
房地产业务的大幅缩水，也直接导致小商品城业绩的断崖式下滑。而现如今的主业——市场经营，虽重夺营收半壁江山，但相比公司往日的辉煌，其整体业绩颓势却日益显露。
财报显示，2017年、2018年及2019年前三季度，其市场经营收入分别为20.82亿元、21.03亿元、15.72亿元，占营收比重分别为20.78%、58.53%、50.73%。
但2018年小商品城仅实现营业收入35.94亿元，同比下降64.12%，净利润约10.83亿元，同比下降25.81%。进入2019年，骤降的趋势仍在继续：2019年上半年，小商品城营业收入18.04亿元，同比下降0.39%，净利润6.74亿元，同比下降44.5%；2019年前三季度，营业收入30.99亿元，同比上升18.28%，但净利润10.22亿元，却同比下滑24.78%。
“一升一降”的背后，看得出小商品城在不断“挖潜”，但似乎收效有限。
“近年来人流量一直萎靡不振。”在国际商贸城二期做中低端日用陶瓷生意的刘志说，从2017年开始，他便深刻地感觉到小商品城的日渐冷清。但尽管如此，小商品城的租金仍每年上涨5%～10%，商户们笑称为“通货膨胀”。
而新世纪评级数据也显示，小商品城各市场单位租金大多确有上涨趋势。例如，2017～2018年，国际商贸城一区计划价平均租金分别为2343.86元/平方米·年、2755.3元/平方米·年，市场价平均租金分别为4040元/平方米·年、5163.13元/平方米·年。
但小商品城商铺总体租金收入却在下滑。相关数据显示，2017年租金合计为20.69亿元，但2018年却仅为14.86亿元。
而值得一提的是，作为金融一线的银行业对小商品城的商铺价值如何看待，则直接体现在“**比”上。
刘志告诉记者：“义乌的金融业就县级市而言比较发达，商户可以将商铺作为抵押向银行**，但前些年一个商铺能**二三十万元，现在只有十几万元了，但有些银行和小商品城合作可以提供低息的**。”另一位商户老板谢强也表示：“这几年抵押商铺的**额度已经少了20%左右，平均每年减少5%。”
“跟以前相比，小商品城同一个店铺能**的额度肯定少了。”义乌农商银行相关负责人介绍，商铺使用权****首先要由小商品城出具一份价值评估报告，银行再划拨相应的**额度。“现在一般地段好的高档店铺，**额度比例能达到100%，中档大概70%，最少50%是能够保底的。”该负责人表示，“商铺价值是与其年成交额挂钩的，现在线上交易越来越普遍，商铺的成交额也年年往下走，价值也就逐渐降低了。”
相关数据显示，2016年～2018年及2019年9月末，经营活动现金流入分别为52.34亿元、47.33亿元、51.63亿元、25.63亿元，经营活动现金流出分别为41.37亿元、44.59亿元、38.56亿元、35.19亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为10.97亿元、2.74亿元、13.07亿元、-9.56亿元。小商品城方面表示，经营活动现金净流量各期波动较大，主要系公司一次性预收2～5年商铺使用费的经营模式及支付大额土地款的影响所致。
而随着步入2020年，受全球****疫情影响，为了与小商户们共克时艰，其业绩又雪上加霜。据记者了解，由于今年“开市”比往年晚了半个多月，也正是为此，小商品城决定为小商户们减免半个月的租金，以示诚意。但小商品城董事长赵文阁依旧公开表示“担心海外疫情”。
“今年开市后明显感到客流量受到非常大的影响，每天也就有三五个客人吧。外商几乎很难看到。”顾超在国际商贸城5区主要做缝纫设备生意，他告诉记者，往常每个月订单大概200万元，外贸订单至少占据三分之一，但疫情发生至今还没接到任何外贸订单。记者从多位商户处了解到，类似情况并不鲜见。
谢强的文具厂在义乌当地也小有名气，店铺则设在国际商贸城3区，年后开张后到店的客户只有往年的不到一成。“小商品城的客流量就是我们生意的晴雨表。”
小商品城负责人表示，当下公司最核心的业务还是市场经营，主要收入来自于市场商铺的使用费，主营业务涉及到外贸不多，但因商户的很多产品是销往海外，对公司租金等会有一定的影响。新世纪评级也认为，作为小商品出口基地，小商品城商户经营状况易受国际贸易环境变化所影响，从而影响小商品城的商位出租率和租金水平。
烧钱的“新战略”
虽然如此，但小商品城在2018年年报中，仍为自己勾勒出“数据+金融+贸易”新的发展战略，并试图“通过打造五星级旗舰市场，构建四大新兴业务板块，为小商品产业链和生态圈赋能，促进实体市场向全球中小微企业贸易服务平台转变，公司从市场管理者向商业***转变”，将打造大数据平台、“一站式”金控平台及全网供应链平台。但至今新的三大发展战略还尚未对公司形成有效的业绩支撑。
据记者了解，针对其“数据+金融+贸易”的新战略，小商品城此前分别成立了义乌我国小商品城金融控股有限公司、义乌我国小商品城信息技术有限公司，分别投资13.88亿元、2.01亿元。
在今年3月13日，小商品城公告又称，为加快公司进口贸易板块发展，拟对全资子公司浙江义乌我国小商品城进出口有限公司增资5000万元。同日，为推进义乌我国小商品城市场信息化建设，打造全场景数字化的义乌我国小商品城综合交易服务门户平台，小商品城拟设立全资子公司——义乌我国小商品城大数据有限公司，注册资本1亿元。
一方面是主业“式微”，另一方面是烧钱扩张的新战略，小商品城似乎更愿意走上“借新还旧”的模式，而与此同时，与之相伴的则是短期债务压力陡增。
据了解，小商品城截至目前仍有37期债券尚未完全兑付。而截至2019年9月末，仍有47.26亿元的银行**额度未用完，但其却发债8次，且以超短融等短债居多，募集资金主要用于偿还旧债。
小商品城相关负责人表示：“频繁发债主要是财务上的考虑，以更低的成本拿到资金，公司的流动债务占比一直这样（较高）。公司的主营业务收入稳定，现金流基本没什么风险。”
在我国邮政储蓄总行投资经理、高级经济师卜振兴看来，出现这种看似矛盾的情况原因是多方面的。一是商业银行虽然有额度，但是**的科目不一定符合融资用途；二是商业银行授信额度可能仅仅是授信敞口额度，还需要和期限、科目等相匹配；三是企业**一般会有附带存款、项目合作等附加条款，综合成本相对较高。
卜振兴还表示，近期债券市场发行利率较低，企业通过债券融资成本较低，并且用途较为灵活。同时，企业通过债券融资可以提高市场知名度。
财报显示，小商品城2016年～2018年及2019年9月末，投资活动产生的现金流量净额分别为6.44亿元、-3.19亿元、-18.69亿元、-10.05亿元，筹资活动产生的现金流量净额分别为-19.80亿元、13.93亿元、12.07亿元、34.20亿元。
不过风险也紧随而至。
据新世纪评级指出，2016～2018年及2019年3月末，公司流动债务分别为139.29亿元、95.21亿元、131.15亿元和164.05亿元，占负债总额比例分别为84.03%、77.31%、87.13%和89.25%。同时，近年来随着房地产业务规模的扩大，公司刚性债务规模增长较快，且新增债务集中于短期，即期债务压力上升。
而小商品城2019年三季报显示，截至2019年9月末，公司短期借款为41.24亿元，一年内到期的非流动负债为2.2亿元，其他流动负债（超短融）39.98亿元。
但小商品城的货币资金为59.01亿元，其中还有29.09亿元属于受限资产。据悉，该笔资产作为定期存款、开立进口产业政府增信基金专户保证金、开具保函保证金及取得商品房按揭**的保证金。
也就是说，目前小商品城能够动用的货币资金不到30亿元，在未来半年内，其所需要清偿的债务合计高达83.42亿元，覆盖率仅35.86%。
“截至2019年9月末，小商品城短期流动性债务占比超过80%，资产负债率为59.09%，流动比率为1.14，速动比率为0.84，从这些指标可以看出小商品城确实具有较大的短期偿债压力。”卜振兴表示。
（应受访者要求，顾超、刘志、谢强均为化名）
（编辑：颜世龙 校对：颜京宁）
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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