天风证券股份有限公司刘章明,吴文德近期对百润股份进行研究并发布了研究报告《收入步入改善通道，费用投放厚积薄发》，本报告对百润股份给出买入评级，当前股价为32.6元。

百润股份(002568)

事件：公司发布2022年第三季度报告，前三季度共实现营业收入16.45亿元，同比下降14.07%，，实现归母净利润3.05亿元，同比下降45.85%。其中，2022年单三季度实现营业收入6.08亿元，同比下降13.49%；实现归母净利润0.84亿元，同比下降56.76%。

疫情背景下公司收入短暂承压，后续关注强爽等大单品的发展趋势。公司Q1-Q3分别实现收入5.39/4.98/6.08亿元，同比增长4.14%/-28.23%/-13.49%。公司收入端在疫情的背景下有所承压，我们认为1）疫情对消费者的消费意愿有所影响，预调酒具备可选属性，整体动销有所承压；2）物流相对不畅也是公司收入下滑的原因之一；3）分产品来看，经典瓶受场景影响有所承压，微醺和清爽表现逐步恢复，强爽动销反馈强劲；4）受疫情影响，公司传播计划的暂缓导致了对消费者教育的逐步放缓。展望四季度和明年，随着公司推广营销的重启，以及“358”品类矩阵建设的持续推进，我们认为公司整体营收有望回到快速增长的趋势，短期建议积极关注强爽放量的持续性。

成本压力仍处高位，费用投放为后续薄发奠定基础。公司Q1-Q3分别实现归母净利润0.92/1.29/0.84亿元，同比变动-29.94%/-45.70%/-56.76%。公司2022年单三季度实现毛利率62.09%，同比下降3.76pcts，实现净利率13.77%，同比下降13.83pcts，销售/管理/财务/研发费用率分别为29.82%/7.23%/3.22%/0.42%，同比变化+8.87/+2.28/-3.46/1.32pcts。公司利润端持续承压,主要系公司期间经营费用增加及可转债利息费用增加，叠加销售规模减少所致，盈利能力整体下行。公司费用投放规模虽较大，但我们认为，前期营销活动、渠道建设等费用支出将蓄力公司长期产品矩阵建设及战略推进，助力长期发展。

公司步入改善向好进程，伴随行业整体性复苏弹性有望显现。我们看好公司未来发展，一是低度酒精的大趋势不改；二是行业竞争边际改善；三是公司竞争力持续强化。目前来看，公司整体进入改善向好趋势之中，一方面产品端清爽定位进一步夯实，公司通过加大费用投放，为重点产品线梯队培养潜力消费人群；另一方面推进渠道**，随着公司SKU逐渐增多及渠道网络的不断健全，渠道的扁平化有利于公司管理效率的提升。我们认为公司的核心逻辑在于消费场景的持续提升，建议积极关注公司的**和强爽/清爽的培育，伴随后续消费持续复苏，公司弹性有望显现。

盈利预测：由于疫情冲击及行业竞争加剧因素，预计公司2022-2024年营收由28.76/36.37/43.36亿元下调至26.54/33.76/40.18亿元；归母净利润由7.16/9.08/10.94亿元调整至归母净利润5.04/7.17/8.67亿元，同比变化-24.33%/42.32%/20.81%；EPS为0.48/0.68/0.83元/股，维持公司“买入”评级。

风险提示：疫情反复、市场拓展不及预期、四季度单品销售不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券阚磊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.54%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.16亿，根据现价换算的预测PE为29.91。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级9家，增持评级8家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为29.37。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，百润股份（002568）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好**指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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