光大证券股份有限公司洪吉然近期对飞科电器进行研究并发布了研究报告《2022半年报点评：业绩符合预期，深化产品升级》，本报告对飞科电器给出买入评级，当前股价为82.98元。

飞科电器(603868)

事件：

2022年上半年公司实现营业收入22.8亿元，YoY+30.2%；归母净利润4.6亿元，YoY+45.2%，扣非归母净利润4.3亿，YoY+56.4%；其中2Q22实现营业收入11.6亿元，YoY+32.8%，归母净利润2.2亿元，YoY+32.7%，扣非归母净利润2.0亿，YoY+49.0%。

点评：

打造剃须刀产品爆款模式，渠道深化**效率提升。分产品看，2022年H1个护电器/生活电器/电工电器分别实现营收21.5/0.5/0.1亿元（YoY+32%/-8%/-24%），其中剃须刀业务实现营收16.4亿元（YoY+36%），营收占比达72%，电吹风/电动牙刷营收分别为2.4/0.6亿元（YoY+8%/+172%），电动牙刷业务逐步显现规模效应。公司持续推进剃须刀业务创新研发与高端升级，2022年H1公司研发新品包括剃须刀等共计14款上市，公司研发投入4431.35万元。根据魔镜各电商平台数据加总，1H22公司销额实现同比+50%，7月销额同比+83%，仍维持较快增速。分渠道看，公司深化**“线上C端+线下直供”渠道模式：1）线上通过主流电商平台、内容社交平台深度合作以实现**度品牌营销，着力打造“智能感应”剃须刀和便携式“太空小飞碟剃须刀”等差异化科技创新产品的爆款模式，通过提升消费者数据和需求的分析能力，带动公司品牌力度提升和产品结构升级；2）线下不断推进KA卖场“直供化”+区域分销“精细化”，将全国区域分销渠道划分为5大区进行扁平化和网格化管理，开发优质供应商的同时优化经销商结构和考核。

毛利率持续优化，销售费用率明显增加。1H22公司毛利率54.08%（YoY+8pcts），2Q22毛利率54.10%（YoY+6pcts），毛利率持续提升得益于产品均价上升+产品结构升级。从费用投入来看，1H22/2Q22销售费用率分别YoY+5pcts/+5pcts，公司持续加大自营电商发展和内容社交平台推广投入；1H22/2Q22研发费用率为1.9%/1.9%（YoY-1pcts/-2pcts），下滑主要由于公司2021年增加剃须刀新品研发投入，本期研发模具与材料投入减少；1H22/2Q22管理费用率为3.3%/3.4%（YoY-0.2pcts/+0.2pcts）。1H22公司净利率20.0%（YoY+2.1pcts），其中2Q22公司净利率18.9%，与去年同期持平。资产负债方面，公司截至1H22拥有流动资产15.0亿元，占公司总资产43%，经营流动性保障充分。现金流方面，公司1H22产生经营性现金流4.0亿元（YoY+86%），大幅提升主要由于销售商品收到的现金增加，同时税费、推广促销费支出增加。

盈利预测、估值与评级：看好公司个护小家电龙头地位，维持“买入”评级。公司双品牌驱动稳定发力，线上**度推广+线下渠道**持续推动收入端和利润端增长，剃须刀产品结构升级与均价提升优化整体毛利率。我们看好公司下半年发展，上调飞科电器2022-24年营业收入为49.5亿元、54.5亿元、59.8亿元（较上次均上调6%），维持2022-24年净利润为9.2亿元、10.3亿元、11.4亿元，对应PE分别为39、35、32倍。鉴于公司线上渠道发力+产品结构提升，且22H1业绩稳定增长，维持“买入”评级。

风险提示：原材料成本大幅上涨，新品类拓展不及预期，产品提价空间受限。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券高润鑫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.1%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.54亿，根据现价换算的预测PE为47.97。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级5家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为87.68。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，飞科电器（603868）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标3.5星，好**指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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