新乳业—再下一城,新乳业扩张版图逐步从点到面

2023-02-13 Dword

天风证券发布投资研究报告,评级: 买入。

新乳业(002946)

事件:

2020年5月5日,新乳业发布公告披露重大资产重组,将以17.11亿元收购西北龙头乳企宁夏夏进乳业的全部股份,收购资金60%为自有及自筹资金,40%拟通过可转债募集现金支付。

点评:

收入利润大幅提升,盈利扩张进入价值区间。

2017、2018及2019年1-11月,寰**业营业收入分别为13.66亿元、14.84亿元和13.81亿元,归母净利润0.72亿,0.71亿,1.02亿。由于19年标的收入未经**,以19年1-11月数据估算增速估算19年全年情况,仅考虑并购完成后情况,公司营收预计提升26.68%,总额或超70亿元,归母净利润提升39.38%,或达到3.33亿元。由于疫情影响,夏进乳业预计本年度能实现的净利润指标为19年的70-80%。据公司公告,可转债未来或有的股本摊薄对eps基本没有影响。

夏进乳业宁夏市占率第一,盈利能力强

夏进乳业19年实现销售收入约14.26亿,其中常温奶收入约13亿,占比约91%,常温奶收入近三年CAGR达到8.54%;公司以常温为主,在宁夏市占率超过50%。17-19年夏进乳业综合毛利率分别为24.7%、24.16%、26.41%;预计19年净利率超过8%,ROE超过25%。新乳业在西南地区常年经营,通过此次并购公司可以整合南北资源,形成南北呼应的优质奶源战略布局,对夏进乳业进行全面赋能,开拓西北市场,培育夏进乳业未来新的增长点。

公司有望打通西北区域,进军陕甘宁。

夏进乳业属于宁夏地区单体规模最大、市占率最高的地方性乳企,身处优质奶源地带,在陕西、甘肃等地区也有布局。而先前新乳业在西部布局主要包括云南、四川、重庆(天友的投资)等地,原本西部乳业竞争相对薄弱,竞争对手相对较小,公司在宁夏落下一子,有望继续开拓陕甘宁市场,充分发挥品牌、渠道优势,巩固区域龙头地位。

盈利预测:考虑收购具有不确定性,我们暂不调整盈利预测。预计公司20-22年收入62.4、74.9、88.4亿元,同比增长10%、20%、18%;归母净利润2.75、3.51、4.33亿元,同比增长12.88%、27.41%、23.53%。据公告考虑疫情因素,并购的寰**业今年或能实现8500万左右的利润,约对应39%的增量。维持“买入评级”。

风险提示:食品安全问题;并购进度不及预期;区域拓展不及预期;低温奶发展不及预期;股票解禁等。

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