工程机械变局丨徐工机械2021年增速超行业水平，应收账款风控加强，整体上市或再造一个“新徐工”
21世纪经济报道记者 韩迅 上海报道
一张符合预期的“成绩单”，比起“成绩单”更令投资者期待的是徐工机械的“混改红利”。
4月18日晚，徐工机械披露了2021年年报，报告期内，公司实现营业收入843.28亿元，同比增长14.01%；实现归母净利润56.15亿元，同比增长50.57%。
这是自1996年**A股市场以来，徐工机械的营业收入首次突破800亿“大关”，归母净利润也是首次突破50亿“大关”。
“今年去年业绩增长还是不错的，主要是我们公司的产业链比较齐全。”4月19日，徐工机械相关负责人在接受21世纪经济报道记者采访时表示，公司在去年的业绩增长主要是因为产业板块布局得到新拓展，“原有的支柱产业，如起重机板块保持了强势增长，压路机、平地机等市占率也在提速。铲运机械、桩工机械、高空作业机械收入都大幅增长，其中铲运机械、桩工机械收入增长超过高空作业机械。”
业绩增速超越行业水平
工程机械行业自2016年开始复苏，在本轮行业复苏背景下，国产品牌强势崛起，成为行业主流参与者，市场集中度持续提升。但是，去年四季度房地产、基建增速放缓，工程机械行业受较大影响。
徐工机械2021年年报显示，公司去年第四季度的营业收入为145.31亿元，同比下滑36%；归母净利润为10.05亿元，同比下滑22%。
浙商证券研报认为，徐工机械Q4单季度下滑主要系“2020年疫情延后部分开工，需求后延导致高基数所致，业绩符合预期。”
从年报来看，徐工机械去年的绝大多数拳头产品取得高于行业增速，其中，起重机板块保持强势，移动式起重机继续保持全球第一，500吨以上履带吊占有率提升9个百分点，随车起重机进位至全球第三；装载机升至全球前五，道路机械首次升至全球第三。压路机、平地机、摊铺机、铣刨机市场占有率持续提升。新兴板块方面，2021年公司高空作业平台实现收入49.98亿元，同比增长34%，其中臂架类高空作业平台行业第一地位更加稳固，盈利能力大幅提升；此外，小型工程机械收入同比增长50%，叉车收入同比增长258%，沥青站、底盘养护类产品进入行业前二。
但是，徐工机械去年的综合毛利率为16.24%，同比减少0.83个百分点。
“主要是去年大宗商品、原材料**高位增长，导致毛利率略有下降。”上述徐工机械相关负责人告诉21世纪经济报道记者，公司目前在深入推进的“一号工程”中就有一个是“降本增效”，“严控四项费用，光采购方面我们是净降本的。”
徐工机械2021年年报显示，其销售费用为39.31亿元，同比增长27%；管理费用为12.21亿元，同比增长19.16%；财务费用为0.36亿元，同比下降95.65%；研发费用为26.75亿元，同比增长10.67%。
21世纪经济报道记者注意到，徐工机械2021年四项费用占比由2020年的9.97%下降至9.32%，主要是汇兑损益变动的影响降低了财务费用，销售净利润率提升1.64pct至6.7%。
民生证券预计，徐工机械2022年净利润率水平有望回升至7%以上。
应收账款风控加强
目前，徐工机械的销售方式主要有4种，即全额付款、按揭**、融资租赁和分期付款。
徐工机械2021年年报显示，报告期内，公司通过对外按揭和融资租赁模式的销售金额分别为39.72亿元、257.96亿元，占公司2021年度营业收入的比例分别为4.71%、30.59%。
这一点或可从徐工机械的应收账款窥一端倪，其2021年应收账款为312.88亿元，同比增长21.37%；应收**为72.39亿元，同比下降27.53%。两者合计达到385.27亿元，同比增长7.71%。
截至2021年12月31日，徐工机械承担有按揭担保责任的客户借款余额为50.72亿元，公司因融资租赁业务为承租人应付的融资租赁款承诺回购义务的余额255.09亿元。
上述徐工机械相关负责人告诉21世纪经济报道记者，除去降本增效”以外，强控风险是徐工的另一个“一号工程”，“公司对**风险控制的非常严格。在前端，我们会加强客户的信用体系建设；在销售中，我们一般会用比较稳健的销售政策，不会以激进的方式进行；在后端，我们也会密切进行应收账款的风险管控。”
2021年末，徐工机械因客户逾期并单项计提坏账准备的应收账款余额为2.94亿元。
在上述徐工机械相关负责人看来，工程机械行业中，徐工机械的应收账款计提是比较稳健的，“3年以上的应收账款，我们都是100%计提的。”
多种销售政策为徐工机械的产品打开了更为广阔的市场，去年，公司实现出口收入129.4亿元，同比增长111.8%，对营收贡献比重达15.35%，为近五年新高。其中，重点产品实现出口高增长，中大装出口同比增长110.4%，路面机械出口同比增长92.1%，汽车起重机出口同比增长59.1%。重点区域出口高增长，亚太区同比增长50.8%，中亚区同比增长129.8%，非洲区同比增长93.1%，欧美高端市场取得重大突破。
上述徐工机械相关负责人表示，公司目前在海外拥有230家一级经销商，40个办事处，140多个服务备件中心，营销网络覆盖全球180余个国家和地区，“除去经销商以外，我们在巴西、印度等地还成立分子公司，开展直营业务，打造经直并重的渠道网络，进一步夯实了国际市场营销服务体系。”
目前，徐工机械正加快推进巴西、北美等地制造当地化，收入创历史新高，印度公司开始正式运营，出口持续发力有望成为公司业绩增长的保证。
整体上市被期待
对于投资者而言，更多关心的是徐工机械的混改进行。
2021年，是徐工“十四五”开局、冲刺登顶目标的首战之年，也是徐工机械反向吸收合并母公司徐工集团工程机械有限公司（下称徐工有限）、推进整体上市的攻坚之年。
自2021年4月7日，徐工机械宣布拟吸收合并徐工有限之后，其整体上市的每一步都备受市场投资者关注。
2021年9月29日，徐工机械发布公告，拟向徐工有限的全体股东发行股份吸收合并徐工有限，股票发行**为5.55元/股，徐工有限资产评估**为386.86亿元。吸收合并后，徐工机械的总股本为118.19亿股，公司控股股东将转变为徐工集团。
中信建投证券研报认为，吸收合并后，徐工机械的整体实力大幅提升，盈利能力将进一步增强。
根据公告显示，徐工有限旗下的挖掘机（国内市占率第二、全球第六）、混凝土机械（国内市占率第三）、矿机（全球第五）和塔机（全球第二）等工程机械资产未来将注入徐工机械。
按照2022年3月30日，徐工机械发布的关联交易报告书中业绩承诺，徐工挖机、塔机2021-2024年合计将实现净利润15亿元、15.7亿元、16.3亿元和17亿元。
按此计算，整体上市之后的“新徐工”2022年备考净利润将达到约82亿元，较2021年将同比增长60%以上。
“我们努力去做好吸收合并整体上市的筹备工作，剩下工作就是等待***的批准。至于何时能完成整体上市，目前还不清楚。”上述徐工机械相关负责人表示，公司于2022年3月29日收到我国***出具的二轮反馈意见通知书，目前正在紧密筹备二次反馈，如有重大事项，将及时披露。
4月18日，徐工机械以下跌1.29%报收5.35元。
民生证券预计，徐工机械2022-24年实现营业收入924.79/1022.2/1147.86亿元，实现归母净利润66.71/79.39/97.5亿元，对应PE为6/5/4倍，维持“推荐”评级。
实际上，工程机械行业与宏观经济密切相关，宏观经济运行的复杂性、国家经济政策的不确定性都可能给行业的发展带来风险，对于徐工机械来说，如何在优势产品和核心技术上持续保持核心竞争力，是重中之重的问题。
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