博菲电气是近期准备发起申购的一只新股，主营产品是绝缘树脂、胶粘剂、各类绝缘槽楔，在招股书中公司针对其产品应用范围披露是“广泛用于电机、电器、变压器、水电、风电、核电、航天、军工等领域”。

其实吧，这话听听也就得了，该公司第一大客户是我国中车，2020年和2021年的销售占比高达63.55%和54.98%；而与此相对应的，2021年第二大客户的销售占比就只有不到4%，也就是个散客儿。从销售结构来看，博菲电气也就是给我国中车做个配套，而已。

大客户销售的经营模式，带来的一个问题就是话语权，这既体现在结算方面，又体现在**谈判方面。特别是对于我国中车这类习惯于拖欠供应商的大央企，博菲电气在结算方面可是沾不到半点儿便宜。招股书披露，在2020年和2021年末我国中车欠博菲电气的款子分别是7993.19万元和11975.87万元，同比增长了50%，但2021年的销售额却几乎没有什么增长。

这也就导致了博菲电气在2021年赚了8千多万账面利润，经营性现金净流入只有4700多万；这还算不错的，今年上半年的现金净流入更是只有1600万，不足以抵补投资性现金流出，导致公司账面资金从2021年底的1.13亿元直线滑落至今年上半年末的7700万元。

在**谈判方面，博菲电气劣势更加突出，2020年和2021年毛利率分别为50.14%和37.04%，这降幅，不知道的还以为是换了产品赛道。这直接导致一个结果就是增收不增利，2021年营收顽强地增长了17%，但净利润却下滑了13%。从中不难看出，博菲电气的日子越过越苦。

苦日子，本来不是什么问题，制造业的日子有目共睹地不好过。但是让力场君颇感到不齿的是，博菲电气对于盈利能力的描述。在招股说明书里，博菲电气针对财务风险部分，首先提出的就是“毛利率下降的风险”，并对此描述道：“2019年度、2020年度和2021年度，公司的综合毛利率分别为47.75%、50.14%和37.04%，保持在较高水平。”

我的天呐，这脸皮是有多厚？2021年毛利率只有2020年的七成，公司却只轻描淡写地说了一句“保持在较高水平”，真不知道是哪来的自信？哦，对了，博菲电气2022年上半年的毛利率进一步下滑到了33.29%，可喜可贺地再创新低。

从披露的同行业毛利率来看，确实整个行业也是在下滑的，2019年、2020年和2021年分别为42.65%、38.72%和37.92%，但是下降的幅度远远不像博菲电气这样，呈现出断崖式的下滑。而且，要说在2019年、2020年，博菲电气的毛利率高于同业平均水平，你说一句“保持在较高水平”也就罢了，到2021年已经低于同业平均值，你还这样说，惭愧不？博菲电气连同一起编制招股书的财通证券，这个心得有多耐造？

001299美能能源估值分析及打新申购建议

一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西

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