飞科电器 收入业绩增速符合预期 个护龙头承载更多期待 强烈推荐评级
个人护理小家电龙头初现端倪，消费升级浪潮中的受益者
投资思考：个护龙头地位逐步稳固，前景广阔的小家电企业。价值投资的本质,是安全边际;漂亮50的核心,是永续。飞科电器是目前国内个人护理行业翘楚，连续多年的品牌累积和规模优势使其在电动剃须刀和电吹风领域形成霸主地位。公司未来成长路径清晰，在保持主业稳步增长基础上，逐步拓展新品类。消费升级大趋势为公司盈利与估值带来了护城河与安全边际。我们预计17/18EPS分别为1.96元和2.43元，对应目前股价PE分别为30.8/24.6倍，维持“强烈推荐-A评级”。
2017H1中报：收入表现符合预期，盈利能力大幅提升。2017H1实现收入17.2亿元,同比+19%,归母净利3.8亿元,同比+54%;其中,Q2收入7.8亿元,同比+19%,归母净利1.8亿元,同比+76%。从收入结构上看,主业电动剃须刀+电吹风占比82.4%,较2016H1下降0.9pct。新品类中，毛球修剪器、鼻毛器，女士剃毛器等增速均超过50%，公司预计明年推出电动牙刷，可能会是下一个爆款。从量价上看，拳头产品电动剃须刀实现销售数量为2,855万只，同比增长4.72%，营业收入实现11.98亿元，同比+20.5%，出厂均价为42元，较2016年均价提升8%左右。从渠道结构上看，电商保持高速增长，同比+51%，占总营收近50%，比例有望进一步提升。从盈利能力上看，2017H1毛利率净利率分别为39.2/22%，同比+1.2/5.0pct，净利率大幅提升主要受益于电视媒体广告费用减少带来的销售费用下降。总的来说，飞科电器依然紧抓微笑曲线的两端-研发和销售，轻资产运营为公司带来大量现金流，提供强安全边际。
2017/18年展望：主打产品提价保证业绩稳定增长，新品逐步上市带来估值提升。据Euromonitor数据，剃须刀市场飞科+飞利浦市占率超过70%，可享受垄断定价权红利。向上进攻提价空间大，与飞利浦均价差3-4倍，向下防守博锐子品牌定位低端市场，规模壁垒已经形成，公司预计均价未来每年提8-10%，带来15-20%的稳定业绩增长。2017H1研发费用同比增长66%，新品推进会逐步加快，加湿器健康秤等新产品计划于2017年下半年上市销售。
风险提示：原材料**波动超预期、新品推进速度不达预期。
证券市场红周刊
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