今日头条独家代理旗下游戏谈谈凯撒文化的合理估值。
核心观点：
1、凯撒文化已经转型成功，现在IP运营、游戏研发、运营一体化。
2、和华为、**、今日头条等大平台合作，显现其游戏研发实力。
3、《火影忍者：巅峰对决》于2020年6月4日开始官网预约公测，由今日头条独家代理，我估计三季度上线运营的可能性较大。
4、凯撒文化自研究的《火影忍者》属于重度游戏，是今日头条和**的必争之地。今日头条的运营能力，叠加重磅IP《火影忍者》，该款游戏可能成为爆款。
姚记科技，由于休闲游戏《小美***》由今日头条代理，通过短**吸引用户，再通过用户延长观看广告时间取得收益的方式，2020年一季度业绩暴涨。
火影忍者是个大IP，10几年前，现在读大学的侄子小时候爱看，而现在的小孩还爱看，共700多集。
一、凯撒文化近两年的业绩变化
个人重在电子、通信行业的研究，对网络游戏行业是一般研究，所以尽量避开头部企业，比如三七互娱、完美世界、世纪华通等。做的是冯柳说的第二类与第三类投资风格之间，发现市场没有演绎的预期差，公司一旦反转就有巨大的收益。
前几年传媒行业的头部券商如天风证券、安信证券，一直给予凯撒文化很高的业绩预期。
头部券商对于行业的理解肯定比普通投资者深，但是对于股价、业绩的预测却并不准确，因为市场中的可变因素太多。
2019年3月18日的调研纪要：三、四季度在预计二季度重点产品可以拿到版号的情况下，公司也会做好游戏国内发行准备和上线。如《妖精的尾巴》、《火影忍者》、《从前有座灵剑山》、《银之守墓人》、《幽游白书》、《三国志2018》（暂定名）。
2019年中报以后，几款重磅游戏未能预期推出，导致2019年3月18日起股价就比较弱势。
但是，2020年后这些游戏都要密集发行，而且都是大平台代理。
注：2020年一季度，凯撒文化业绩略有下降，主要是在海外IP运营受影响，这一部分收入大幅下降，而自身的游戏收入与业绩都是增长的。
二、凯撒文化的预期差
1、和华为、**、今日头条等大平台合作，显现其游戏研发实力。
凯撒文化旗下游戏《火影忍 者：巅峰对决》由字节跳动做国内发行，游游做海外发行。
预期2020年Q3三款产品《新三国荣耀》《火影忍者》《从前有座灵剑山》。
《航海王》《妖精的尾巴》国内代理尚未敲定，但预计仍是大平台发行。《妖精的尾巴》海外发行目前是签给游游。
公司公告：2019 年开始公司与头部平台开展深度合作，《银之守墓人：对决》、《新三国荣耀》、《猎人 X 猎人》已获得了**独家代理，《火影忍者》已获得字节跳动独家代理，《航海王》、《从前有座灵剑山》等也正与大型平台进行独家代理的商业洽谈，上述产品将在 2020-2021 年陆续上线。
研发中游戏版号取得情况
2019 年 6 月， 公司与白鹭科技、国金投资共同宣布将成立合资公司入局云游戏，同时成立云游戏战略合作联盟，并与华为深度合作联手发力云游戏产业。
2019年11月28日，在凯撒文化联合新财富共同举办的“蓄势.待发”战略发布会上，凯撒文化与**举行了战略合作仪式。
2、游戏海外增长高速
从《三国志2017》这两年的海外流水可以看出公司在海外的运营能力。
3、如果2020年，几款重磅游戏能够如期上线，凯撒文化可能迎来业绩爆发期。
姚记科技，业绩爆发，最主要还是休闲游戏，在今日头条的发行，业绩预期能达到10亿级别。
由于游戏的业绩一般爆发在上线后的一到两年，预期明年5亿-10亿的净利润。凯撒文化，《火影忍者：巅峰对决》由今日头条独家代理，业绩爆发也是可以预期的。
4、凯撒文化估值
估值来看，游戏股一般是PE10-30。
如果预期未来业绩无增长，网络游戏股就是PE10。吉比特、三七互娱在2019年初时都是这个估值。如果业绩预期未来成长性高，PE就能达到30。
凯撒文化，市值可以在50亿-150亿之间。也就是现价是相对安全的，但未来市值取决于某一季度的业绩爆发，以及机构对于公司未来发展的预期。
对标电魂网络，PE25的话，凯撒文化当下市值不但合理。而且从价值投资考虑还有上涨的空间。

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