作者/星空下的牛油果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的芋圆

自疫情放开以来，全国“小阳人”遍地开花，退烧药布洛芬更是一盒难求。

水涨船高，新华制药（000756）作为布洛芬原料药的生产商，股价自12月5日开始，迎来涨停潮，不少股民顺势出手，赚的“盆满钵满”。12月15日小幅回调，转眼16日又是一个涨停。此刻，你是不是也在蠢蠢欲动？那么，新华制药还能入局吗？

其实，新华制药此**涨，本就是市场情绪“一时冲动”，毕竟公司基本面怎可能短期有如此巨变。正是站在疫情放开的风口，全民发烧使其搭了布洛芬和熊去氧胆酸等抗疫药物的顺风车。但疫情终将过去，当市场“冷静”，新华制药能否走得远走得好，还得看公司的经营业绩。

数据来源：东方财富网

一、规模和盈利能力“双减”

新华制药是全球重要的解热阵痛类原料药生产商。所谓原料药，就是各类制剂（片、口服液、胶囊以及颗粒等）的原料药物，是制剂的有效成分。其取得方式主要包括：植物提取、生物技术和化学合成。因原料药大部分为化学合成，本质是一种化学产品，所以无法直接服用，只有加工为制剂，才可临床使用。

解热阵痛类原料药属于大宗原料药，经过行业调整期，已经比较成熟，业务上涨空间不大，**也比较稳定，新华制药开始向下游制剂领域扩展。截至2022年上半年，制剂收入16.26亿，同比增长9.27%，占比44.37%；化学原料药收入14.97亿，同比降低2.35%，占比40.86%；医药中间体和其他业务收入5.41亿，同比增长2.08%，占比14.77%。由此可见，原料药动力不足，制剂业务后来居上，跃身成为新华制药第一大主营业务。

财报显示，2022年前三季度实现营收约36.64亿元，同比增长10.39%，2020年以来首次实现两位数增速。表面看公司业务大幅跳升，实则暗藏玄机。详细分析2021和2022年各季度营收发现：同比大幅增长是2021年第三季度营收大幅减少所致，并非本年业务大幅增长。

在公司“大力发展制剂业务”的战略下，在公司积极参加国家带量采购投标，加快互联网平台搭建等众多努力下，2022年前两个季度营收确有小幅上升，但第三季度开始下行。

数据来源：公司财务报告

再看看盈利情况。

2022年前三季度，公司毛利润虽同比小幅增长2.4%，但综合毛利率只有26.02%，较上年同期28.05%下降了2.02%，可见未来要实现同样的营业利润需增加更多的营业收入。结合2022年半年报，综合毛利率下降主要有两方面原因：其一为公司产品结构调整。“大制剂”背景下，毛利率较低的制剂和中间体业务占比上升，而毛利率较高的原料药占比下降，整体毛利率下行。

数据来源：公司财务报告

其二，原料药和制剂这两大主要产品毛利率双双下降。2022年上半年，受上游原材料**上涨影响，公司原料药和制剂毛利率分别为30.77%和24.10%，同比降低0.82%和7.34%，制剂业务毛利率降幅尤其明显。根据公司战略，为使制剂业务真正成为公司新的发力点，一方面需稳定和优化供应体系，降低采购成本；另一方面，不断提高技术水平，提高产能降**造成本，以此提高制剂业务的盈利能力。

二、现金回血困难

现金是一个企业的血液，经营回款就是自身造血。新华制药不仅规模和毛利率有下降趋势，回款也是一大困难。财报显示，新华制药“收现比”一直“稳定”维持在80%左右，营收收现太差，经营活动现金回流压力山大。

数据来源：公司财务报告

不仅如此，应收账款账期的拉长，让本不富裕的新华更是雪上加霜。2022年一季度以来，应收账款的周转天数不断上升，三季度已达41.42天，经营资金占用越来越严重，还存在坏账风险。

数据来源：同花顺Ifind数据库

三、债台高筑，借新还旧

面对原料药市场供大于求的现状，新华制药努力发展制剂业务，不断研发新产品和新技术，这些可都是烧钱的事儿。自身回血困难，根本无法提供资金支持，无奈公司只能举债。

公司公告显示，2022年为缓解现金流压力，公司非公开发行股票3,709万股，募资2.44亿，由此可见公司偿债面临压力。而这也只维持了半年。截至2022年上半年，2.44亿已全部使用完毕，其中1.14亿用于偿还到期银行借款，1.30亿补充流动资金缺口。

信息来源：公司在深圳证券交易所公告《募集资金使用情况专项报告》

三季度报显示，长期借款余额约5.57亿元，较半年末增加1.86亿元，公司又一次靠借债进行外部输血。此外，截至三季度末，公司“一年内到期的非流动负债”金额高达9.32亿元，而前三季度经营活动现金净额仅为2.34亿，缺口之大显而易见。如果仅靠经营回款偿还，起码也要3年，最终难免还是“借新还旧”。

作为一个理性的投资者，我们既要看未来，也要看过去。新华制药的过去，成绩并不乐观。虽然此刻正处风口浪尖，但入市还需谨慎，不妨让**再飞一会儿。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

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