“中通大帝”上演天地板，神话“破灭”之际，大家的目光却突然转向春兴精工，看好的呼声甚大。7月20日，春兴精工继续一字涨停，目前创下4连板纪录，累计大涨46.52%。这家“呼声”那么高的公司是做什么的呢？

精密铝合金结构件是春兴精工第一大业务（营收占比45%）。具体看，该公司主要生产传统燃油汽车精密轻金属结构件和新能源汽车“三电**”的精密铝合金结构件及钣金件，知名客户有特斯拉、**贝洱等。

移动通信射频器件是春兴精工第二大业务（营收占比35%）。射频前端器件发展空间倒是广阔，受益于5G网络的商业化建设加速，机构预测到2024年，射频前端市场规模或超过270亿美元（约合人民币1821亿元）。而在这千亿规模的潜在市场里，占据主导地位的不是我国企业，4家海外企业合计占有八成以上市场份额。

消费类电子玻璃业务是春兴精工第三大业务（营收占比11%），但值得注意的是，2021年报显示，该业务处于亏损状态。

再看他的2021年报，财务质地实在不好。这样的公司，大家怎么看未来估值的走势呢？

图表：春兴精工避雷图

数据截至：2022年7月19日，来源：市值罗盘APP

接下来我们对春兴精工2021年报进行关键财务特征分析。

1、经营活动亏损，对政府补助依赖，投资亏损较高，减值损失较高

利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。

利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。

春兴精工2021年营业亏损9.41亿元，经营活动亏损的同时，发生大额减值。其中，固定资产发生大额减值，在建工程发生减值，存货发生大额减值，商业债权大额减值。公司营业利润亏损，经营活动亏损，对政府补助依赖，投资亏损较高，减值损失较高。

2、经营业务持续亏损

成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。

成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。

春兴精工经营业务持续亏损。主要靠"精密铝合金构件产品"支撑销售和盈利，产品"玻璃业务"亏损。

2021年营业总收入26.73亿元，其中营业收入26.73亿元，较2020年减少24.80亿元，销售收入严重下滑；2021年毛利润2.89亿元，较2020年减少0.36亿元，毛利润下滑；2021年核心利润-2.99亿元，较2020年增加0.73亿元，经营活动未能实现扭亏。

由于销售规模的缩水，产品盈利出现下滑。产品盈利，但无法覆盖费用。

3、研发费用率和管理费用率的提高致使经营活动亏损加剧

盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。

盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。

春兴精工2021年毛利率11%，与2020年相比，毛利率上升4.50个百分点，增幅71.25%，产品竞争力改善；核心利润率-11.20%，核心利润率为负。与2020年相比，经营活动亏损加剧。核心利润率降低主要源于研发费用率和管理费用率的提高。

4、公司亏损，未为股东带来价值增长

在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。

针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。

2021年春兴精工净资产收益率-88.16%，公司亏损，未为股东带来价值增长。

2021年春兴精工总资产报酬率-17.94%，总资产周转率0.43，资产周转效率较低，相较于2020年资产周转效率还在降低。

5、资产配置聚焦业务，但经营资产报酬率为负

资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。

2021年12月31日资产总额62.05亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。与2020年12月31日相比，公司资产增加0.95亿元，资产规模基本稳定。其中，投资资产规模较快降低。与2020年12月31日相比，经营资产占比明显增长，投资资产占比明显降低，公司在资产配置上表现出向经营资产倾斜的趋势。

2021年经营资产报酬率-6.88%，经营资产周转率0.6次，较2020年有所恶化。

集团账上货币资金9.72亿元，占比较高，但仍不足以为短期的有息负债提供保障。

6、资本引入均衡利用了经营及金融负债和股东入资

资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。

从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入均衡利用经营负债、股东入资、金融负债。其中，金融性负债规模快速增长，经营性负债规模快速增长。与2020年12月31日相比，股东入资占比明显降低

7、资金链颇有隐忧

公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。

针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。

春兴精工2021年经营活动现金净流入1.72亿元，投资活动净流入0.48亿元，筹资活动净流出2.74亿元，本年度共实现0.62亿元的现金净流出。

2021年经营活动现金净流入1.72亿元，2020年现金净流入2.91亿元，经营活动现金净流入减少。

经营活动造血能力不足。变现能力方面，对下游客户的议价能力减弱、对供应商议价能力基本稳定。整体看，2021年经营活动和投资活动无现金缺口。

2021年投资流出现金4.93亿元，其中2.42亿元用于产能等建设，0.24亿元用于具有一定战略意义的对外投资，449.75万元用于理财等其他股权投资；筹资流入现金36.86亿元，其中债权流入20.36亿元，债权净流出1.51亿元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，公司开始进行历史债务的偿还。

2021年12月31日金融负债率40.52%，金融负债水平极高。**年化成本3.6%，与公司资产造血能力相比，利息水平较高。

因为经营业务持续亏损，以近三年市盈率为评价指标看的估值曲线失效。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。