三花智控调研纪要
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一、情况介绍
今年一季度已经过去了，从这段时间可以看到大环境还没有根本性改变，尤其是二季度来看。铜价和铝价略有回调，但整体在高位横盘，汇率和运费方面压力开始缓解，美元对人民币开始升值，运费与去年九十月份的高位有所下降不过还在次高点，再加上疫情的反复，二季度因素稍微复杂一点。下游客户出现了不同程度的停产，对我们的排产也产生了一定影响，但现在因为疫情暂缓的订单已经开始有所恢复，如果后面持续好转的话，今年整体的业绩应该就影响不大，毛利率净利率大概会好于2021年。
二、Q&A
1、四五月的交付和收入确认的情况？诸如T客户停产的事情对二季度业绩影响有多大，是二季度就能补回来还是要到三季度？
他们是三月末停产了一周，四月停产了两周，最主要影响到我们的还是二季度，下游客户停产我们就不会备太多库存，所以出现了生产暂缓。现在虽然他们已经复工复产，但也是单班生产，产能利用率还没有达到疫情前水平，现在订单还是有的，不过二季度后面能不能恢复或者是否要延到三季度，后续还是要看防疫政策的安排走向。
2、现在汽车零部件的产能利用率是什么水平？
不同客户有不同产线，最主要影响到的是国际客户，蔚来那边也稍微有影响，比亚迪的产线影响不大，所以要分客户来看，我们的排产可以参考下游客户整车的交付情况。
3、家电这块最近增速比较快，主要是转单还是有别的原因？
转单这个是我们之前没有预料到的，我们之前做过一个五年规划，2020-2025年每年10%的复合增速，基于的增长驱动因素一是商用，除了大型的复式多联机增长之外，还有冷链运输的增长（生鲜食品、**等），5G基站热管理等，这些因素的增长都很快，2021年同比增速超过30%；二是家用电子膨胀阀增速也很稳定，随着变频空调渗透率提升，随之而来的就是电子膨胀阀的渗透率提升，每年都是两位数增长。
除了上面两个因素，2021年年末还出现了友商被收购（注：格力电器收购盾安环境）的事情，我们看到了很多客户的转单现象，主要来自于美的集团、海尔智家、奥克斯这几家。他们从去年年末就已经体现出来了，一季度更加明显。考虑整体三个因素，我们认为今年制冷的增速会达到20%-30%。
4、原材料成本目前保持在高位，公司的那部分客户是谈好了顺价？客户接受度如何？
传导主要在汽车零部件这块，主要成本是铝，以前铝一直在比较低的价位，所以之前成本传导没有很完善，刚开始基本没有联动。在原材料**大幅上涨的过程中，我们一直在跟客户谈涨价谈联动，每个客户的不同产品成本结构不同，原材料占比比较高的部品会优先涨价，所以像水冷板、油冷器这种换热类器件会先涨价，但阀类本身毛利率比较高，涨价的优先级就会排得后面一点。因此不同的客户、不同的产品有不一样的情况，我们在大众那边很有可能会到新拿的订单，如果到手的话基本就会按照联动的模式执行。
但是具体多少比例的客户谈好了联动没有这个数据，因为情况比较多样化。
5、公司在热管理领域能做的东西很多，能不能拆一下单车价值量和零部件的单车价值量？（更多纪要请看个人简介）
单车价值量中位数和平均数都在2000-3000元，最早的时候我们主要是供应单个零部件的模式，这种情况可能就一千多人民币，最近这段时间我们从单个零部件供应转向组件供应的模式，这会带来单车价值量的提升，基本能达到两三千元的水平。我们在沃尔沃上面有接近单车六千元，主要原因就是供货是三个组件和一些零部件加起来的；另外还有一个是热泵车型的转变，2022年开始很多量产型号都推出了热泵车型。举个例子，比亚迪有款DMI车型最早的时候我们只给他们单车供应几百元人民币，今年他们推出了一款热泵的长续航车型，我们的单车价值量就提升到了一千多元。
6、电子膨胀阀里***和阀体的价值量拆开来看有多少？
这个要看客户热管理**的设计路径。
7、现在芯片供应商是谁？将来会切换到国内供应商吗？
是大家熟知的英飞凌这几家，具体情况目前先保密，之前还没有对外披露过。切换回国内的事情一直都在做国产化的探索，但时间肯定会比较长，汽车里的芯片可以分类为涉及到娱乐**的、涉及安全的等，涉及娱乐的芯片可能有机会优先转为国产化，但涉及安全性的芯片国产化的论证周期会长很多。
8、目前公司降本增效做得很好，能不能具体介绍一下公司的路径？
降本增效我们一直都在做，比如现在运费的上涨，我们就在集装箱的装箱率上进行改良，提高装箱率；每年我们也会做自动化改造和精益生产的升级，也带来了几个点毛利率的增长；我们还在做采购端的降本，内部设置了一个战略采购部进行集中性大规模采购，对于上游的把控会好一些。
提高效率方面，自动化改造提高自动化率也是提高生产线产出量的方式，最早一条产线可能五六百万，现在增长到了六七百万。
9、关于二氧化碳热管理**，公司目前除了电子膨胀阀之外，还供应哪些其他产品？价值量如何？
现在实际的量产配套是还没有的，处于少量供货的阶段。对于零部件来说品类没有太大区别，主要可能是在型号上有不同，因为二氧化碳热管理需要耐高压和比较好的密闭性，所以对零部件要求会更高，**也会更高。目前除了对大众我们有少量配套以外，国内的蔚来也在做相关的探索，但进度不快，这不是短期就能实现的路径，短期我们觉得很有可能R1234yf会作为一个过渡的中间冷媒，最终实现二氧化碳路径还有很长的路要走，因为推二氧化碳的主要是欧洲的厂商，跟北美的技术路径也不太一样。
10、二氧化碳这块除了刚提到的大众和蔚来，公司其他在送样的客户包括哪些？您觉得国内造车新势力和自主品牌什么时候会开始批量使用二氧化碳热管理？
如果要看市场自己的时间节点是很难估计的，首先他们对自己盈利能力的评估，还要看技术是否过关，这两方面目前来看都还有很长的距离。首先技术不是很成熟，盈利能力也得不到保证，之前看过一个数据可能记不准确了，使用二氧化碳**要比一般的热泵**多一万元左右。因此要看到二氧化碳**的批量使用，很有可能还是得看政策的推动，比如双碳背景下通过政策来推可能市场的反应会更快一些，目前还看不到。
关于送样客户，目前主要还是在大众。
11、公司对今明年汽车零部件和制冷两块业务的展望如何？跟之前相比有没有调整？
今年汽车零部件的营收目标是70亿，制冷是估计增长20-30%。
12、现在汽车零部件的客户结构中T客户的占比比较高，公司什么时候会进行优化？
目前T客户的占比在50%左右，现在国内的一些车企尤其是比亚迪的增速是很快的，所以现在比亚迪已经成为我们的前五大客户之一。如果没有疫情影响，蔚来、小鹏、理想的增速也是很快的，只不过他们的基数相对小一点。欧洲那边沃尔沃的增速一直都比较快，占我们营收的比例是有提升的，后面其他车企比如通用、大众这些客户的放量，我们客户结构的多样化会提高。
13、客户结构多样化提高的时间预期？
按照原来的计划，通用会在今年开始逐渐放量；大众是一直在延期，原来是计划2020年就开始放量，因为他们造车的态度跟新势力是不一样的，新势力是互联网思维，先上线产品再迭代，传统车企是一定要把硬软件全部测试合格才会上线生产，这种理念的不同就造成了进度的不同。
14、刚说到公司汽车零部件四五月份排产是跟着T客户的，中间没有库存波动是因为他们包了我们的产线吗？
客户是停产了，所以交货计划也会延后，我们会备一些货，但是数量不会太多，他们停产我们肯定受影响。
15、那在此期间，产线工人是放假回家还是做产线升级之类的工作？
产线升级是会做的，但没有放假回家的情况，因为其他产线在正常生产。我们给**厂工都是专线生产，可能就那么几条线生产得慢一点，杭州这边暂时没有受到疫情影响。另外我们也一直在招人，绍兴那边由于一直在布置生产线造厂房，所以那边很缺人，不存在过剩的情况。未来员工规模也要跟公司收入相匹配，所以管理研发生产人员我们一直都在招。
16、汽车零部件业务的库存在比较低的水平，是只针对T客户还是其他客户也是这个状态？
基本上都没有太多库存，新能源车从销售端来看基本都是供不应求。
17、我们听到一些传言，说有T客户的同行从四月开始供应自制的阀体和水冷板之类的零部件，公司有听到类似传闻吗？
T客户每年的量已经非常多了，之前我们说过随着客户的产能起来之后肯定会分散风险，开发二供这些，这是大势所趋。我们反而觉得这么多年我们作为独供已经时间很长了，他们也会考虑比如如果杭州这边碰到疫情封掉了，他们的生产是不是会受到影响。另外他们也要考虑下行因素，适当引入一些竞争对于市场是比较好的，可以给市场更好性能的产品和更低的**，我们是欢迎的。我跟我们的研发人员聊过，引入二供之后会促使公司自身产品的迭代，除了T客户之外我们在很多其他客户也是独供的情况，这个应该不会一直持续下去。随着新能源车产能起来，以后肯定还是会恢复到传统车两点供应的模式，这是大趋势，我们对业务线的目标是达到50%以上的市场份额。
18、所以即使今年二季度出现了阀体等零部件的订单分流，也是属于正常的产业变化吗？
是的，但您说的分流应该是在一些特定的地区，还不是整个行业的引入二供，可能一小部分订单会给到别人。
19、电控这块，如果T客户把控制**拿回主机厂去做，会不会拉低热管理的技术壁垒？
是的，控制我们做的话几乎零成本，主机厂自己做确实会影响我们的毛利率，但我们看到他们拿回去自己做的时候也出了一点问题，我们之前也发过辟谣公告。目前我们有自己做的，也有整车厂做的。
20、公司一直在讲集成化趋势，这个硬件上会有优化，那控制也会往集成方向走吗？会不会对单车价值量有影响？
是的，类似于用多联机来集中控制多个区域的热管理。热管理**的价值量我们看到的是整体上升的趋势，因为越来越重要，涉及到续航之类的，我们看到热管理**有的做得越来越精细、集成。
21、公司在阀体领域无论在汽车零部件和家电市占率都比较高了，未来增量的产品品类？
家用板块会对厨电领域做探索，我们会看能不能收一些项目。商用就是5G和冷链运输的增长。汽车零部件我们对传感器业务比较有兴趣，也一直在看国内外的标的公司。另外我们对储能领域也会有布局，这是个很大的市场，像T客户的power wall和阳光电源的产品我们都有在做，此外还有充电站上的热管理也会用到我们的泵类和换热器等；汽车上的热管理比如快充，电压比较高，充电头到电池这段也可以用到我们的零部件，不过这些目前在技术上还在比较早期的阶段，没有具体去估计，三月底我们成立了专门的储能子公司来做这一块。
22、现在宁德时代以及车厂推CTP CTC和一体化压铸，对于三电热管理会不会产生影响？
我跟研发人员聊过，对我们影响不大，他们还是需要做热管理。
23、T客户和新势力，一季度大概给我们贡献了多少收入？
这个数据没有披露过，大概数的话T客户接近50%，另外沃尔沃、比亚迪这些占比高一点。
24、T客户的国内工厂和海外工厂产品有没有区别？
没有，他们从2021年开始把非热泵车型转到热泵车型之后，路径上都差不多。
总结：
作为制造业公司，短期受市场和政策因素会有波动，但我们要看整个鼓励新能源车发展的大趋势是不变的，希望大家对新能源汽车行业更加有信心。（分析师接着补充）大家刚问到电控的技术壁垒，这块还是有壁垒的，三花在这方面还是有不少积累的，哪怕是T客户自己做电控也会碰到各种各样的问题，对于其他车企来说挑战肯定更大，因此对公司的影响不会很大。
$三花智控(SZ002050)$ $盾安环境(SZ002011)$ $比亚迪(SZ002594)$ #新能源汽车# #汽车零部件# #特斯拉#
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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深交所2022年10月31日交易***息显示，美能能源因属于无**涨跌幅**的证券而登上**榜。美能能源当收15.39元，涨跌幅为43.97%，换手率7.15%，振幅23.95%，成交额5142.
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深交所2023年5月29日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收18.72元，涨跌幅为3.43%，换手率32.22%，振幅12.43%，成交额2.73
11月7日美能能源（001299）**榜数据：机构净卖出1216.39万元
沪深交易所2022年11月7日公布的交易***息显示，美能能源（001299）因日换手率达到20%的前5只证券登上**榜。此次是近5个交易日内第3次上榜。截至2022年11月7日收盘，美能能源(001
