12月16日至12月23日，济民制药连续6个跌停，股价累计跌幅达46.85%。此外，其业绩基本面也难言乐观，前三季度归母净利润同比下降15.6%，总资产周转率也由2015年的0.61倍下滑至2019年的0.37倍

《投资时报》研究员 林申

连续6个跌停！

济民健康管理股份有限公司（下称济民制药，603222.SH）近期股价走势让不少股民瑟瑟发抖。据Wind数据显示，自今年12月16日至12月23日的6个交易日中，该公司股价累计跌幅达46.85%。

而除二级市场的连续跌停外，《投资时报》研究员留意到，该公司业绩基本面表现也难言可观，其扣非归母净利润已由2015年的0.49亿元下滑至2019年的-0.04亿元，这从侧面反映出该公司盈利能力已然走弱。

此外，目前该公司控股股东及一致行动人总持股数为19840万股，累计质押9300万股，累计质押占所持该公司股份比例46.88%，占该公司总股份比例29.06%。

济民制药今年以来股价走势（元）

数据来源：Wind

股价连续跌停

济民制药这波跌停来得有些突然。12月16日，该股闪崩跌停后就开启了连续跌停之路，截至12月23日，已跌停六连板。其中，12月22日成交额501万，封单量达29595手，封单金额为73.04万元。12月23日该股继续跌停，截至今日收盘，其股价收于22.21元/股，总市值约为71亿元。

值得一提的是，这并不是该公司第一次出现连续跌停现象，早在今年6月12日、6月15日、6月16日，其股价曾连续3个交易日一字跌停。

针对近日股票交易的异常波动，该公司于12月17日、12月21日盘后发布公告称，“经公司自查并向控股股东及实际控制人核实，不存在应披露而未披露的重大事项”。

《投资时报》研究员注意到，2017年12月31日—2020年9月30日，该公司股东户数整体呈现出下降的现象。具体来看，其股东户数曾于2018年6月30日达到最大值19061户，此后一路下滑至2019年12月31日的最低点4336户，降幅达77.25%。而在同时间区间内，与股东户数持续下降过程相对应的是，其股价则处于连续拉涨的趋势中，由最低点的8.5元/股一路暴涨至最高点55元/股，涨幅高达5.47倍。

与此同时，截至2020年9月30日，该公司股东户数为9272户，较2017年末的15133户降幅38.73%。分析人士认为，股东户数在减少的过程中，会使得该公司**趋向集中，这会在一定程度上加**家控盘的可能性。

此外，据该公司三季报披露，截至2020年9月末，该公司前十大流通股东中出现了私募基金的身影。深圳前海正帆投资管理有限公司旗下的正帆敏行4号私募证券投资基金持有该公司347.79万股，占流通A股比例约1.09%。

济民制药股东户数变化情况（户）

数据来源：根据公司公开资料整理

盈利能力难言稳健

公开资料显示，济民制药主要从事医疗服务、化学制药及医疗器械的研发、生产和销售，所生产产品包括各种品规的非PVC软袋大输液、塑料瓶大输液以及安全注射器、无菌注射器和输液器等。

该公司于2015年2月17日正式**上市，若以年度业绩数据为分析基准来看，《投资时报》研究员留意到，自上市至今，其营业收入呈现出连续增加的趋势，而其扣非归母净利润却由2015年的0.49亿元下滑至2019年的-0.04亿元，且2018年、2019年连续两年均为负值。

与此同时，该公司营收规模虽然整体处于上升通道，但营收同比增速则在“上升”与“下降”中来回波动；扣非归母净利润同比增速则相较于营收同比增速波动更大，且有3年为负值，这从一定程度上反映出其经营稳健性欠佳，盈利水平难言可持续性。

值得一提的是，该公司盈利能力的下滑从其毛利率及净利率数据中也可见端倪。其毛利率由2015年的48.42%下降至2019年的45.56%，净利率也相应地由11.53%下滑至9.53%。

进一步分析来看，《投资时报》研究员查阅该公司近些年财务数据留意到，软袋及塑瓶大输液为其主营业务收入的核心来源，但该业务收入不仅处于下降通道，且在该公司总营收中的占比也呈现出下降的态势。

具体来看，大输液营收由2015年的3.45亿元减少至2019年的3.14亿元，同时间区间内，大输液营收占总营收的比例也由76.84%大幅下滑至40.73%，占比已经不足1/2。

需要注意的是，该公司曾在上市之初的招股说明书中对发展战略进行过如下表述，“公司将抓住大输液行业产业升级和行业整合的历史性机遇，丰富公司非PVC软袋大输液产品线，逐步实现非PVC软袋大输液在全国范围内的普及”。若以该公司现今大输液营收业绩来看，其大输液的核心竞争力或已走弱。

此外，今年前三季度，该公司业绩呈现出增收不增利的现象。其中，营收为6.05亿元，同比增加4.65%；归母净利润为0.35亿元，同比减少15.6%。而其主要可比上市公司四川科伦药业股份有限公司（下称科伦药业，002422.SZ）、华仁药业股份有限公司（下称华仁药业，300110.SZ）前三季度营收及归母净利润全部高于该公司，这也从侧面反映出济民制药目前营收及盈利规模相对较小。

未来，伴随我国全面加强药品监管、医保控费、提高药品质量疗效、促进医药产业结构调整等多项政策和法规的相继**，医药行业将面临重大变化，该公司能否在激烈的市场竞争中保持比较优势仍待观察。

济民制药2015年—2019年营收及归母净利润同比增速

数据来源：根据公司公开资料整理

接连并购加大财务杠杆

自上市以来，济民制药曾先后收购海南博鳌中整国际医学抗衰老中心有限公司51％股权、西班牙体外诊断公司LINEAR CHEMICALS S.L.100％股权、鄂州二医院80％股权、白水济民医院60％股权、郓城新友谊医院51％股权等医疗及医疗器械企业的收购，合计耗资约6.4亿元。

《投资时报》研究员留意到，据最新公告显示，其于2018年3月以1.26亿元收购的白水济民医院并未完成2018年承诺业绩。2019年5月该医院法定代表人赵选民全额回购济民制药所持白水济民医院60%股权，回购对价约1.39亿元，该部分对价应于2020年12月31日之前付清。而截至公告日，该公司已收到赵选民支付的回购款0.63亿元及利息0.08亿元，未支付的剩余回购价款本金为0.76亿元，此部分剩余回购价款本金的支付期限将延期至2021年12月31日之前。

与此同时，该公司以1.15亿元收购的郓城新友谊医院亦未完成2018年、2019年承诺业绩。鉴于此，郓城新友谊医院以0元**向济民制药补偿33.49%股权，目前该公司持有郓城新友谊医院84.49%的股权。

可以看到，该公司此前连续并购的五家标的公司中，已有两家出现业绩承诺不及预期的情况，这也从一定程度上反映出其并购实力有待加强。

此外，需要注意的是，上述大举并购也在一定程度上加大了该公司的财务杠杆。数据显示，截至今年9月末，该公司资产负债率为51.69％，较2015年三季度末的10.63％大幅攀升41.06个百分点。此外，其流动性不足日趋明显，截至三季度末，该公司现金到期债务比仅为10.03%，而2015年三季度末该比例则高达392.42%。

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